晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-04-23 宏观策略 2026年04月23日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn 全球货币大变局既开启了世界货币支付体系从石油美元向石油人民币秩序的演进，也为覆盖范围更广泛的能源人民币体系建构提供了契机。就前者而言，中国作为全球最大的能源消费国，在石油和天然气等传统石化领域的进口体量为人民币在传统能源领域建立定价权和结算权提供了天然的应用场景；就后者而言，中国在光伏、风电、动力电池以及新能源装备制造等领域比较优势、电力供给体系、逐步健全的金融产品体系与大国担当有机融合，有利于形成更具韧性的“能源—工业—金融”人民币循环。 宏观点评20260422：沃什首秀：改革货币政策框架、谨慎缩表 核心观点：4月21日参议院召开美联储主席提名人沃什的听证会，由于市场对于沃什“降息+缩表”的政策立场已有一定的预期，本次听证会的增量信息不多。在独立性问题上，沃什强调将维护美联储独立性，但回避了有关特朗普政策和自身财务问题的质疑。在货币政策方面，沃什强调美联储货币政策框架的改革，包括新的通胀框架、对现有前瞻指引持否定态度，认为应该更多使用利率工具，同时提倡逐步、谨慎地缩表。展望看，我们仍然预期特朗普会撤销对鲍威尔的调查，给沃什在5月15日鲍威尔任期结束前顺利通过提名铺平道路，并且消除鲍威尔留任美联储“太上皇”的尾部风险。就货币政策而言，我们预期沃什上任首年的货币政策是偏鸽的，这意味着今年后续在边际上更宽松的货币政策，这将利好美元以外的所有大类资产。 固收金工 在全球产业链加速重构、供应链竞争上升为国家战略的宏观背景下，新材料作为高端制造与新兴产业的“物质基石”，其自主可控能力已成为衡量一国工业体系韧性与科技竞争力的核心标尺。新材料行业作为新型支柱产业之一，是支撑半导体、航空航天、新能源等战略性新兴产业发展的核心基础，我国需通过材料自主化保障产业安全。在这一宏观背景下，新材料行业所属企业的融资能力，不仅关乎新材料产业链自身向高端化、绿色化、智能化跃升，更直接影响我国在全球高端制造版图中的战略主动权。然而，新材料产业“技术壁垒高、研发周期长、规模效应强”的固有属性，对其融资体系提出了严峻挑战。一方面，从实验室研发到中试放大再到规模化量产，需要跨越漫长的周期，产线建设与工艺验证所需资本投入动辄数十亿元，且下游应用认证周期长达数年；另一方面，企业面临全球技术封锁、绿色转型压力及终端需求波动的多重不确定性，对稳定、长期、且成本可控的资金来源需求较为迫切。审视国内，虽然2025年推出的“债券科技板”已将新材料领域纳入政策倾斜范围，但债券市场对新材料产业实际融资需求的响应仍存在明显落差。不少正处于关键工艺突破期、具备 证券研究报告 自主创新能力的民营新材料企业，由于盈利尚未稳定、资产专用性强、产品导入周期漫长，在借助债券市场调整资本结构方面进展缓慢，这一融资瓶颈已制约我国新材料行业内所属企业迈向全球价值链高端。因此，本报告希望通过复盘海外成熟市场中三家顶尖新材料企业——碳纤维复合材 料 与 半 导 体 材 料 领 军 者 日 本 三 菱 化 学 集 团 （Mitsubishi ChemicalGroup）、特种添加剂与高性能聚合物领域龙头德国赢创工业集团（EvonikIndustries AG）、 氟 化 学 领 域 主 导 者 美 国 科 慕 公 司 （The ChemoursCompany）的债券融资轨迹，分析其在不同发展阶段（如战略重组、全球并购、技术攻坚、绿色转型）对债券工具的运用策略，探究“发债融资-战略落地-业务增长”的协同逻辑。此举既是为我国新材料企业（尤其是民营高成长企业）拓展融资视野、优化资本结构提供可借鉴的海外经验，也为我国债券市场探索新材料领域的一级发行（如产业专项债、可持续发展挂钩债）与二级投资，提供新的思路与方向。风险提示：监管政策变动风险；行业竞争与技术迭代风险；融资扩张及并购整合风险；数据统计与分析偏差风险 行业 推荐个股及其他点评 盈利预测与投资评级：考虑公司国际化进程提速，海外业务快速增长，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为11.7/12.9/14.4亿元，当前市值对应PE 25/23/20X，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧等 新大正（002968）：2025年年报点评：经营提质稳步推进，战略并购驱动转型升级 盈利预测与投资评级：公司作为独立第三方公建物业服务商，基础物业根基稳固，城市服务与创新服务具备成长潜力，叠加外延并购有望加快切入IFM赛道、完善服务矩阵。我们预计2026/2027/2028年归母净利润分别为1.03/1.13/1.22亿元，对应PE分别为25.6/23.3/21.6倍。考虑到公司经营提质持续推进、外延整合有望带来能力升级与区域协同，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧风险；人力成本上升风险；重大资产重组进度及并购整合协同不及预期风险。 金达威（002626）：2025年年报点评：资产减值扰动，整体经营向好资产减值扰动，整体经营向好。 普源精电（688337）：2026年一季报点评：营收同比+38%超预期，解决方案、光通信等引领增长 盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为1.5/2.4/3.5亿元，当前市值对应PE 83/52/36X，维持“增持”评级。风险提示：新品落地和客户拓展不及预期、地缘政治冲突加剧、原材料价格波动等 城建发展（600266）：2025年年报点评：减值充分业绩减亏，深耕北京去化 盈利预测与投资评级：尽管公司2025年表观利润仍受减值扰动，但开发主业毛利率已出现修复，待结转资源充沛，业绩有望逐步改善。我们预计 证券研究报告 公司2026-2028年归母净利润分别为2.99/4.31/5.45亿元，对应PE分别为34.3/23.8/18.8倍。考虑到公司深耕北京、待结转资源有支撑，融资成本保持低位，维持“买入”评级。风险提示：市场复苏不及预期；销售去化速度慢于预期；行业流动性风险加剧。 博众精工（688097）：2026年一季报点评：26Q1营收同比+101%，订单交付提速带动规模效应显现 盈利预测与投资评级：考虑到公司3C和换电业务齐发力，我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为8.6/11.2/13.8亿元，当前股价对应PE分别为35/27/22倍，维持公司“买入”评级。风险提示：宏观经济波动风险;客户资本开支不及预期风险;行业竞争加剧风险。 三七互娱（002555）：2025年报点评：业绩低于预期，关注新游上线进展盈利预测与投资评级：考虑到公司新品上线节奏影响，我们下调公司2026-2027年归母净利润预期至31.7/34.1亿元（前值为33.3/34.3亿元），并预期公司2028年实现归母净利润36.9亿元，2026年4月21日收盘价对应PE分别为15/14/13倍。我们看好公司老游利润释放，新游储备丰富，同时高额分红回报股东，维持“买入”评级。风险提示：新游表现不及预期，买量竞争加剧，行业监管风险。 平高电气（600312）：2026年一季报点评：业绩符合市场预期，业绩&订单增长共振 考虑到公司配电业务盈利有所承压，我们下修公司26-28年归母净利润预测分别为14.1/17.4/20.5亿元（此前预测16.0/18.7/21.2亿元），同比+26%/+23%+/18%，现价对应PE分别为20x/17x/14x，考虑到公司高压业务的高景气，维持“买入”评级。 恒力石化（600346）：2026年一季报点评：炼化龙头盈利水平显著提升，地缘冲突推动行业持续高景气 盈利预测与投资评级：地缘冲突推动油价大幅上行，主要炼化产品价格上涨。公司作为民营大炼化龙头，成本优势突出，全产业链布局优势明显。我们维持盈利预测，2026-2028年公司归母净利润分别为103、120、128亿元。按2026年4月21日收盘价，对应PE分别17.1、14.7、13.75倍。我们看好公司优异的盈利水平，维持“买入”评级。风险提示：油价大幅波动风险、行业竞争加剧风险、主要原材料供应稳定性风险。 珀莱雅（603605）：2025年及2026一季报点评：多品牌多品类持续发展，推出新一轮员工持股计划 盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的化妆品龙头，拟在港交所主板挂牌上市，推进国际化战略及增强境外融资能力，未来国货美妆龙头有望晋升为全球化妆品龙头。考虑到2025年为公司调整期，调整初期费用投放较大，我们将公司2026-2027年归母净利润预测由17.8/20.3下调至15.8/17.3亿元，新增2028年归母净利预测19.6亿元，分别同比+5%/+10%/+13%，2026-2028年对应最新收盘价PE分别为15/14/12X，主品牌产品更新迭代及多品牌战略放量后空间可期，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期等。 尚太科技（001301）：2025年报点评：Q4年终奖影响单位盈利，业绩符合预期 盈利预测与投资评级：由于材料涨价影响公司负极单吨盈利承压，我们预计26-27年归母净利润为11/15.4亿元，（原预测13.1/16.4亿元），新增28年归母净利润预测19.2亿元，同比+16.7%/+40%/+25%，对应17/13/10倍 PE，考虑到后续大客户涨价有望跟进，公司负极满产满销，给予27年20倍pe，目标价118.4元，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，电动车销量不及预期，行业竞争加剧。 特步国际（01368.HK）：2026Q1流水点评：增长符合预期 盈利预测与投资评级：26Q1主品牌平稳增长，索康尼符合预期。管理层维持2026全年指引：集团收入同比增长中单位数，其中主品牌收入同比正增长、新品牌（索康尼等）收入同比增长20%-30%。我们维持预计26-28年归母净利润12.4/14.1/15.9亿元、对应PE为9/8/7X，维持“买入”评级。风险提示：国内消费信心偏弱，竞争加剧，主品牌DTC进展不及预期。 宏观策略 核心观点：世界货币秩序进入深刻的断裂期，在世界货币秩序的演化过程中，“中东版”石油美元能否演化为“美洲版”石油美元尚存在较大不确定性，但是世界货币多元化趋势正在推动石油人民币体系取代石油美元体系。当前随着人民币从“计价结算—投融资—价值储备”三个环节冲击秩序，以经常项目跨境结算为起点的人民币也相应具备从支付结算货币到储备货币、投融资货币等国际货币功能。计价结算：建构石油人民币体系的基石。中东地缘冲突加速人民币跨境支付系统（CIPS）使用，在地缘冲突爆发后，跨境银行间支付清算有限责任公司的网站数据显示，人民币跨境支付系统（CIPS）处理交易额今年3月创下过去12个月以来的峰值，日均交易规模达9,205亿元，日均交易笔数为3.574万笔；同时上海原油期货是仅次于美国西得克萨斯中间基原油（WTI）和英国布伦特（Brent）原油期货的全球第三大原油期货，为原油贸易的人民币结算提供了具有竞争力的国际定价基准。原油人民币计价和结算是石油人民币体系建构的基石。投融资：供给“安全资产”、创造“石油人民币”回流条件。地缘冲突暴露出在美元信用体系中长期弱化的情况下，国际市场对“安全资产”的需求有增无减，提升人民币投融资功能是承接石油美元流向石油人民币的关键环节，2025年《人民币国际化》报告提到，过去5年人民币在全球贸易融资货币中稳居前3位，2026年以来，离岸人民币国债发行和境外贷款扩容，有利于加快推进人民币“商品贸易结算—金融资产投资—储备货币”实现闭环循环。价值储备：“金融强国”的要素。2025年全球外汇储备余额创历史新高，可美元占全球外汇储备的份额创新低，显示2025年以来全球央行正在寻求储备资产多元化，减少对美元的单一依赖，3月份以来石油人民币体系的悄然崛起，标