主业盈利稳健，全球化与IP战略驱动高增

证券研究报告 公司研究 2026年4月22日 点评： 营收稳健增长，海外市场与TOPTOY表现亮眼。2025年公司总收入同比增长26.2%至214.44亿元，增长势头强劲。分品牌看，主品牌名创优品收入达195.25亿元（yoy+22.0%），其中中国内地业务收入首次突破百亿达108.96亿元（yoy+16.8%），海外业务收入达86.29亿元（yoy+29.3%），占名创优品品牌收入比重提升至44.2%，显示全球化战略成效显著。新品牌TOPTOY收入达19.16亿元（yoy+94.8%），成为公司第二增长曲线。 陆亚宁商社零售分析师执业编号：S1500525030003邮箱：luyaning@cindasc.com 全球门店网络持续扩张，大店策略初见成效。截至2025年底，公司全球门店总数达8485家，其中名创优品门店8151家（国内4568家，海外3583家），TOPTOY门店334家。海外扩张尤为迅速，名创优品海外门店净增465家，其中直营店净增197家，主要集中在美国等战略市场。公司在国内积极推行大店策略，通过MINISOLAND等新店态提升购物体验和单店产出，国内同店GMV在2025年实现中个位数增长。 IP战略深化，文化创意转型加速。公司从零售商向全球IP运营平台跃迁，构建“国际IP+自有IP+文化IP”矩阵。通过与迪士尼、三丽鸥等150多个全球知名IP合作，并成功孵化“右右酱”等自有IP，IP产品已成为驱动增长和提升毛利的核心。公司计划未来将IP产品占比持续提升。2025年公司旗下潮玩品牌TOPTOY启动港股IPO，凭借“自有+授权+他牌IP”的集合平台模式，为集团打开了新的增长空间。 毛利率保持稳定，非经营性项目影响当期利润。公司2025年毛利率为45.0%，与上年基本持平，体现了强大的供应链管理和产品议价能力。然而，归母净利润同比下滑54.0%，主要受多项非经营、非现金性项目影响，包括：分占永辉超市投资亏损8.35亿元、TOPTOY优先股相关的赎回负债公允价值变动亏损1.58亿元以及与股票挂钩证券相关的利息与衍生工具公允价值变动等。剔除这些影响后，经调整净利润仍实现6.5%的稳健增长，主业经营状况良好。 盈利预测：公司作为全球领先的IP趣味生活零售商，全球化扩张与IP战略双轮驱动，核心业务增长稳健。尤其是在海外市场，大店模式和本土化运营已展现出强大的增长潜力。随着国内市场门店升级持续推进，以及TOPTOY品牌高速成长，公司有望继续保持高质量增长。我们预计2026-2028年归母净利润分别为27.3/32.0/38.0亿元，对应PE分别为11.8X/10.0X/8.5X。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险提示：海外扩张不及预期、国内消费复苏放缓、IP孵化效果不及预期。 研究团队简介 范欣悦，商社行业首席分析师，CFA，曾任职于中泰证券、中银国际证券，所在团队2015年获得新财富第三名、2016年获得新财富第四名、2023年获得新浪金麒麟医美行业菁英分析师第一名。硕士毕业于美国伊利诺伊大学香槟分校金融工程专业，本科毕业于复旦大学金融专业。 陆亚宁，美国伊利诺伊大学香槟分校经济学硕士，曾就职于浙商证券、西部证券，具备4年以上零售及新消费行业研究经验。2025年加入信达证券研究所，主要覆盖零售、母婴、电商等赛道。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。