核心观点
江山股份2025年盈利增长主要得益于草甘膦业务的景气上行，呈现“量价齐升”格局。公司通过“三基地联动、产业链延伸”布局，初步形成“多点支撑、协同发展”产业格局，并成功推动创制产品苯嘧草唑实现产业化落地及海外市场合作，加速从仿制药企向创制药企的估值切换。
关键数据
- 2025年业绩：营业收入58.16亿元（同比增长7.08%），归母净利润5.33亿元（同比增长137.35%）；Q4单季度营业收入13.00亿元（同比增长14.18%），归母净利润1.07亿元（同比增长103.09%）。
- 2026年一季度业绩：营业收入19.45亿元（同比增长11.37%），归母净利润1.83亿元（同比增长17.46%）。
- 草甘膦价格：截至2026年6月11日，95%草铵膦原粉均价达2.37万元/吨，较5月初环比涨2.6%，价差走阔超千元。
- 产能释放：贵州瓮福江山5万吨/年草甘膦新增产能于2025年底完工并试生产，预计2026年Q3-Q4基本达产。
研究结论
- 短期：草甘膦景气上行与产能释放共振，公司盈利中枢有望系统性抬升，向“周期+成长”赛道切换。
- 中长期：公司“三基地协同落地”及创制产品苯嘧草唑的海外市场合作，为中长期成长打开重要增量空间。
- 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为8.25、10.09、11.64亿元，对应PE分别为15.7、12.8、11.1倍，给予“买入”投资评级。
风险提示
产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等。
