春节错期提振Q1营收，重视后续利润改善

甘源食品2025年年报及2026年一季报显示，公司2025年营收21.0亿元，同比-7.1%，归母净利润2.1亿元，同比-44.6%，主要受线下渠道调整及春节错期影响。2026年Q1营收6.2亿元，同比+22.5%，归母净利润0.7亿元，同比+25.7%，春节错期带动收入端显著提升。公司拟分红1.5亿元，分红率70.0%。

2025年公司营收下滑主要源于传统渠道压力，电商及直营渠道表现亮眼。老三样营收同比-1.2%至10.9亿元，综合果仁及豆果营收同比-18.6%至5.7亿元，但吨价同比+12.1%；其他系列营收同比-6.8%至4.1亿元。渠道方面，经销同比-17.7%至15.8亿元，直营及其他渠道同比高增101.9%至1.6亿元，电商同比+35.8%至3.2亿元。

2025年公司毛利率同比-0.7pct至34.8%，销售费用率同比+5.0pct至17.7%，净利率同比-6.8pct至9.9%，成本及费用双向挤压导致盈利能力承压。2026Q1毛利率同比-0.4pct至33.9%，销售费用率同比-0.1pct至17.3%，净利率同比+0.2pct至10.7%，春节期间保持稳定。

公司当前处于改善通道，预计2026年量贩零食延续快速增长，直营及海外市场有序拓展。2025年利润阶段性调整后，通过精细化费用管控和聚焦核心渠道，有望实现盈利修复。预计2026-2028年营收分别为24.0/27.6/29.9亿元，归母净利润分别为2.9/3.6/4.3亿元，维持“买入”评级。

风险提示：渠道竞争加剧、新品推广不及预期、原材料长期高位。