研究早观点

2026年4月22日星期三 【今日要点】 【行业评论】煤炭：煤炭月度供需数据点评3月：淡季不淡符合预期，看好旺季表现 【公司评论】达梦数据(688692.SH)：达梦数据（688692.SH）：全年收入及净利润快速增长，数据库产品技术持续突破 【公司评论】浪潮信息(000977.SZ)：浪潮信息（000977.SZ）：全年营收高速增长，AI软硬件产品全面升级 资料来源：常闻 【行业评论】肿瘤创新药格局迎来变革时刻：从肺癌一线看全局，双抗、ADC有望变革一线NSCLC疗法 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】煤炭：煤炭月度供需数据点评3月：淡季不淡符合预期，看好旺季表现 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 前3月： 供给：2026年前3月原煤供应稳定。2026年前3月，原煤累计产量实现12.03亿吨，同比增0.1%，3月当月原煤实现4.41亿吨，同比增0.0091%。 需求：2026年前3月终端需求边际回升，下游需求呈现分化。2026年前3月固定资产投资同比增1.7%，其中制造业投资增4.1%、房地产投资降11.2%。2026年前3月火电累计增速实现3.7%；焦炭累计增速实现2.4%；生铁累计增速实现-2.9%；水泥累计增速实现-7.1%。3月火电增速实现4.2%；焦炭增速实现3.7%；生铁增速实现-3.3%；水泥增速实现-21.00%。 进口：前3月煤炭进口同比小幅增长，2026年2月进口收缩。2026年前3月进口量累计实现11628万吨，同比增1.3%。3月当月实现3906万吨，同比增0.84%，环比增26.23%， 价格：前3月煤炭价格中枢整体抬升，3月当月走势分化。2026年前3月山西优混5500动力煤、天津港二级冶金焦均价较去年全年中枢均有不同程度抬升，其中京唐港主焦煤中枢抬升幅度最大。3月煤价走势呈现分化，其中动力煤较前两月大幅提升，呈淡季不淡。 点评与投资建议： 海外局势呈现高不确定性，利好煤炭。2026年以来的海外不确定性主要来自印尼减产和美伊冲突。印尼方面，RKAB批复符合市场预期，尽管未来或有灵活上调的操作空间，但全年仍然看减产，主要关注二季度产量释放情况和中国夏季需求。预计全年印尼煤对华出口量的缺口需要其他供应方弥补。美伊冲突方面，市场对油价的预期波动较大，现货油价仍处较高区间，利好国内煤化工品种，进而提振国内动力煤需求。 煤价淡季不淡符合预期，看好旺季表现。当前动力煤已进入淡季，煤价表现淡季不淡，符合我们前期判断。考虑海外不确定性和国内反内卷煤价中枢继续看涨。当前库存不断去化，若海外持续偏紧，旺季煤价上涨或将超预期。 投资建议：美伊冲突高不确定性对应高波动性，但油价短期难大幅下调。复苏期信号确认，煤炭PPI转正在即，煤价看涨，煤炭股有望迎来戴维斯双击。当前形势最利好海外产能布局的【兖矿能源】和煤油气共振的【广汇能源】，与煤化工高度关联的【中煤能源】值得关注。另外，中国煤炭涉及能源安全命题，且HALO属性高，因此【淮北矿业】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【新集能源】、 【陕西煤业】、【潞安环能】、【山西焦煤】、【兰花科创】、【盘江股份】等标的也具备较强配置价值。 风险提示：供给收缩不及预期，需求回升不及预期，进口煤大幅增加 【公司评论】达梦数据(688692.SH)：达梦数据（688692.SH）：全年收入及净利润快速增长，数据库产品技术持续突破 盖斌赫gaibinhe@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 4月10日，公司发布2025年年报，其中，2025全年公司实现收入13.06亿元，同比增长25.03%；全年实现归母净利润5.17亿元，同比高增42.76%，实现扣非净利润5.10亿元，同比高增49.66%。25Q4公司实现收入4.76亿元，同比增14.62%；25Q4实现归母净利润1.87亿元，同比减少0.33%，实现扣非净利润2.06亿元，同比增长13.50%。 事件点评 软件授权核心驱动收入高增，产品结构优化大幅推升毛利率。受益于重点领域客户信息化建设加速推进及相关采购需求增长，公司2025全年营收保持快速增长，其中，软件产品使用授权业务实现收入12.09亿元，同比增长35.21%，成为公司收入增长的核心驱动力。随着产品结构持续优化，高毛利的软件产品使用授权业务占比提升的同时低毛利的数据及行业解决方案业务占比下降，25年公司毛利率为96.12%，较上年同期提高6.49个百分点。在利润端，随着公司产品持续上量，规模效应进一步凸显，2025年全年公司期间费用率为59.51%，较上年同期降低1.47个百分点。2025年公司净利率为39.44%，较上年同期提高5.00个百分点。 数据库产品技术持续迭代，市场拓展纵深推进。在技术创新方面，1）公司推出新一代分布式数据库DMDPC，采用行列融合存储技术，实现HTAP混合型业务处理能力，已应用于福建移动大数据等项目；2）公司推出DAMENGPAI数据库一体机，通过自研分布式存储系统突破大规模业务性能瓶颈，构筑软硬一体核心竞争力；3）公司积极推进AI与数据库深度融合，达梦启智AI数据平台实现了数据库智能化运维、SQL优化等能力，同时公司构建原生向量数据类型，支撑AI应用底层数据需求；4）公司成功研发原生多模数据库产品，支持图、关系、文档、向量等多种数据模型的统一管理与协同处理。基于领先的产品技术，公司通过战略性优化渠道网络布局、深耕存量传统市场、拓展新兴关键行业资源等多维举措，加速渗透行业市场。目前公司各类典型标杆案例已覆盖金融、运营商、医疗等多个关键行业，25年公司在信息技术、交通、运营商、制造、建筑、教育、商业、医疗等领域收入均实现较大幅度增长。 投资建议 公司作为国产数据库龙头，有望充分受益于党政及行业信创的持续推进。预计公司2026-2028年EPS分 别 为6.30\8.03\9.92， 对 应 公 司4月20日 收 盘 价256.05元 ，2026-2028年PE分 别为40.63\31.87\25.82，维持“买入-A”评级。 风险提示 技术研发风险，渠道销售的风险，市场竞争加剧风险。 【公司评论】浪潮信息(000977.SZ)：浪潮信息（000977.SZ）：全年营收高速增长，AI软硬件产品全面升级 盖斌赫gaibinhe@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 4月10日，公司发布2025年年报，其中，2025全年公司实现收入1647.82亿元，同比高增43.25%；全年实现归母净利润24.13亿元，同比增5.20%，实现扣非净利润20.81亿元，同比增长11.10%。2025年第四季度公司实现收入441.13亿元，同比增长39.07%；实现归母净利润9.31亿元，同比减少7.72%，实现扣非净利润7.47亿元，同比微增2.71%。 事件点评 服务器需求持续旺盛驱动收入高增，经营性现金流显著改善。2025年，受益于大模型开发及应用对算力需求的持续拉动，公司服务器产品销售快速增长，推动整体营收保持高增。25年公司毛利率为4.88%，较上年同期降低2.02个百分点，我们认为主要是由上游芯片等涨价所致。在利润端，公司费用率持续优化，25年销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低0.51、0.16、0.77个百分点。2025年公司净利率为1.46%，较上年同期降低0.53个百分点。2025年，公司经营性净现金流达54.53亿元，同比大幅增长7183.71%，主要系销售回款增加所致。此外，截至25年底，公司合同负债金额为195.06亿元，较年初的113.10亿元增长72.47%，表明公司在手订单充裕，预示后续季度收入将持续释放。而截至25年底，公司存货金额为465.08亿元，占总资产比重达55.50%，充足的存货水平将为未来订单交付提供有力保障。 算力及算法端同时发力，AI服务器领先地位稳固。在算力产品方面，25年2月，公司正式推出元脑R1推理服务器，通过系统创新和软硬协同优化，单机即可部署运行DeepSeekR1671B模型；25年9月，公司发布开放超节点元脑SD200，当输入长度为4096、输出长度为1024时，单用户token生成达到112tokens/s，每token生成时间仅为8.9ms，率先实现国内AI服务器token生成速度低于10ms；在算法方面，公司围绕源大模型与元脑企智EPAI企业大模型开发平台，持续强化算法牵引。公司发布Yuan3.0Flash多模态基础大模型，通过反思抑制奖励机制，从训练层面引导模型减少无效反思，在企业级场景中的文本检索、多模态检索等任务中优于GPT-5.1，模型预训练算力效率提升52.91%；去年 公司持续迭代元脑企智EPAI，先后发布四个版本，最新版已支持业界开源主流智能体工具对接使用。根据IDC数据，公司在国内AI服务器市场份额已连续多年位居第一，25H1在销售额与出货量上均排名第一。 投资建议 公司作为国内服务器行业龙头，有望充分受益于国内算力需求的持续释放。预计公司2026-2028年EPS分 别 为2.49\3.50\4.35， 对 应 公 司4月20日 收 盘 价73.12元 ，2026-2028年PE分 别为29.40\20.87\16.83，维持“买入-A”评级。 风险提示 技术研发风险，宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，汇率波动的风险。 【行业评论】肿瘤创新药格局迎来变革时刻：从肺癌一线看全局，双抗、ADC有望变革一线NSCLC疗法 魏赟weiyun@sxzq.com 肿瘤创新药格局迎来变革时刻：从肺癌一线看全局，双抗、ADC有望变革一线NSCLC疗法 事件：2026年4月21日，2026年ASCO会议摘要题目公布。康方生物的PD-1/VEGF双抗药物Ivonecimab（AK112）联合化疗，对比百济PD-1抗体联合化疗，在一线肺癌的三期临床HARMONi-6，作为LBA公布最终OS数据，并将于PlenarySession（全体大会）读出。每年ASCO的全体大会报告（plenarysession）代表着大会认为对肿瘤学研究和实践最具影响力的科学研究。本次ASCO口头报告（OralAbstractSession）中，科伦博泰TROP2ADCsac-TMT（SKB264）和K药联用在一线PD-L1阳性NSCLC的三期临床数据，预计包括PFS。 当前非小细胞肺癌（NSCLC）一线标准疗法的演变是肿瘤创新药的未来去向的关键风向标。按照保守原则，我们认为OS是美国上市的金标准，相比双抗作为基石疗法，ADC作为基石疗法也是高确定性的选择。在驱动基因阴性NSCLCPD-1/VEGF双抗迭代K药（PD-1单抗），ADC迭代化疗是明确的产业趋势，当前尚无法确定如何组合是最优的选择，2026年ASCO将读出PD-1单抗+TROP2ADCSKB264在PD-L1阳性的NSCLC的PFS数据及PD-1/VEGF双抗AK112+化疗在一线肺鳞癌的OSHR数据。 驱动基因阴性NSCLC情况1IO双抗+化疗：AK112已经在HARMONi-6验证了相比PD-1单抗+化疗，AK112+化疗PFSHR为0.6，获益具统计及临床显著性。预计ASCO将读出HARMONi-6的OS中期分析数据，最终OSHR仍是核心待读出数据。如果OSHR中期分析为强阳性将有利的支持HARMONi-6达到OSHR主要终点，并且将根本性奠定PD-1/VEGF双抗在一线肺鳞癌NSCLC的标准治疗地位，并 且侧面验证双抗类药物（PD-(L)1/VEGF双抗、PD-1/IL-2双抗融合蛋白、PD-1/VEGF/CTLA-4三抗、PD-L1/4-1BB双抗）联合化疗等药物具备多种实体瘤一线疗法的治疗潜力。 驱动基因阴性NSCLC情况2PD-1单抗+ADC：