晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-04-22 宏观策略 2026年04月22日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn 通胀走势是当前宏观交易的核心变量之一，直接影响利率定价、汇率预期及大类资产配置逻辑。为提升对CPI边际变化的把握精度，本研究构建了一套可跟踪、可检验的量化预测框架，以数据驱动与主观经济学判断结合的方式替代单纯依赖主观经验判断的传统分析范式。本研究旨在通过系统整合高频价格信号与宏观领先指标，实现对未来一年CPI趋势的长期演变路径的预测，并同步跟踪未来一个月CPI的短期变化。为中国未来的宏观经济环境判断提供量化层面的参考依据。 固收金工 在全球产业链加速重构、供应链竞争上升为国家战略的宏观背景下，新材料作为高端制造与新兴产业的“物质基石”，其自主可控能力已成为衡量一国工业体系韧性与科技竞争力的核心标尺。新材料行业作为新型支柱产业之一，是支撑半导体、航空航天、新能源等战略性新兴产业发展的核心基础，我国需通过材料自主化保障产业安全。在这一宏观背景下，新材料行业所属企业的融资能力，不仅关乎新材料产业链自身向高端化、绿色化、智能化跃升，更直接影响我国在全球高端制造版图中的战略主动权。然而，新材料产业“技术壁垒高、研发周期长、规模效应强”的固有属性，对其融资体系提出了严峻挑战。一方面，从实验室研发到中试放大再到规模化量产，需要跨越漫长的周期，产线建设与工艺验证所需资本投入动辄数十亿元，且下游应用认证周期长达数年；另一方面，企业面临全球技术封锁、绿色转型压力及终端需求波动的多重不确定性，对稳定、长期、且成本可控的资金来源需求较为迫切。审视国内，虽然2025年推出的“债券科技板”已将新材料领域纳入政策倾斜范围，但债券市场对新材料产业实际融资需求的响应仍存在明显落差。不少正处于关键工艺突破期、具备自主创新能力的民营新材料企业，由于盈利尚未稳定、资产专用性强、产品导入周期漫长，在借助债券市场调整资本结构方面进展缓慢，这一融资瓶颈已制约我国新材料行业内所属企业迈向全球价值链高端。因此，本报告希望通过复盘海外成熟市场中三家顶尖新材料企业——碳纤维复合材 料 与 半 导 体 材 料 领 军 者 日 本 三 菱 化 学 集 团 （Mitsubishi ChemicalGroup）、特种添加剂与高性能聚合物领域龙头德国赢创工业集团（EvonikIndustries AG）、 氟 化 学 领 域 主 导 者 美 国 科 慕 公 司 （The ChemoursCompany）的债券融资轨迹，分析其在不同发展阶段（如战略重组、全球并购、技术攻坚、绿色转型）对债券工具的运用策略，探究“发债融资-战略落地-业务增长”的协同逻辑。此举既是为我国新材料企业（尤其是民营高成长企业）拓展融资视野、优化资本结构提供可借鉴的海外经验，也为我国债券市场探索新材料领域的一级发行（如产业专项债、可持续发展挂钩债）与二级投资，提供新的思路与方向。风险提示：监管政策变 动风险；行业竞争与技术迭代风险；融资扩张及并购整合风险；数据统计与分析偏差风险 行业 推荐个股及其他点评 盈利预期与投资评级：公司短期业绩受零售行业调整及汽贸转型影响承压，但毛利率持续改善、场店调改推进积极。考虑马上消费金融投资收益变动等因素，我们将公司2026-2027年归母净利润预期由15.0/15.8亿元下调至10.2/10.9亿元，新增2028年归母净利润预期为11.4亿元，对应2026-2028年同比-2.8%/+7.3%/+4.6%，对应4月17日收盘价PE为10/9/9倍，考虑分红率较高+估值较低。维持“买入”评级。 芯源微（688037）：2025年报点评：Q4营收高增，看好湿法设备龙头加速核心设备国产替代 盈利预测与投资评级：考虑到下游晶圆厂资本开支节奏及公司产品验证进度，我们调整公司2026-2027年归母净利润为2.0（原值3.8）、4.0（原值5.9）亿元，预计公司2028年归母净利润为6.5亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为180/92/56X，考虑到公司作为国产TRACK龙头有望充分受益于TRACK设备国产替代，维持“增持”评级。风险提示：下游扩产不及预期，新品研发&验证不及预期。 大族数控（301200）：2026年一季报点评：26Q1业绩高速增长,AI需求仍为核心驱动 盈利预测与投资评级：AI PCB扩产加速，公司钻孔产品需求持续高增。我们维持公司2026-2028年归母净利润预期为15.36/24.95/31.43亿元，当前股价对应PE分别为65/40/32x，维持公司“买入”评级。风险提示：宏观经济波动风险; AI算力资本开支不及预期风险;行业竞争加剧风险。 天孚通信（300394）：2026年一季报点评：AI需求驱动业绩高增，拟H股上市打开全球化成长空间 一季度业绩同比高增，季节性与供应链因素致环比承压。2026年一季度公司营收利润同比高增，核心受益AI行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长。归母利润环比有所下滑，我们认为主要是受季节性及物料供应紧张等影响，此外财务费用也受汇兑损失而有所增加，但短期扰动不改长期增长趋势。盈利能力整体处于历史相对高位。此外资产端预付款项、其他非流动资产分别较去年底大幅增长365.14%和400.19%，对应预付材料款与设备款增加，提前卡位产能扩张。有源器件卡位核心赛道，新技术布局打开长期增长空间。公司高速光引擎、CPO等有源器件布局进入兑现期，成为业绩核心增量。公司是全球首家交付800G和1.6T光引擎的企业，高速光引擎实现规模化量产，精准匹配AI算力基础设施的确定性诉求。CPO领域，公司为全球头部AI算力厂商提供多通道高密度FAU光纤阵列、ELS外置光源模组等核心产品，深度绑定下游客户需求；同时前瞻布局硅光集成、薄膜铌酸锂等下一代技术路线，依托无源+有源+集成共研一站式解决方案，FAU光纤阵列市占率全球第一，核心产品高自供率构筑成本与交付壁垒。高毛利的有源器件产品持续放量，直接推动公司整体毛利率水平稳步抬升，成为 毛利率维持高位并实现同比增长的核心支撑。拟H股上市赋能全球化布局，长期成长逻辑持续强化。本次募集资金将重点投向智能制造体系扩张、前沿技术研发、战略并购及营运资金补充，重点提升高端无源光器件与高速光引擎产能，推动更高速率的光引擎、CPO解决方案、硅光集成、NPO解决方案、TFLN技术等先进光互连产品及关键底层技术的开发与布局。我们认为，公司依托中国江西+泰国春武里双基地全球生产体系，H股上市将进一步强化供应链韧性与全球交付能力，推动向全球光互联平台型企业升级，长期成长锚定清晰，同时也为公司持续优化产品结构、提升高毛利产品占比提供资本支撑，助力毛利率与净利率长期维持高位水 平 。盈 利预测： 我 们维持公 司2026-2028年 的 归 母 净 利 预 测 为32.4/42.1/57.4元，当前市值对应2026-2028年PE为85/65/48倍。公司在1.6T和CPO等布局领先卡位优秀，有望核心受益行业需求释放，维持“买入”评级。风险提示：客户需求释放不及预期，客户技术路线及供应格局发生变化。 北方华创（002371）：2025年报点评：营收稳步增长，平台化布局加速推进 盈利预测与投资评级：考虑到下游晶圆厂资本开支节奏及公司收入确认节奏，我们调整公司2026-2027年归母净利润为6.9（原值7.8）、9.1（原值10.2）亿元，预计公司2028年归母净利润为11.9亿元，当前市值对应2026-2028年动态PE分别为50/38/29X，考虑到公司为半导体设备平台化龙头，有望持续受益于下游先进制程扩产，维持“买入”评级。风险提示：下游扩产不及预期，新产品研发&验证不及预期。 英维克（002837）：2025年报&2026年一季报点评：Q1业绩短期承压，看好AI算力服务器液冷长期需求 盈利预测与投资评级：公司作为国内温控系统龙头企业，海外算力链导入进展国内领先，伴随算力服务器持续迭代拉动液冷市场空间扩容，公司有望逐步兑现业绩，我们基本维持公司2026-2027年归母净利润预测分别为9.99/14.16亿元，给予2028年归母净利润预测19.35亿元，当前股价对应PE分别为118/83/61倍，维持公司“买入”评级。风险提示：宏观经济波动、海外客户进展不及预期、算力服务器需求不及预期。 海兴电力（603556）：2025年年报点评：投入加大短期业绩承压，新业务放量业绩或迎修复 考虑到海外需求短期疲弱，我们下修公司26-27年归母净利润分别为8.1/9.2亿元（此前预测11.4/13.1亿元），同比+12%/+13%，预计28年归母净利润为10.5亿元，同比+14%，现价对应PE为20x、18x、16x。考虑到公司有望充分受益于全球用电系统升级，维持“买入”评级。 恒立液压（601100）：2025年报点评：汇兑影响Q4业绩，主业景气上行&丝杠放量驱动成长 盈利预测与投资评级：考虑到短期外部汇率波动对盈利形成扰动，但工程机械主业进入上行周期&工业丝杠业务即将放量，公司中长期成长逻辑清晰，我们上调公司2026-2027年归母净利润为36.0（原值34.1）/45.4（原值41.4）亿元，预计2028年归母净利润为54.8亿元，当前市值对应PE38/31/25X，维持“买入”评级。风险提示：国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期、汇率波动风险。 新凤鸣（603225）：2025年年报点评：规模化优势增强，长丝行业反内卷推进下公司有望受益 证券研究报告 盈利预测与投资评级：涤纶长丝行业反内卷持续推进，公司为行业龙头，盈利水平优异，我们调整盈利预测，公司2026-2027年归母净利润分别为20、25亿元（此前预期为17、23亿元），新增2028年归母净利润预测值为27.5亿元，按2026年4月20日收盘价，对应PE为14、11、10倍。我们看好长丝补库情况下公司的业绩弹性，维持“买入”评级。风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧风险、原材料价格波动。 信立泰（002294）：2025年年报及2026年一季报点评：业绩增长符合预期，期待JK07数据读出 我 们 维 持2026-2027年 营 业 收 入 预 测55.63/67.75亿 元 （ 同 比+27.80%/+21.79%），预测2028年营业收入78.34亿元（同比+15.63%）。当前市值626.53亿元，对应2026-2028年PE为61/45/37倍，维持"买入"评级。 万华化学（600309）：2025年年报&2026年一季报点评：三大业务稳健发展，看好地缘冲突下聚氨酯主业盈利能力进一步增强 盈利预测与投资评级：地缘因素推动能源及苯胺等原料价格高企，聚氨酯价格及价差走阔，公司作为全球聚氨酯行业龙头，有望受益。我们调整盈利预测，公司2026-2027年归母净利润分别为170、184亿元（此前预期为161、181亿元），新增2028年归母净利润预测值为211亿元，按2026年4月20日收盘价，对应PE为16、15、13倍。我们看好聚氨酯主业价差增厚，以及石化业务经过2025年的改造升级，有望给公司带来业绩弹性，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、新产能投放不及预期风险。 伟明环保（603568）：2025年报点评：受设备确认节奏影响业绩见底，出海+新材料成长逻辑不变 盈利预测与投资评级：考虑设备订单执行进度及新材料业务盈利释放节奏，我们将2026-2027年归母净利润预测从35.74、40.29亿元下调至27.02、31.83亿元，预计2028年归母净利润为34.42亿元，26-28年PE为13.5/11.4/10.6倍，固废运营稳健增长，25年受设备确认节奏影响业绩见底，固废出海+新材料成长逻辑不变，维持“买入”评级。风