五洲特纸机构调研纪要

调研日期: 2026-04-18 五洲特种纸业集团股份有限公司成立于2008年,主要从事特种纸的研发、生产和销售业务。公司经过十余年的产业深耕,已发展成为国内领军型的食品包装纸生产企业、国内最大的格拉辛纸和描图纸生产企业之一。2020年11月10日,公司在上海证劵交易所上市。目前,公司拥有食品包装纸、格拉辛纸、描图纸、转移印花纸、特种文化纸五大系列的多个产品,通过技术创新、优化生产工艺和设备改造等,取得了一系列的科技开发成果,部分新产品和新技术达到了国内领先水平。公司拥有浙江五星纸业有限公司、衢州五星进出口贸易有限公司、浙江诚宇进出口有限公司和江西五星纸业有限公司五家子(孙)企业,并在浙江衢州和江西湖口建立了生产基地。未来,公司将继续以规范运营、防控风险为前提,以深化内部管理为着力点,以完成经营目标为导向,不断提升管理水平、运营效率和盈利能力,力争实现股东和公司利益最大化。 公司生产经营情况: 1、2025年年度经营情况: (1)营收与销量 2025年全年营收88.84亿元,较2024年上升16%;产品销售量220万吨,较上年增加73万吨。 (2)产品销量拆分 工业包装材料系列:2025年销量107万吨,满产满销,较上年增加75万吨,因湖北基地四条产线全部投产。日用消费材料系列:2025年销量34.77万吨,较上年增长6.8万吨。食品包装材料系列:2025年销量52.91万吨,较上年减少7.6万吨,因浙江基地其中一条产线停机技改导致产量减少。出版印刷材料系列:2025年销量22.37万吨,与上年基本持平。工业配套材料系列:2025年销量3.06万吨,较上年减少0.8万吨,因产品结构调整及技改导致产量减少。 (3)产品毛利率 食品包装材料系列:2025年毛利率3.08%,较上年减少0.97%,延续低毛利状态(因白卡产能集中释放竞争加剧)。 日用消费材料系列:2025年毛利率15.5%,较上年减少5%;因描图纸、数码转印纸上半年度降价。 出版印刷材料系列:2025年毛利率2.04%,较上年减少1.73%。 工业配套材料系列:2025年毛利率12.86%,较上年增加2.8%。 工业包装材料系列:2025年毛利率7%,较上年增加2.75%。 (4)毛利总额与净利润 2025年毛利总额16.95亿元,较上年下降近2亿元;净利润下滑32.36%,主要因新基地投产导致期间费用(税金附加、销售/管理/财务费用)增加。 2、2026年第一季度经营情况 (1)营收与销量:26Q1主营业务收入22.7亿元,总销量57.54万吨。其中日用消费类11.21万吨、工业包装类30.03万吨、食品包装类10.79万吨、出版印刷类5.04万吨、工业配套类0.47万吨。 (2)毛利情况:26Q1毛利总额2.13亿元,其中日用消费类7900万元、工业包装类4700万元、食品包装类5100万元、工业配套类800万元、出版印刷类700万元。 (3)毛利率环比变化:26Q1综合毛利率接近9.5%,较25Q4的8.2%有所提升,且各产品线毛利率均环比提高。 3、未来展望 (1)26Q2产能爬坡 湖北PM21(格拉辛)和PM12(防油/硅油纸)特种纸产品质量稳定,目前格拉辛纸产量1.2万吨/月,满车速运行(高克重)可达1.6-1.9万吨/月。 江西基地偏高速文化纸机处于产能爬坡状态,26Q2将贡献收入及盈利,并优化江西基地综合成本(机械浆、碳酸钙成本下降)。 (2)26Q2价格趋势 格拉辛、数码纸、描图纸等特种纸26Q1涨价函逐步落地,26Q2提价效果将更明显。 (3)全年新增产能 湖北基地7月初将投产一条工业包装纸产线,将根据市场情况生产盈利更高的细分产品。以及近期江西基地投产的文化纸产能。全年销量预计在2025年220万吨基础上进一步提升(新增江西基地文化纸产能和湖北基地特种纸产能爬坡、工业包装纸新产线投产)。 (4)产品价格与盈利预期 食品白卡和文化纸仍有竞争压力,但通过精细化成本管控,2026年盈利水平有望保持或超过25年。 除食品白卡和文化纸外,其他品类2026年销售价格同比有望增长。 (5)木浆价格判断 2026年木浆价格相对稳定,阔叶浆价格在600美元/吨左右,不会出现产品跌价、原材料涨价的反剪刀差情况;江西基地化机浆通过工艺优化成本持续下降。 (6)项目建设情况 60万吨化学浆项目目前项目建设实施进展顺利,预计2027年4月出浆,将显著降低成本、提升竞争力。 九江物流码头项目与化学浆项目高度相关,投用后可保障木片吞吐量、降低物流成本(水运较汽运成本节降显著)。 (7)行业分化 造纸行业加速向价值竞争转型,规模化、产品多元化、浆纸一体化的企业将在竞争中占据优势,行业集中度提升速度加快。 (8)战略方向 坚持产品多元化、浆纸一体化、大基地规模化战略,通过精细化生产管控、成本优化(如物流、化机浆工艺)提升竞争力。 1、白卡产品结构优化的情况如何? 公司白卡产品包含白色系、本色类等产品,本色系产品盈利水平较普通白卡或色卡有不错改善。2025年第四季度以来,相关产品质量提升较快,进而2026年第一季度食品包装材料系列白卡毛利也提升较快,公司今年对其较有信心;同时机械浆成本会下降,低毛利产品已逐步放弃。 2、一季度各产品线盈利能力变化趋势是怎样的? 2026年第一季度综合毛利率环比去年第四季度上升,毛利率由8.2%提升至接近9.5%。分产品线看,日用消费类、食品包装类、出版印刷类、工业配套类毛利率均有所提升;工业包装类有所小幅下滑。 3、工业包装纸全年毛利目标是多少? 工业包装纸主要考验生产管理水平,废纸价格和产品销售价格具有强相关性,管理水平带来稳定毛利水平。 4、衢州基地(本部)2025年盈利较弱甚至小幅亏损的原因是什么? 衢州基地承担了大量集团综合费用,包括6.7亿可转债的财务费用(母公司发行,财务费用在母公司报表)、高管工资奖金等管理费用;且其产能规模占集团规模较小,与江西、湖北基地的产销量规模不在一个等级,同时承担了大量管理职能。 5、文化纸新增产能情况及全年盈利展望如何? 新增文化纸产线意义在于:(1)进一步摊薄江西基地综合成本 ;(2)进一步节降化机浆和辅料成本;(3)为明年的化学浆消纳打好基础。 6、特纸提价与行业有差异化的原因是什么? 食品白卡提价与供给有关,23-25年白卡产能释放已差不多;描图纸、格拉辛纸等提价与需求有关,湖北基地格拉辛纸新产线投产后,目前销量也较好。 7、工业包装纸原材料(废纸)的成本管控及保障措施是怎样的? 废纸价格与产品销售价格关联度基本同向变动。废纸成本管控关键在生产环节精细化管理、物流成本等其它因素。 8、2025年出口收入下滑的产品有哪些? 出口收入占总营收比例仍在十个点左右,与过上年度相比变化不大。 9、造纸企业数量下降的趋势及后续出清延续性如何? 造纸企业出清是大势所趋且正在加快,速度比预期快;行业集中度提升是必然,具备产品多元化、基地规模化、浆纸一体化、能源自给、物流优化等优势的企业会占据优势,缺其一优势均不足。上年已有几十万吨的小造纸企业寻求被经营。 10、二季度盈利趋势如何展望? 一季度中3月贡献比例较大,运行稳定;2月受春节影响发货量较大;新产线还在爬,二季度会有增量;成本端、价格端会有更向好的因素,公司对二季度保有很大信心。 11、对转债的考虑是怎样的? 需结合市场股价情况、经营现金流等因素,但目前无明确方案。 12、后续浆价判断是怎样的? 阔叶浆价格预计今年在600美元/吨左右,涨幅应该不大。针叶浆目前很疲,针阔差价较小。商品浆涨价需海外针叶浆厂供给缩小,浆价大幅提价的时代可能性很小。