多业务开花，聚焦和修复并行

豫园股份(600655) 一般零售/公司跟踪研究报告/2026.04.20 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 ❖上海表亮相海南消博会，展示国货潮品魅力。4月13日至18日，第六届中国国际消费品博览会在海口举办，上海表（SHANGHAI Watch）亮相上海馆，呼应“爱购上海，I GO Shanghai”主题，公开展示复兴・上海之晨黄金微雕三问腕表及与一大文创联名的致敬・信仰之力系列腕表。上海表此次参展将东方美学、工匠精神与时代脉搏熔铸于时计之中。 老庙高低双线产品战略，品牌运营成效显著。2025年老庙双线产品布局成效凸显：年轻化端以“一串好运”及《天官赐福》IP联名精准触达年轻客群；高端化端发力“古韵金作”系列，凭借工艺与设计升级抬升产品毛利。该系列自2025下半年上市以来，2025年实现含税销售额破6亿元，印证豫园珠宝产品迭代与品牌升级成效，终端需求势能强劲。 ❖提升经营质量，资产负债表有效减负。主动开展资产瘦身与财务优化工作，通过对相关房地产项目计提减值准备，优化资产负债表、降低未来经营不确定性，为主业减负蓄力。进入2026年一季度，公司盈利端已显现修复态势，营收及归母净利润边际改善，同时资产负债率延续下行趋势，较2025年末下降0.64pct至70.59%，杠杆水平持续回落，财务结构稳步向好，资产质量与偿债能力同步优化。 分析师耿荣晨SAC证书编号：S0160525070002gengrc@ctsec.com 分析师杨澜SAC证书编号：S0160525080003yanglan@ctsec.com ❖投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入394.7/437.8/461.0亿元，归母净利润1.40/4.49/6.98亿元。对应PE分别为139.0/43.5/27.9倍，维持“增持”评级。 相关报告 ❖风险提示：竞争加剧，金价波动，新业务拓展不及预期等。 1.《持续深化“东方生活美学“战略，轻松上阵》2026-04-012.《置顶东方美学IP，布局文化出海新赛道》2025-04-223.《珠宝业务受金价扰动，渠道逆势扩张》2024-08-26 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。