二季度业绩盈利预喜超预期，多业务板块持续推动基本面修复和改善

公司研究|科技行业 比亚迪电子（285.HK）：二季度业绩盈利预喜超预期，多业务板块持续推动基本面修复和改善 沈岱科技分析师tony_shen@spdbi.com(852) 2808 6435 黄佳琦科技助理分析师sia_huang@spdbi.com(852) 2809 0355 重申比亚迪电子的“买入”评级，上调目标价至30.8港元，潜在升幅21%。 重申比亚迪电子的“买入”评级：我们上调比亚迪电子2023年利润预测至同比增长58%。增长主要来自于：1）消费电子类手机、平板组装等业务，尤其是国际客户业务增长，以及产能利用率提升带来的毛利率改善，2）户储和新能源车业务的高速增长。我们认为比亚迪电子是少数维持全年较好增长的消费电子标的，并且有高确定性的新能源车长期增量。 2023年7月17日 评级 2Q23盈利预喜超预期，公司盈利能力大幅提升：根据公司公告，比亚迪电子二季度盈利预计达到人民币9亿至11亿元，同比增长94%-142%，环比也大幅增长97%-140%。我们认为这主要得益于消费电子国际客户、新能源车、户储三个业务板块的增长。除此以外，汇兑收益也对公司二季度的盈利有正向帮助。 新能源汽车和智能产品业务收入利润贡献不断提升，推动估值中枢上移：我们预期比亚迪电子的新型智能产品和新能源车业务板块今年收入都有望达到人民币200亿元及以上的规模。这主要受益于新能源车销量增长、智能化程度提升和户储业务高速增长。并且，这两个业务板块都能贡献稳定的毛利增量，带动公司利润增长。 估值：我们采用分部加总法对比亚迪电子进行估值。我们分别给予国际客户组装、国际客户零部件、安卓组装、安卓零部件、新型智能产品和汽车智能系统15x、25x、10x、10x、29x、40x的目标市盈率。我们得到30.8港元的目标价，潜在升幅21%。 资料来源：Bloomberg、浦银国际 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期。国内或者海外新能源车行业增长弱于预期。户储等业务品类增长不如预期，行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。公司新业务投入加大，拖累利润表现。 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 目录 比亚迪电子2023年中期业绩展望.............................................................................................................41H23业绩预告.....................................................................................................................4略微上调2023、2024年收入预测.....................................................................................5估值.......................................................................................................................................6SPDBI乐观与悲观情景假设........................................................................................................................9 图表目录 图表1：盈利预测和财务指标（2021-2025E）........................................................................................1图表2：比亚迪电子1H23业绩预告.........................................................................................................4图表3：比亚迪电子业绩预测：新预测vs前预测（2023E-2025E）.................................................5图表4：比亚迪电子估值：分部加总法...................................................................................................6图表5：比亚迪电子市盈率估值（x）......................................................................................................6图表6：SPDBI目标价：比亚迪电子.........................................................................................................7图表7：SPDBI科技行业覆盖公司............................................................................................................8图表8：比亚迪电子市场普遍预期...........................................................................................................9图表9：比亚迪电子SPDBI情景假设.......................................................................................................9 财 务 报 表 分 析 与 预 测 比亚迪电子2023年中期业绩展望 1H23业绩预告 比亚迪电子发布盈利预喜，称得益于大客户份额提升和新兴业务增长，公司产能利用率提升，业务结构进一步优化，从而实现1H23盈利大幅改善。 根据初步推算，公司预计2023年上半年净利润为人民币13.6亿-15.6亿元，同比增长115%-146%，环比增长11%-27%。净利润中位数人民币14.6亿元，同比增长131%，环比增长19%。 我们根据公司一季度公布数据进一步推算可得，2Q23净利润为人民币9.0亿-11.0亿元，同比增长99%-142%。净利润中位数为人民币10.0亿元，同比增长121%，环比增长118%。 略微上调2023、2024年收入预测 根据2023年中期业绩预告，我们略微上调比亚迪电子2023年、2024年的收入和净利润预测，主要反映公司新能源汽车及新型智能产品等新兴业务的增长。 估值 我们采用SOTP（SumofTotalParts，分部加总法）对比亚迪电子进行估值预测。我们预测比亚迪电子2023年的国际客户组装、国际客户零部件、安卓组装、安卓零部件、新型智能产品和汽车智能系统的净利润增速分别为28%、13%、4%、80%、40%和70%，分别给予15x、25x、10x、10x、29x和40x的市盈率，得到30.8港币的目标价，维持“买入”评级，潜在升幅21%。 资料来源：Bloomberg、浦银国际 注：截至2023年7月14日收盘价资料来源：Bloomberg、浦银国际 SPDBI乐观与悲观情景假设 资料来源：Bloomberg、浦银国际 悲观情景：公司收入增长不及预期 乐观情景：公司收入增长好于预期 目标价：37.8港币（概率：20%） 目标价：16.8港币（概率：15%） 全球智能等消费电子产品需求复苏高于预期；新能源汽车及智能产品业务持续快速增长，带动毛利率提升；公司市场地位稳步提升，竞争优势凸显；海外客户拓展快于预期，带动收入贡献持续扩大。 智能手机等消费电子产品需求恢复不及预期；国内或者海外新能源车行业增长不及预期；户储等业务品类增长不如预期，行业竞争再次加剧，玩家利润率承压；公司新业务投入加大，拖累利润表现。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称”浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦