二季度毛利率改善明显，多业务板块持续推动基本面改善

公司研究|科技行业 比亚迪电子（285.HK）：二季度毛利率改善明显，多业务板块持续推动基本面改善 沈岱科技分析师tony_shen@spdbi.com(852) 2808 6435 黄佳琦科技助理分析师sia_huang@spdbi.com(852) 2809 0355 重申比亚迪电子的“买入”评级，上调比亚迪电子2023-2025年收入、净利润预测，上调目标价至40.5港元，潜在升幅23%。 重申比亚迪电子的“买入”评级：比亚迪电子二季度毛利率录得8.0%，同比增长2.8个百分点，环比增长0.3个百分点，改善明显。公司今年的增长动能有望在下半年延续：1）消费电子类手机、平板组装等业务，尤其是国际客户业务增长，以及产能利用率提升带来的毛利率改善，2）户储和新能源车业务的高速增长，推动公司平均毛利率增长。而且，比亚迪电子近期公告，计划收购Jabil位于成都、无锡的零部件制造业务。收购完成后，比亚迪电子的收入和利润有望进一步提升。 2023年8月29日 评级 收购Jabil相关资产和业务有望提供长期基本面增量：根据近期公告，比亚迪电子签订收购协议，拟以人民币158亿元的价格，收购Jabil部分资产和业务，主要包括位于成都、无锡的产品生产制造业务，其中包括其现有客户的零部件生产制造业务。该收购资产规模较大，包括几千名的工程师队伍。Jabil的业务有望实现与公司当前业务的互补，提供基本面增量，并与现有客户存量业务形成协同效应。目前，我们并未将该收购会带来的潜在的收入和盈利预测影响反映在比亚迪电子未来三年预测中。 估值：我们采用分部加总法对比亚迪电子进行估值。我们分别给予国际客户组装、国际客户零部件、安卓组装、安卓零部件、新型智能产品和汽车智能系统11.0x、20.0x、10.0x、10.0x、28.0x、42.5x的目标市盈率。我们得到40.5港元的目标价，潜在升幅23%。 资料来源：Bloomberg、浦银国际 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期。国内或者海外新能源车行业增长弱于预期。户储等业务品类增长不如预期，行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。公司新业务投入加大，拖累利润表现。收购业务并表时间慢于预期。 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 目录 比亚迪电子业绩回顾及展望.......................................................................................................................41H23业绩回顾.....................................................................................................................4业绩会要点...........................................................................................................................5估值.......................................................................................................................................6SPDBI乐观与悲观情景假设........................................................................................................................9 图表目录 图表1：盈利预测和财务指标（2021-2025E）........................................................................................1图表2：比亚迪电子1H23业绩详情.........................................................................................................4图表3：比亚迪电子业绩预测：新预测vs前预测（2023E-2025E）.................................................5图表4：比亚迪电子估值：分部加总法...................................................................................................6图表5：比亚迪电子市盈率估值（x）......................................................................................................6图表6：SPDBI目标价：比亚迪电子（285.HK）.....................................................................................7图表7：SPDBI科技行业覆盖公司............................................................................................................8图表8：比亚迪电子市场普遍预期...........................................................................................................9图表9：比亚迪电子SPDBI情景假设.......................................................................................................9 财 务 报 表 分 析 与 预 测 比亚迪电子业绩回顾及展望 1H23业绩回顾 营业收入为人民币561.80亿元，同比增长29%，环比下降12%，主要的消费电子、智能产品、新能源车三个业务板块同比均有增长，其中以新能源车业务增幅最大，达到89%。1H23公司收入规模创新高，已超过疫情前的同期最高水平。 毛利率为7.8%，同比增长2.5个百分点，环比增长1.5个百分点。二季度毛利率持续改善，主要得益于业务结构的优化和产能利用率的提升。 营业利润率为1.8%，同比增长1.7个百分点，环比增长0.9个百分点。营业费用率为6.0%，同比增长0.8个百分点，环比增长0.6个百分点。 净利润为人民币15.16亿元，同比增长139%，环比增长24%，二季度净利润表现落于此前盈利预喜指引区间，靠近区间上限，亦优于消费电子行业整体表现。 业绩会要点 经营展望：管理层表示，公司今年下半年业绩表现将明显好于上半年。分季度来看，三季度表现优于二季度，四季度则至少与二季度水平相当。展望未来3-5年，比亚迪电子都将保持高速增长。 发展战略：持续加大研发和创新投入；聚焦大客户；聚焦新能源汽车产业，持续提升数字化智能化水平；保持集团业务长期持续增长。 收购事宜：对于捷普结构件业务的收购，管理层表示双方将在大客户的产品线上进行互补。同时，公司将在保持收购业务本身规模大、产品专、研发精的优势的基础上，加入比亚迪电子强项的材料技术和自动化产线，未来将带来可观的协同效应。 根据2023年中期业绩情况及公司未来运营展望，我们略微上调比亚迪电子2023-2025年的收入预测，同时上调2023-2025年的净利润预测，主要反映公司新能源汽车及新型智能产品等新兴业务的增长。 估值 我们采用SOTP（SumofTotalParts，分部加总法）对比亚迪电子进行估值预测。我们预测比亚迪电子2024年的国际客户组装、国际客户零部件、安卓组装、安卓零部件、新型智能产品和汽车智能系统的净利润增速分别为4%、9%、22%、3%、15%和35%，分别给予11.0x、20.0x、10.0x、10.0x、28.0x和42.5x的市盈率，得到40.5港元的目标价，维持“买入”评级，潜在升幅23%。目前，我们并未将公司收购Jabil相关资产和业务会带来的潜在的收入和盈利预测影响反映在比亚迪电子未来三年预测中。 资料来源：Bloomberg、浦银国际 注：截至2023年8月28日收盘价资料来源：Bloomberg、浦银国际 SPDBI乐观与悲观情景假设 资料来源：Bloomberg、浦银国际 悲观情景：公司收入增长不及预期 乐观情景：公司收入增长好于预期 目标价：55.2港币（概率：25%） 目标价：22.6港币（概率：15%） 全球智能等消费电子产品需求复苏高于预期；新能源汽车及智能产品业务持续快速增长，带动毛利率提升；海外客户拓展快于预期，带动收入贡献持续扩大；公司收购业务并表，助力收入和利润大幅提升。 智能手机等消费电子产品需求恢复不及预期；国内或者海外新能源车行业增长不及预期；户储等业务品类增长不如预期，行业竞争再次加剧，玩家利润率承压；公司新业务投入加大，拖累利润表现。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前