汇兑影响Q4业绩，主业景气上行、丝杠放量驱动成长

2025年报点评：汇兑影响Q4业绩，主业景气上行&丝杠放量驱动成长 2026年04月21日 证券分析师周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师黄瑞 执业证书：S0600525070004huangr@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼2025年扣非归母净利润同比+9.2%，中大挖泵阀市占率持续提升 2025年公司实现营收109.4亿元，同比+16.5%；实现归母净利润27.3亿元，同比+9.0%。单Q4公司实现营业收入31.5亿元，同比+28.4%；归母净利润6.5亿元，同比-9.8%，扣非归母净利润4.9亿元，同比-11.5%，Q4利润下滑主要系汇兑影响。分产品看：（1）油缸：2025年公司小/中/大/非挖油缸收入分别同比增长19%/13%/20%/5%，挖机整体表现优于行业，我们预计非挖即将迎来筑底回升；（2）泵阀：2025年小/中/大/非挖泵阀收入同比分别增长7%/28%/46%/20%，中大挖泵阀市占率持续提升。展望2026年，受益于工程机械内外需共振回升、工业丝杠开始放量，我们看好公司中长期成长性与业绩确定性。 市场数据 收盘价(元)103.32一年最低/最高价65.82/125.98市净率(倍)8.02流通A股市值(百万元)138,533.62总市值(百万元)138,533.62 ◼Q4汇兑影响业绩，费控能力保持稳健 基础数据 2025年公司实现销售毛利率41.58%，同比-1.25pct，销售净利率25.04%，同比-1.72pct；单Q4销售毛利率40.64%，同比-6.07pct，我们预计主要系非挖油缸增长乏力，毛利率短期承压，Q4销售净利率20.58%，同比-8.69pct。费用端来看，2025年公司期间费用率14.76%，同比-0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.33%/5.93%/6.44%/0.05%，同比分别+0.02/-0.37/-1.31/+1.45pct，财务费用提升主要系Q4产生2.4亿元汇兑损失。 每股净资产(元,LF)12.89资产负债率(%,LF)19.99总股本(百万股)1,340.82流通A股(百万股)1,340.82 相关研究 ◼全球化战略升级，丝杠放量打开长期增长空间 《恒立液压(601100)：2025年三季报点评：Q3归母净利润同比+31%，业绩增长开始提速》2025-10-28 （1）出海战略升级：墨西哥工厂已正式投产，有望加快卡特等北美外资客户核心产品突破。（2）工业丝杠：外资竞争对手持续涨价凸显公司产品性价比，下游机床、医疗、自动化等场景多点开花，当前公司工业丝杠排产饱满，我们预计2026年丝杠收入开始放量。长期来看，公司主业仍处于全球化左侧阶段，油缸泵阀产品全球市占率仅约20%-30%，仍有较大提升空间，丝杠+机器人打开长期增长空间。 《恒立液压(601100)：2025半年报点评：Q2归母净利润同比+18.3%，看好第二成长曲线逐步兑现》2025-08-26 ◼盈利预测与投资评级：考虑到短期外部汇率波动对盈利形成扰动，但工程机械主业进入上行周期&工业丝杠业务即将放量，公司中长期成长逻辑清晰，我们上调公司2026-2027年归母净利润为36.0（原值34.1）/45.4（原值41.4）亿元，预计2028年归母净利润为54.8亿元，当前市值对应PE38/31/25X，维持“买入”评级。 ◼风险提示：国内行业需求回暖不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期、汇率波动风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn