水晶光电2025年年度报告点评：业绩再创新高，AI光学打开成长空间

业绩再创新高，AI光学打开成长空间 ——水晶光电2025年年度报告点评 2026年04月20日 核心观点 ⚫事 件：公 司 披 露2025年 年 度 报 告 。2025年 ，公 司 实 现 营 业 收 入69.28亿 元 ，同 比 增 长10.37%；归 母净 利 润11.72亿 元 ， 同 比 提 升13.84%， 经 营 效 益 再上 新 台 阶 。 水晶光电（股票代码：002273） 推荐维持评级 ⚫业 绩 再 创 新 高 ，盈 利 能 力 有 所 提 升：2025年 ，公 司 营 业 收 入 和 归 母 净 利 润 双双 再 创 新 高，毛 利 率 同 比 增 加0.2pct至31.29%，净 利 率 同 比 增 加0.26pct至16.89%。从 具 体 的 产 品 来 看 ，2025年 ，消 费 电 子 相 关 产 品营 业 收 入 同 比 增 长7.41%至58.92亿 元 ，仍 是 公 司 收 入 的 主 要 来 源 ，营 收占 比 达 到85.04%。 汽车 电 子（AR+）相 关 产 品 虽 然 营 收 占 比 相 对 较 小 ，仅 为8.46%，但 是 业 务 增 速较 快 ，2025年 该 类 别 产 品 营 业 收 入 同 比 增 长95.24%。 同 时 ， 虽 然 公 司 产 品2025年 仍 以 外 销 为 主 ， 但 是 内 销 增 速 为30.36%， 明 显 高 于 外 销4.91%的 增速 ， 公 司 国 内 外 双 循 环 的 战 略成 效 显 著。 分析师 高峰：010-80927671：gaofeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040001 钟宇佳：15921422096：zhongyujia_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080002 ⚫消 费 电 子 稳 步 发 展 ， 车 载 光 学 持 续 推 进：2025年 ，公 司消 费 电 子 业 务 稳 中有 进 ，不 仅 核 心 产 品 继 续 保 持 较 高 的 市 占 率 ，供 应 北 美 客 户 的 涂 布 滤 光 片2025年也实 现 了 首 次 量 产并 且份 额 将 持 续 爬 升，黑 膜 类 的 产 品 研 发 也 稳 步 推 进。汽车 电 子 领 域 ，公 司业 务 聚 焦 智 能 驾 驶 与 智 能 座 舱 ， 以AR-HUD及 车 载 核 心 光学 元 器 件 构 建 产 品 矩 阵。2025年1-8月，在7米 以 上 投 影 距 离ARHUD领 域 ，公 司以22.95%的 市 占 率 位 列 第 二。报 告 期 内 ，公 司 也 和 国 内 头 部 车 企 深 化 合作 ，在 高 端 车 型 配 套 业 务 上 取 得 了 突 破 性 的 进 展 ，同 时 推 进 欧 洲 知 名 车 企 供 应商 认 证 。整 体 来 看 ，消 费 电 子 业 务 作 为 公 司 的 基 本 盘 ，其 增 长 逻 辑 有 望 转 向 至技 术 创 新 驱 动 下 的 品 类 扩 张 ，汽 车 电 子 业 务 的 增 长 动 力 也 在 向 毛 利 率 抬 升 的 高质 量 发 展 阶 段 切 换 。 ⚫AR光 学 布 局 进 一 步 完 善 ，AI光 学 打 开 成 长 空 间：AR光 学 作 为 公 司 的 第 二成 长 曲 线 ， 产 品 布 局 逐 步 完 善 。2025年 ， 除 “ 一 号 工 程 ” 反 射 光 波 导 持 续 推进 ，打 通 多 个 关 键 工 艺 节 点 ，完 成 初 步 量 产 试 制 线 搭 建外 ，衍 射 光 波 导 环 节 也升 级 了 核 心 产 线 并 积 极 拓 展 终 端 大 客 户。同 时 ，公 司在 光 机 及 核 心 光 学 元 器 件方 面 的 研 发 布 局 也 持 续 完 善 。AI光 学 作 为 公 司 的 第 三 成 长 曲 线 ， 着 眼 于 为整个AI产 业 提 供 底 层 硬 件 支 持。 目 前 ， 公 司 的光 电 玻 璃 基 板 项 目、光 通 信 用 波分 复 用 滤 光 片 镀 膜 技 术 研 发 项 目、CPO共 封 装-硅 透 镜 研 发 项 目正 在 开 发 中 。作 为 公 司 中 长 期 的 战 略 发 展 方 向 ，公 司 将 核 心 竞 争 力 逐 渐 从 成 熟 市 场 延 伸 至 新兴 领 域， 打 开 了 全 新 的 成 长 空 间 。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：预 计 公 司2026至2028年 分 别 实 现 营 收85.99/101.43/116.95亿元 ，同 比 增 长24.11%/17.96%/15.30%，归 母 净 利 润 分 别 为14.39/17.97/22.22亿 元 ，分 别 同 比22.71%/24.88%/23.68%；EPS分 别 为1.03/1.29/1.60，当 前股 价 对 应2026-2028年PE为28.07/22.48/18.17， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 1.【银河电子】公司点评-水晶光电-业绩稳健增长，技术壁垒夯实2.【银河电子】公司点评-水晶光电-AR光学核心企业，业绩稳健增长3.【银河电子】公司深度_水晶光电：从跟跑到领跑，光学技术革新者 ⚫风 险 提 示 ：AR眼 镜 推 广 和 渗 透 不 及 预 期 的 风 险 ；新 品 验 证 、量 产 节 奏 不 及 预期 的 风 险 ；消 费 电 子 复 苏 不 及 预 期 的 风 险 ；大 客 户 依 赖 的 风 险 ；国 际 贸 易 的 风险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 高 峰,北 京 邮 电 大 学 电 子 与 通 信 工 程 硕 士 ， 吉 林 大 学 工 学 学 士 。2年 电 子 实 业 工 作 经 验 ，6年 证 券 从 业 经 验 ， 曾 就 职 于 渤 海 证券 、 国 信 证 券 、 北 京 信 托 证 券 部 。2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 担 任 电 子 团 队 组 长 ， 主 要 从 事 硬 科 技 方 向 研 究 。 钟 宇 佳 ， 哈 尔 滨 工 业 大 学 学 士 ， 华 威 大 学 商 学 院 硕 士 。2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 ， 主 要 从 事 电 子 行 业 相 关 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司（ 以 下 简 称 银 河 证 券 ）向 其 客 户 提 供 。银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投 资者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的 证 券研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn