水晶光电（002273.SZ）上半年净利润增长17%，AR光学快速发展打开成长空间

公司上半年营业收入同比增长13.8%，归母净利润同比增长17.3%。核心观点如下：

1. 业绩表现：

   • 上半年营业收入30.20亿元(YoY13.77%)，归母净利润5.01亿元(YoY17.35%)，扣非归母净利润4.46亿元(YoY14.10%)，毛利率29.46%(YoY1.86pct)。
   • 第二季度营业收入同比增长17.4%，归母净利润同比增长12.8%。2Q25营业收入15.38亿元(YoY17.45%，QoQ3.75%)，归母净利润2.80亿元(YoY12.80%，QoQ26.70%)，扣非归母净利润2.39亿元(YoY7.92%，QoQ15.34%)，毛利率30.91%(YoY-0.39pct，QoQ2.96pct)。

2. 业务板块：

   • 消费电子业务：收入25.43亿元(YoY12.80%)，毛利率29.52%(YoY1.69pct)，稳健增长。
   • 光学元器件与薄膜光学面板：持续加大新品研发投入，与北美、韩系大客户合作，北美大客户涂布滤光片项目成功量产，微棱镜产品巩固核心供应商地位，薄膜光学面板业务深化战略合作，提升手机端市场份额。
   • 汽车电子业务：收入2.41亿元(YoY79.07%)，毛利率25.24%(YoY16.79pct)，AR-HUD产品市场渗透率显著提升，成功拿下LCOS技术路线AR-HUD项目定点及多个新项目订单。
   • AR/VR业务：形成显示系统、3D模组、核心光学元器件等产品布局，在反射光波导、衍射光波导及光机技术领域实现多项关键突破，战略项目反射光波导技术成功打通量产路径并与头部企业达成深度合作。

3. 投资建议：

   • 维持“优于大市”评级，看好公司与头部大客户的合作空间，以及消费电子、车载光学、AR/VR领域的持续增长动能。
   • 预计2025-2027年营业收入73.89/86.14/99.90亿元，归母净利润12.59/15.16/18.19亿元，当前股价对应PE分别为30.7/25.5/21.3倍。

4. 风险提示：

   • 下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。