研究早观点

2026年4月21日星期二 【今日要点】 【行业评论】农林牧渔：农业行业周报（260413-260419）-生猪行业持续亏损，关注后续产能去化 【行业评论】煤炭：行业周报（20260413-20260419）-淡季不淡，看好煤炭持续上涨 【衍生品研究】聚隆转债投资价值分析-我国改性塑料代表企业，下游需求持续爆发 资料来源：常闻 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】农林牧渔：农业行业周报（260413-260419）-生猪行业持续亏损，关注后续产能去化 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 本周（4月13日-4月19日），沪深300指数涨跌幅为1.99%，农林牧渔板块涨跌幅为2.41%，板块排名第11；子行业中果蔬加工、生猪养殖、肉鸡养殖、畜禽饲料、种子表现位居前五。 本周生猪养殖亏损继续扩大。截至4月17日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为8.65/9.26/9.63元/公斤，环比上周分别+0.58%/-2.11%+/7.84%；平均猪肉价格为14.40元/公斤，环比上周-1.50%；截至4月17日，仔猪平均批发价格16.50元/公斤，环比上周持平。截至4月17日，自繁自养利润为-446.23元/头，环比上周下滑约22.63元/头；外购仔猪养殖利润为-290.48元/头，环比上周下滑约20.57元/头。 饲料行业的竞争已经从单纯的产品竞争逐渐进入到产业链价值的竞争，行业加速整合，市场份额进一步往具有研发优势、规模优势、产业链配套服务优势等头部企业集中。在行业整合的大趋势下，我们看好海大集团的机会：（1）公司凭借高效的内部管理、有效的业务激励、以及突出的产业链服务优势，国内市场份额得到持续提升；（2）亚非拉地区饲料业务的市场容量大，仍属一片“蓝海”，公司海外饲料业务有望延续高增长高毛利趋势，成为业绩的又一个增长点；（3）公司目前估值处于历史底部区域，具有较高的安全边际。 生猪行业在上半年或承压，但同时也是产能去化较好的时间窗口。由于行业整体降负债和修复资产负债表的任务尚未完成，如果行业价格持续低迷，或进一步助力市场化去产能。在生猪产业“反内卷”政策的引导下，政策调控下的产能去化也同步推进。此外，以PSY为代表的母猪产能生产效率曲线的斜率或阶段性趋缓。今年可能会出现2021年以来第三次幅度较为明显的产能去化，生猪养殖行业基本面和估值有望得到修复，建议关注温氏股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股。 具有从种苗端到食品端产业链优势的头部企业或将表现出更强的经营韧性。从周期配置的角度，在周期低位，低估值和低预期的品种在配置上或具有良好的风险收益比，建议关注圣农发展：公司种鸡业务稳步推进，市场认可度不断提升；肉鸡饲养加工降本增效，成本管控优势突出，造肉成本有效下降；渠道方面，公司产品在C端、餐饮等高价值渠道上的占比不断提升，收入结构不断优化；当前处于PB估值的底部区域。 我国的养宠渗透率有望继续提高，宠物食品在众多消费行业中仍是相对具有成长性的细分领域。随着行业新进入者的涌现和流量成本的攀升，传统电商营销边际贡献或放缓，仅靠单一的营销已无法构建持久的品牌护城河，品牌之间的竞争或将从重营销逐渐转向重研发和供应链。建议关注自有品牌领先和持续加大研发的乖宝宠物，以及全球产业链布局领先的中宠股份。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。 【行业评论】煤炭：行业周报（20260413-20260419）-淡季不淡，看好煤炭持续上涨 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 动态数据跟踪 动力煤：化工需求持续释放，价格稳中有涨。动力煤产量平稳释放，多以确保长协煤发运为主，化工行业对煤的采购以刚需为主。截至4月17日，环渤海动力煤现货参考价772元/吨，周变化+1.18%；秦皇岛港动力煤平仓价769元/吨，周变化+1.05%。截至4月18日，环渤海九港煤炭库存2476万吨，周变化-11.48%。 冶金煤：供应充足，下游维持刚需。炼焦煤供应充足，多数煤矿库存偏低，随着天气变暖，终端需求陆续恢复，钢厂较高开工支撑焦煤刚需。截至4月17日，京唐港主焦煤库提价1690元/吨，周变化+4.32%；京唐港1/3焦煤库提价1300元/吨，周持平；日照港喷吹煤1073元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价240美元/吨，周持平。国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别852.15万吨和779.63万吨，周变化分别+0.76%、-0.61%；喷吹煤库存421.6万吨，周变化+0.57%。247家样本钢厂高炉开工率83.22%，周持平；独立焦化厂焦炉开工率73.67%，周变化-0.29个百分点。 本周观点及投资建议 目前大秦线检修去库及进口煤到岸成本高企支撑煤价，电厂日耗处于季节性低位，化工、钢厂等行业带动煤炭需求。需关注非电行业刚需采购的持续性和5月后夏季用电高峰。 投资建议：美伊冲突高不确定性对应高波动性，但油价短期难大幅下调。复苏期信号确认，煤炭PPI转正在即，煤价看涨，煤炭股有望迎来戴维斯双击。当前形势最利好海外产能布局的【兖矿能源】和煤油气共振的【广汇能源】，与煤化工高度关联的【中煤能源】值得关注。另外，中国煤炭涉及能源安全命题，且HALO属性高，因此【淮北矿业】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【新集能源】、【陕西煤业】、【潞安环能】、【山西焦煤】、【兰花科创】、【盘江股份】等标的也具备较强配置价值。 风险提示 反内卷相关政策效果温和；需求大幅回落；进口煤大幅增加等。 【衍生品研究】聚隆转债投资价值分析-我国改性塑料代表企业，下游需求持续爆发 崔晓雁cuixiaoyan@sxzq.com 【投资要点】 聚隆转债（123209.SZ）： A+，债券余额1.67亿元，剩余期限3.28年。4月15日收盘价206.37元，转股溢价率24.10%。 正股：南京聚隆（300644.SZ）： 我国尼龙改性塑料代表企业，深耕碳纤维复材、长玻纤增强材料等，积极切入机器人、低空经济等新兴赛道。实控人刘越及其家族，合计持股28.08%。2025年营业收入28.61亿元、yoy+19.82%；归母净利润1.32亿元、yoy+57.05%。4月15日收盘总市值32.70亿元，PETTM24.68x。 聚隆转债主要看点： 深耕新材料行业20余年，构建技术壁垒。公司深耕改性塑料、长玻纤、碳纤维、PEEK等特种工程材料产业。过二十余年积累，在配方设计、制备技术、产品认证等方面构建了深厚的技术壁垒，国家高新技术企业、国家专精特新"小巨人"企业、江苏省专精特新中小企业。 下游需求持续爆发，新建产能支撑持续增长。公司下游应用广泛，新能源车轻量化（25年收入占比78.12%）；低空经济、具身智能、通讯电子等领域对耐低温、高耐磨、高绝缘提出更高要求。25年底公司转债项目"5万吨/年特种工程塑料及改性材料生产线"投产，30吨/年碳纤维复合材料生产线预期26年底建成，为未来业绩增长提供了产能支撑。 机器人、低空经济等业务有序推进。公司针对机器人关节、足端、外壳等部位开发了PA、PEEK、长玻纤增强材料、弹性体等完整材料解决方案，已开发8款专用材料，其中5款实现量产、3款验证。同时，截止25年底公司已累计设计制造14款无人机产品，26年2月与零重力飞机签订30套（架）电动固定翼整机定制合同，计划26年底交付。 积极应对油价上涨影响。尼龙（PA66、PA6）和聚丙烯（PP）是公司主要原材料，受油价波动直接传导。公司已采取多元采购渠道、与主要供应商签订长期协议、合理库存管理、优化产品配方以及产品价格调整等措施。 聚隆转债：或受益于正股价格上涨 基于山证可转债估值模型，不考虑强赎下修等条款变化，聚隆转债价格目前已处合理区间。但我们认为公司基本面优异、PE估值较低，正股具备向上空间，可望支撑转债价格上涨。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不佳；新业务不及预期；竞争加剧等 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市南山区科苑南路2700号华润金融大厦23楼 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市