油价承压拖累盈利，海外布局加速

2025年第四季度，公司单季度营业收入9.41亿元，同比下降13.15%，环比下降6.20%；单季度归母净利润0.56亿元，同比下降2.08%，环比下降63.35%；单季度扣非后净利润0.93亿元，同比上涨59.90%，环比下降33.76%。利润下降主要受国际油价下跌导致勘探开发板块毛利率下降（同比-7pct至66.32%），以及信用减值损失和营业外支出增加的影响。桶油毛利润36.34美元/桶，同比-8.65美元/桶；原油平均实现价格为55美元/桶，同比-6.47美元/桶；桶油平均生产成本18.5美元/桶，同比+2.2美元/桶。坚戈项目产量显著提升，2025年产量当量同比增长46.97%。新项目稳步推进，包括国内温宿区块探矿权延期、柯柯牙等油田储量申报获通过，以及海外伊拉克MF项目、EBN项目、阿尔及利亚ZerafaII区块等。公司分红比例稳定在30%以上，2025年合计每10股派息3.40元（含税）。盈利预测显示，2026-2028年归母净利润分别为9.20、9.74和13.39亿元，同比增速分别为+80.6%、+5.9%、+37.4%，EPS分别为1.99、2.11和2.90元/股。维持“买入”评级，主要受益于油气产量快速增长和油价中枢整体抬升。风险因素包括经济波动和油价下行、上产速度不及预期、经济制裁和地缘政治、汇兑损失等。