Q1在手订单大幅增长，半导体领域需求强劲

核心观点与关键数据

茂莱光学2025年业绩大幅增长，半导体业务成为主要增长动力。Q1在手订单大幅增长，半导体客户需求强劲。

2025年业绩表现

• 营收6.91亿元，同比增长37%
• 归母净利润0.46亿元，同比增长30%
• 扣非净利润0.38亿元，同比增长32%
• 毛利率46.7%，同比下降2个百分点
• 净利率6.7%，同比下降0.4个百分点

业务结构

• 半导体业务占比58%，AR/VR检测占比9%，生命科学占比17%
• 半导体业务同比增长71%，AR/VR检测同比增长152%
• 生命科学收入持平，无人驾驶收入同比下降44%

产品毛利率

• 光学器件：39%（同比下降5个百分点）
• 光学镜头：62%（同比上升1个百分点）
• 光学系统：45%（同比上升2个百分点）
• 服务：80%（同比上升13个百分点）

Q1在手订单

• 新增订单3亿元，同比增长138%，其中75%来自半导体客户
• 累计在手订单6.6亿元，同比增长69%，其中69%来自半导体客户

半导体领域

• 下游扩产带来强劲需求，公司凭借技术优势与客户深度合作
• 部分产品已进入批量生产阶段，下半年将持续优化生产工艺
• 光刻机领域：已完成KrF光刻机照明系统高精度光学镜片研制，正在研究DUV光学器件加工和测量技术

AR/VR领域

• 客户商业化逐步落地，收入同比增长152%
• 公司提高交付效率并持续产品创新，推进模块化与标准化

其他领域

• 生命科学：持续为全球生命科学企业提供整机模组层面的设计与制造服务
• 无人驾驶：受订单节奏影响增速阶段性放缓，未来将积极应对客户需求

投资建议

公司是大陆工业级精密光学稀缺标的，半导体、AR/VR领域需求强劲，业务具备高成长性。预计2026-2028年归母净利润为0.8/1.1/1.5亿元，PE估值为265/200/143倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 研报使用信息更新不及时
• 中美贸易摩擦加剧