核心观点与关键数据
茂莱光学2025年业绩大幅增长，半导体业务成为主要增长动力。Q1在手订单大幅增长，半导体客户需求强劲。
2025年业绩表现
- 营收6.91亿元，同比增长37%
- 归母净利润0.46亿元，同比增长30%
- 扣非净利润0.38亿元，同比增长32%
- 毛利率46.7%，同比下降2个百分点
- 净利率6.7%，同比下降0.4个百分点
业务结构
- 半导体业务占比58%，AR/VR检测占比9%，生命科学占比17%
- 半导体业务同比增长71%，AR/VR检测同比增长152%
- 生命科学收入持平，无人驾驶收入同比下降44%
产品毛利率
- 光学器件：39%（同比下降5个百分点）
- 光学镜头：62%（同比上升1个百分点）
- 光学系统：45%（同比上升2个百分点）
- 服务：80%（同比上升13个百分点）
Q1在手订单
- 新增订单3亿元，同比增长138%，其中75%来自半导体客户
- 累计在手订单6.6亿元，同比增长69%，其中69%来自半导体客户
半导体领域
- 下游扩产带来强劲需求，公司凭借技术优势与客户深度合作
- 部分产品已进入批量生产阶段，下半年将持续优化生产工艺
- 光刻机领域：已完成KrF光刻机照明系统高精度光学镜片研制，正在研究DUV光学器件加工和测量技术
AR/VR领域
- 客户商业化逐步落地，收入同比增长152%
- 公司提高交付效率并持续产品创新，推进模块化与标准化
其他领域
- 生命科学：持续为全球生命科学企业提供整机模组层面的设计与制造服务
- 无人驾驶：受订单节奏影响增速阶段性放缓，未来将积极应对客户需求
投资建议
公司是大陆工业级精密光学稀缺标的，半导体、AR/VR领域需求强劲，业务具备高成长性。预计2026-2028年归母净利润为0.8/1.1/1.5亿元，PE估值为265/200/143倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 下游需求不及预期
- 研报使用信息更新不及时
- 中美贸易摩擦加剧
