2021年报点评：半导体设备需求强劲，在手订单饱满全年高增

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中微公司（688012） 2021年报点评：半导体设备需求强劲，在手订单饱满全年高增 2022年03月31日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证书：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn 研究助理 罗悦 执业证书：S0600120100013 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 115.49 一年最低/最高价 107.32/229.89 市净率(倍) 5.11 流通A股市值(百万元) 37,979.24 总市值(百万元) 71,170.07 基础数据 每股净资产(元,LF) 22.62 资本负债率(%,LF) 16.69 总股本(百万股) 616.24 流通A股(百万股) 328.85 相关研究 《中微公司(688012)：2021年三季报点评：Q3业绩稳定增长，盈利能力明显改善》 2021-10-31 《中微公司(688012)：2021年中报点评：盈利能力明显改善，订单饱满即将释放业绩弹性》 2021-08-26 《中微公司(688012)：2020年报买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,108 5,539 7,335 8,962 同比（%） 36.72 78.20 32.43 22.18 归属母公司净利润（百万元） 1,011 1,607 2,073 2,330 同比（%） 105.49 58.85 29.03 12.42 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.64 2.61 3.36 3.78 P/E（现价&最新股本摊薄） 70.37 44.30 34.33 30.54 [Table_Summary] 事件：2022年3月30日公司披露年报。2021年公司实现营业收入31.08亿元，同比+36.72%；实现归母净利润10.11亿元，同比+105.49%；实现扣非归母净利润3.24亿元，同比+1291.10%。 投资要点 ◼ 半导体设备需求强劲，在手订单饱满全年增长基础 2021年公司实现营业收入31.1亿元，同比+36.7%。分业务看，（1）刻蚀设备收入为20.0亿元，同比+55.4%，2021年共交付CCP/ICP刻蚀设备298/134腔，产量同比增长40%/235%；（2）MOCVD设备收入为5.0亿元，同比+1.5%，主要系LED设备市场增速放缓和新增MOCVD设备规模订单尚未确认收入。自2021年6月发布用于MiniLED量产的MOCVD新品以来，公司已获超100腔MiniLED客户订单。随下游高端显示MiniLED和MicroLED需求爆发，公司MOCVD设备有望迎业绩拐点。 2021年公司新签订单金额达41.3亿元，同比+91%；合同负债13.7亿元，同比+132%，在手订单饱满，增长动力充足。存货达17.6亿元，同比+65.6%，下游需求旺盛，公司大量备货以及时满足客户需求。 ◼ MOCVD盈利能力显著提升，研发LPCVD、EPI等新设备 2021年公司综合毛利率为43.4%，同比+5.7pct，主要系MOCVD设备产品结构改善。分业务来看，专用设备毛利率为42.2%，同比+4.9pct，其中刻蚀设备毛利率44.3%，MOCVD设备毛利率33.8%（+15pct）。2021年公司期间费用率为26.6%，同比-4.8%，下降明显；其中销售费用率与管理费用率合计-1pct。受益于产品毛利率提升和费控能力增强，2021年公司净利率达32.5%，同比+10.9pct。 2021年公司研发投入共4.0亿元，占收入为12.8%。确保等离子体刻蚀设备及MOCVD设备的领先地位的同时，公司正研发LPCVD与EPI设备（外延生长设备），并筹划开发ALD与ALE设备。 ◼ 厂房建设加速落地，产能节奏有序释放 2021年公司连续启动三个大型建设项目，其中江西省南昌市高新区研发生产基地已全面封顶，上海市临港新片区研发生产基地和总部大楼正建设。预计到2023年，公司的厂房面积将扩张至当前十几倍，产能加速释放，保证业绩高增增长。 ◼ 股权激励绑定人才，彰显长期成长信心 2022年3月29日公司发布股权激励计划，拟向1104名激励对象授予合计400万股限制性股票，覆盖公司99%的员工，绑定核心人才并调动员工积极性。激励计划不仅对个人层面绩效进行考核，也为公司层面业绩设置了目标：以2021年为基数， 2022-2025营收增长率不低于20%/45%/70%/100%。按照目标，2021-2025年公司CAGR 达19%。 -22%-7%8%23%38%53%68%83%98%113%2021/3/302021/7/292021/11/272022/3/28中微公司沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年的净利润分别为16.07/ 20.73/23.30 亿元，对应PE分别44.30/34.33/30.54倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期；厂房建设进度不及预期；新品研发不及预期；疫情冲击供应链。 点评：非经常性损益驱动业绩超市场预期，100亿定增夯实研发实力》 2021-03-31 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 5 图1：2021年公司实现营业收入31亿元，同比+37% 图2： 2021年公司实现归母净利润10亿元，同比+105% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：公司毛利率、净利率维持上行趋势 图4：公司期间费用率维持稳定 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：公司预收账款/合同负债稳定增长 图6：公司存货稳定增长 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0%20%40%60%80%010203040201620172018201920202021营业总收入（亿）yoy%-200%-100%0%100%200%300%-5051015201620172018201920202021归属母公司股东净利润（亿）yoy%-60%-40%-20%0%20%40%60%201620172018201920202021毛利率(%)净利率(%)-20%0%20%40%60%80%201620172018201920202021销售费用率(%)管理费用率（含研发费用）(%)财务费用率(%)-50%0%50%100%150%0.05.010.015.02018201920202021预收账款/合同负债（亿）yoy%-50%0%50%100%150%200%05101520201620172018201920202021存货（亿）yoy% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 5 中微公司三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 13,731 16,920 21,115 25,892 营业总收入 3,108 5,539 7,335 8,962 货币资金及交易性金融资产 11,169 12,902 15,899 19,580 营业成本(含金融类) 1,761 3,107 4,102 5,004 经营性应收款项 625 1,154 1,528 1,867 税金及附加 19 4 6 7 存货 1,762 2,553 3,259 3,838 销售费用 296 498 733 896 合同资产 27 55 59 72 管理费用 203 360 477 583 其他流动资产 147 255 371 534 研发费用 398 692 880 1,120 非流动资产 3,002 3,499 3,960 4,387 财务费用 -71 -55 -73 90 长期股权投资 555 555 555 555 加:其他收益 192 652 795 963 固定资产及使用权资产 234 723 1,169 1,572 投资净收益 143 277 330 358 在建工程 407 404 402 401 公允价值变动 294 0 0 0 无形资产 573 573 573 573 减值损失 1 -65 -18 21 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 2 营业利润 1,133 1,795 2,317 2,604 其他非流动资产 1,234 1,244 1,261 1,285 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 16,733 20,419 25,075 30,279 利润总额 1,133 1,795 2,317 2,604 流动负债 2,571 3,411 4,144 4,235 减:所得税 122 189 243 273 短期借款及一年内到期的非流动负债 12 12 12 12 净利润 1,011 1,607 2,073 2,331 经营性应付款项 735 1,277 1,686 2,056 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 1,372 1,553 1,846 1,501 归属母公司净利润 1,011 1,607 2,073 2,330 其他流动负债 452 568 601 666 非流动负债 222 1,461 3,311 6,092 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.64 2.61 3.36 3.78 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 432 877 1,137 1,352 租赁负债 4 4 4 4 EBITDA 537 991 1,293 1,550 其他非流动负债 217 1,457 3,306 6,088 负债合计 2,793 4,872 7,455 10,327 毛利率(%) 43.36 43.91 44.08 44.17 归属母公司股东权益 13,940 15,547 17,620 19,950 归母净利率(%) 32.54 29.01 28.26 26.00 少数股东权益 0 1 1 1 所有者权益合计 13,940 15,547 17,621 19,952 收入增长率(%) 36.72 78.20 32.43 22.18 负债和股东权益 16,733 20,419 25,075 30,279 归母净利润增长率(%) 105.49 58.85 29.03 12.42 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,016 911 1,500 1,223 每股净资产(元) 22.62 25.23 28.59 32.37 投资活动现金流 -6,230 -434 -386 -366 最新发行在外股份（百万股） 616 616 616 616 筹资活动现金流 8,286 0 0 0 ROIC(%) 4.21 5.32 6.13 6.44 现金净增加额 3,058 477 1,114 857 ROE-摊薄(%) 7.2