租赁和商务服务业 快速增长

【宏观快评】 “租赁和商务服务业”快速增长 ❖核心观点 华创证券研究所 本文关注“租赁和商务服务业”。该行业“新经济”浓度较高，但由于内部细分行业众多、统计数据较少，市场关注不多，本文对其作集中梳理。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 首先，体量来看，2025年该行业占GDP的4.5%，与交运仓储业体量相当，近年来增长较快，GDP增速持续在10%以上，行业内部，商务服务业是大头；其次，关注行业下游，其产出主要用于再生产，是典型的生产性服务业，且下游行业分布广泛，并无主导性下游产业；最后，有何跟踪指标，可关注统计局公布的行业生产指数，其走势与GDP高度一致；部分地区也公布规上企业营收数据，但口径多元且滞后。此外，由于该行业下游广泛分布于各行业，也可通过宏观经济整体反观行业景气度。 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 证券分析师：韩港邮箱：hangang@hcyjs.com执业编号：S0360525080007 ❖一、什么是租赁和商务服务业？ 租赁和商务服务业是国民经济行业分类下的门类行业，与制造业同一层级，下设租赁业、商务服务业2个大类行业、12个中类行业。该行业新经济浓度较高，细分行业其中“互联网广告服务”、“律师及相关法律服务”、“科技会展服务”、“其他人力资源服务”等诸多领域，均属于三新经济范畴。 相关研究报告 《【华创宏观】提级论证管理重点项目——政策周观察第76期》2026-04-19 《【华创宏观】经济在复苏，中游在受益——3月经济数据点评》2026-04-17《【华创宏观】中东冲突扰动下贸易量价分化的三点观察——3月进出口数据点评》2026-04-15《【华创宏观】涨价之下的流动性变化——2026年3月金融数据点评》2026-04-14《【华创宏观】2027财年美国总统预算案：扩军费，削民生》2026-04-13 体量上，2025年该行业GDP达到6.4万亿、占GDP的4.5%，近年来占比稳步提升；增速方面，长期高于GDP整体，2026年一季度达到12.2%，大幅高于5%的GDP增速。 结构上，商务服务业是大头，2023年（五经普数据）营收占比92.4%，租赁业仅7.6%。中类行业中体量较大的是人力资源服务（占行业营收25%）和组织管理服务（占20%），包含企业总部管理、资源与产权交易等众多细分行业。 ❖二、产出去向何处？ 该行业产出多用于再生产。基于2023年投入产出表，该行业总产出的92%用于其他行业的中间投入，用于最终使用（消费、投资、出口）的比例仅8%，属于典型的生产性服务业。 从中间投入的细分行业看，15.8%用于本行业再生产，7.6%用于批发，6.2%用于房地产，其余各行业占比均不足5%。该行业下游较为分散，难以通过个别行业反推该行业的景气程度。 ❖三、有何跟踪数据？ 一是统计局月度公布的租赁和商务服务业生产指数，与行业GDP走势基本一致，是最及时的跟踪指标。3月当月，该行业生产指数同比增长10.1%。 二是部分地方统计局公布规上企业细分数据，但口径多元、公布滞后，例如广州市1-2月规上租赁和商务服务业营收同比增长19.7%，安徽省1-2月规上商务服务企业营收同比增长17.1%。 三是可通过宏观经济整体反推，由于下游分布广泛，该行业更多是“β型行业”，其GDP增速与整体GDP增速高度正相关。 ❖风险提示：数据更新不及时 图表目录 图表1近年来，租赁和商务服务业占GDP的比重稳步提升...........................................3图表2租赁和商务服务业：GDP增速长期高于整体........................................................3图表3租赁和商务服务业结构观察（五经普数据）.........................................................4图表4租赁和商务服务业总产出去向（2023年）............................................................5图表5租赁和商务服务业生产指数与GDP走势一致.......................................................6图表6租赁和商务服务业GDP增速与整体GDP增速高度正相关.................................6图表7广州市：租赁和商务服务业营收高增.....................................................................6图表8安徽省：规上商务服务企业营收高增.....................................................................6 一、什么是租赁和商务服务业？ “租赁和商务服务业”是国民经济行业分类下的一个门类行业，与制造业同一层级，下设2个大类行业、12个中类行业。该行业新经济浓度较高，细分行业其中“互联网广告服务”、“律师及相关法律服务”、“科技会展服务”、“其他人力资源服务”等诸多领域，均属于三新经济范畴。 体量来看，参照《季度地区生产总值统一核算方案》，租赁和商务服务业的GDP基于行业营业收入推算。2025年，租赁和商务服务业GDP达到6.4万亿、占GDP的4.5%，体量与交运仓储业相当。2026年第一季度，该行业GDP增速达到12.2%，大幅高于5%的GDP增速。 结构来看，“租赁和商务服务业”下设“租赁业”和“商务服务业”两大类行业，其中商务服务业体量较大，2023年（五经普数据）总营收占比达到92.4%，租赁业总营收占比仅7.6%。 若进一步观察中类行业，商务服务业中体量较大的主要是“人力资源服务”与“组织管理服务”，2023年，二者分别占到租赁和商务服务业营收的25%、20%。人力资源服务主要是人力资源招聘、职业指导、人力资源外包等等，组织管理服务包含内容较多，例如企业总部管理（负责协调管理下属各机构和内部日常工作的企业总部的活动）、国资机构管理（指政府主管部门转变职能后，成立的国有资产管理机构和行业管理机构的活动，不含投资活动）、资源与产权交易服务（产权交易所）等等。 资料来源：wind，华创证券注：2026年截至一季度 资料来源：wind，华创证券注2026年截至1季度，2021年为两年复合增速 二、行业产出用于何处？ 进一步关注租赁和商务服务业的下游，即该行业产出用于何处。 首先，该行业产出中超9成用于中间投入。我们基于2023年投入产出表观察，其产出比较分散，总产出中92%用于中间投入，意味着该行业是典型的生产性服务业，行业产出主要用于其他行业的再生产；用于最终使用（即，消费、投资、出口）的比例仅8%。 从中间投入的细分行业来看，15.8%用于本行业再生产，7.6%用于批发，6.2%用于房地产，其余占比均不足5%。即该行业的下游较为分散，难以通过个别行业反推该行业的景气程度。 资料来源：国家统计局，华创证券 三、有哪些可观测的数据？ 一是统计局公布的租赁和商务服务业生产指数数据，月度公布，可观察当月的行业景气状况，历史数据来看，其与行业GDP走势基本一致。 二是部分地方统计局公布细分数据，但口径多元、数据公布较为滞后，例如广州市，1-2月规模以上租赁和商务服务业营业收入同比增长19.7%，其中咨询与调查行业增速较高，为48.6%；安徽省1-2月规上商务服务企业营业收入同比17.1%，其中，综合管理服务，旅行社及相关服务增速较高，同比均在50%以上。 三是可通过宏观经济整体反推。由于该行业的下游分布广泛，因此更多是“β型行业”，我们可以通过经济整体的状况反观该行业的景气程度，从数据上看，该行业的GDP增速与整体的GDP增速高度相关。 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 资料来源：亳州市统计局《安徽省：前2个月全省规上服务业运行态势良好》，华创证券 资料来源：广州市统计局《1-2月广州服务业实现蓄势跃升活力迸发》，华创证券 宏观组团队介绍 首席经济学家、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二、中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 组长、资深分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生，统计学院数学与经济学双学士学位，CPA，2019年加入华创证券研究所。曾任职于中信证券股权衍生品部、另类投资部，主要负责可转债研究及大类资产配置，具有六年证券从业经历。凤凰卫视、第一财经等特约连线评论员，对外经济贸易大学特聘讲师。作为核心成员，连续两年获得资本市场多个奖项，包括2020-2022年新财富最佳分析师等。 副组长、资深分析师：文若愚 研究方向：金融利率，流动性分析，信用扩张等方面。美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士，2021年加入华创证券研究所。具有四年宏观研究经验，曾任职于华融证券，长江证券，期间多次在国内金融市场研究，北大金融评论，中国货币市场等学术期刊发表研究文章。作为团队成员获得“远见杯”中国经济，全球市场预测双冠军。2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级分析师：高拓 研究方向：财政政策。麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级分析师：殷雯卿 研究方向：海外宏观与大类资产。中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院，主要负责贵金属研究，具有四年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：付春生 研究方向：全球通胀和海外经济。中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有3年宏观研究经验。2020-2022年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：李星宇 研究方向：大类资产。清华大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 分析师：夏雪 研究方向：海外宏观。中国人民大学金融硕士，2022年加入华创证券研究所。 分析师：袁玲玲 研究方向：政策研究。南开大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 分析师：韩港 研究方向：国内基本面。南开大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预