核心观点
- 存储器行业处于强劲上行周期: 研报认为全球存储行业正经历本世纪以来最强一轮上行周期,DRAM和NAND供不应求程度强于之前周期,价格至少在2027年前保持高位。
- SK海力士是最大受益者之一: 凭借HBM业务先发技术优势,以及传统DRAM和NAND技术/产能的追赶,SK海力士或为本轮上行周期的最大受益者之一。
- HBM竞争优势持续: AI加速器需求持续上升和数据中心周期性设备更新驱动HBM和传统DRAM需求上升。SK海力士在HBM技术上(良率和性能)和客户关系上或继续领先,预计2026年HBM市占率或为52%。
- 传统DRAM技术领先: SK海力士DRAM技术在1b制程之后或开始反超三星电子,预计2026年DRAM(含HBM)比特产能同比上升22%。
- NAND需求持续强劲: 英伟达Vera Rubin提出的新存储架构或同比提高单位GPU NAND配置需求,为驱动数据中心NAND需求上涨的重要因素。
- SK海力士NAND业务策略为利润率导向: 市场主要NAND供应商产能扩张总体理性克制,预计2026/27年NAND需求分别为1356/1635EB,价格保持高位。
关键数据
- HBM需求: 2025/26/27年HBM需求分别为2.2/4.2/5.9EB,2025-27年间达到64%CAGR。
- DRAM需求: 2025/26/27年DRAM需求分别为38.3/44.2/52.2EB,2025-27E达到16.8% CAGR。
- NAND需求: 2025/26/27年NAND需求分别为1123/1356/1635EB,2025/26/27年CAGR为19.5%。
- DRAM产能: 2026/27/28年底DRAM产能分别为57/62.5/67万片/月。
- NAND产能: 2026/27/28年底NAND产能分别为21.0/19.0/20.5万片/月。
研究结论
- 首予买入评级,目标价130万韩元: 主要受ASP上涨驱动,预计2026年营收45.8万亿韩元,经营利润率/净利润率分别为68.8%/53.5%,稀释后EPS为3.52万韩元。
- 股价主要受产业趋势驱动: 或继续保持强劲表现,并提示投资者存储器行业的周期属性没有改变。
- SK海力士价格相对于全球可比公司存在折扣。