拟购买天岳矿业及中南冶炼，打开远期增长空间

湖南黄金(002155) 股票投资评级 买入 |维持 拟购买天岳矿业及中南冶炼，打开远期增长空间 l投资要点 国内十大产金企业之一，全球锑矿开发龙头企业。公司控股股东为湖南黄金集团，湖南省国资委为实际控制人。湖南黄金集团持有公司 35.06%的股份，湖南省国资委通过湖南省矿产资源集团控股湖南黄金集团控股公司。 金锑价格同步上行助力公司业绩高增。2024 年，随着金锑价格不断提升，公司实现营业收入 278.39 亿元，同比增长 19.46%；实现归母净利润 8.47 亿元，同比增长 52.58%。2025 年公司业绩再创新高，实现营收 501.81 亿元，同比增长 80.26%，主要系黄金价格提升以及公司增加外购冶炼金，实现归母净利润 14.88 亿元，同比增长75.77%，主要系黄金和锑价格提升，公司自产矿顺利释放利润。 公司基本情况 最新收盘价（元）29.74总股本/流通股本（亿股）15.63 / 15.63总市值/流通市值（亿元）465 / 46552周内最高/最低价41.47 / 17.60资产负债率(%)13.5%市盈率31.31第一大股东湖南黄金集团有限责任公司 公司黄金资源丰富，年产量有望提升。公司目前控股或参股共计9 座黄金矿山。公司拥有采矿权及探矿权的矿山分别位于湖南省怀化、平江、郴州、益阳、邵阳、永州等地区及甘肃等省，黄金矿山多为金锑钨共（伴）生矿及含硫含砷矿。截至 2025 年末，公司保有黄金储量共计 137.06 吨。2025 公司矿产金产量为 3.431 吨。甘肃加鑫以地南矿区投产有望提升公司黄金产量。2024 年 5 月，公司公告投入 5.88亿元建设甘肃加鑫以地南矿区矿产资源利用项目。随着公司部分矿山停产后的黄金产量恢复，以及 2028 年甘肃加鑫投产的增量，公司黄金年产量或超过 5 吨。 研究所 分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com分析师:杨丰源 公司锑、钨矿山资源量丰富，锑产量国内领先。公司主要的锑、钨矿山有沅陵沃溪金锑钨矿、新邵龙山锑钨矿、安化大溶溪白钨矿等，公司拥有 2.5 万吨/年的精锑冶炼生产线，4 万吨/年多品种锑产品生产线。2025 年公司锑产品量共计 22998 吨，其中自产锑 14206 吨。2025年公司自产钨精矿为 908 吨，同比 2024 年的 879 吨产量有所提升。2025 年 11 月，公司控股子公司新邵四维矿产有限公司通过探转采方式取得新邵县潭溪钨矿采矿许可证，公司未来钨产量有望提升。新邵县潭溪钨矿钨金属量丰富，储量 70411 吨，采矿证采选产能 99 万吨/年，根据品位估算，估计年产钨精矿 3000-4000 吨。矿山达产后，公司钨产量存在较大的提升空间。 SAC 登记编号:S1340525070002Email:yangfengyuan@cnpsec.com 拟发行股份购买资产和募集配套资金，资源整合加速推进。上市公司拟通过发行股份的方式向湖南黄金集团及天岳投资集团购买其持有的天岳矿业合计 100%股权，及向湖南黄金集团购买其持有的中 南冶炼 100%股权。湖南黄金天岳矿业有限公司是本次预案的核心标的公司。天岳矿业主要从事万古矿区的矿权整合、勘探工作。万古矿区是湖南省最重要的金矿资源分布区，也是国内最重要的金成矿带之一。若该预案顺利落地，公司黄金资源储备有望进一步提升。 盈利预测与投资建议：我们预计 2026-2028 年，随着金锑价格中枢稳健上移，钨价格维持高位，公司黄金、锑钨产销量稳中有升，预计归母净利润为 26.45/28.12/37.70 亿元，YOY 为 78%/6%/34%，对应PE 为 17.57/16.53/12.33，给予“买入”评级。 l风险提示： 购买资产预案依然存在不确定性，公司项目进度不及预期，公司生产成本超预期上行，黄金、锑、钨等主要产品价格大幅下跌等。 目录 1背靠湖南省国资委，金锑钨产品组合多样.......................................................51.1金资源储量丰富，锑矿龙头企业...........................................................51.2湖南省国资委为实际控制人...............................................................61.3业绩稳定增长，费用控制良好.............................................................72资源量优势显著，金锑钨产品多样.............................................................92.1黄金业务：资源储量丰富，远期产量有提升空间.............................................92.2锑、钨业务：锑、钨储量丰富，钨产量有望提升............................................113重大资产重组：拟发行股份购买资产和募集配套资金，资源整合加速推进..........................133.1拟发行股份购买资产....................................................................133.2拟定向增发募集配套资金................................................................154盈利预测和投资建议........................................................................165风险提示..................................................................................17 图表目录 图表 1： 公司大事年表 .................................................................... 5图表 2： 湖南省国资委为公司实控人 ........................................................ 6图表 3： 公司营业收入快速提升 ............................................................ 7图表 4： 公司归母净利润高速增长 .......................................................... 7图表 5： 公司主要营收贡献来自自产金和锑品（亿元）.........................................7图表 6： 公司主要毛利贡献来自自产金和锑品（亿元）.........................................7图表 7： 公司费用控制良好（亿元） ........................................................ 8图表 8： 公司主要黄金矿山（数据截止至 2021 年 3 月） ....................................... 9图表 9： 公司黄金储量 .................................................................... 9图表 10： 公司黄金年产量 ................................................................ 10图表 11： 甘肃加鑫以地南矿区矿产资源利用项目 ............................................ 10图表 12： 公司锑矿山储量情况（截至 2021 年 3 月） ......................................... 11图表 13： 公司钨矿山储量情况（截至 2021 年 3 月） ......................................... 11图表 14： 公司自产锑年产量 .............................................................. 11图表 15： 公司自产钨精矿年产量 .......................................................... 12图表 16： 新邵县潭溪钨矿 ................................................................ 12图表 17： 天岳利润情况 .................................................................. 14图表 18： 天岳净资产情况 ................................................................ 14图表 19： 中南冶炼利润情况 .............................................................. 14图表 20： 中南冶炼净资产情况 ............................................................ 14 1背靠湖南省国资委，金锑钨产品组合多样 1.1金资源储量丰富，锑矿龙头企业 国内十大产金企业之一，全球锑矿开发龙头企业。公司前身为湖南省湘西金矿，2000 年改制成立湖南辰州矿业有限责任公司，2006 年公司整体变更为湖南辰州矿业股份有限公司，2007 年在深交所以辰州矿业为名上市。公司 2008 年以 5200 万元收购黄石潘隆新矿业 59.09%的股份，2009 年收购甘肃加鑫矿业 90%的股份，2013 年以发行股份和支付现金方式购买控股股东黄金洞矿业 100%的股权。2015 年，公司股票更名为湖南黄金股份有限公司。2022 年公司子公司湖南黄金洞矿业收购平江县巨龙矿业，获得曲溪矿区金矿探矿权。2026 年 1 月，公司发布重组预案，拟购买湖南天岳以及中南冶炼的 100%股权以及定向增发募集配套资金，进一步提升公司资源储备。 1.2湖南省国资委为实际控制人 公司控股股东为湖南黄金集团，湖南省国资委为实际控制人。湖南黄金集团持有公司35.06%的股份，湖南省国资委通过湖南省矿产资源集团控股湖南黄金集团控股公司。公司拥有包括辰州矿业、黄金洞矿业、新龙矿业等子公司。 1.3业绩稳定增长，费用控制良好 金锑价格同步上行助力公司业绩高增。2024 年，随着金锑价格不断提升，公司实现营业收入 278.39 亿元，同比增长 19.46%；实现归母净利润 8.47 亿元，同比增长 52.58%。2025 年公司业绩再创新高，实现营收 501.81 亿元，同比增长 80.26%，主要系黄金价格提升以及公司增加外购冶炼金，实现归母净利润 14.88 亿元，同比增长 75.77%，主要系黄金和锑价格提升，公司自产矿顺利释放利润。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 自产金和锑品构成主要营收和毛利来源。公司 2025 年自产金营业收入达 26.54 亿元，主要系产品价格的上涨导致，毛利 15.73 亿元,是公司最