业绩高速增长，数字测试机打开远期成长空间

请务必阅读正文后的重要声明部分[ T able_StockInfo]2025年05月12日证 券研究报告•2025年 一季报点评华峰测控（688200）电 子投资要点核心技术瓶颈，提升自主可控能力。风险。[Table_MainProfit]指标/年度2024A营业收入（百万元）905.35增长率31.05%归属母公司净利润（百万元）333.91增长率32.69%每股收益EPS（元）2.47净资产收益率ROE9.35%PE55.25PB5.17数据来源：Wind，西南证券 西 南证券研究院[Table_Author]分析师：王谋执业证号：S1250521050001电话：0755-23617478邮箱：wangmou@swsc.com.cn分析师：白加一执业证号：S1250524070004电话：0755-23617478邮箱：bjy@swsc.com.cn[Table_QuotePic]相 对指数表现数据来源：Wind基 础数据[Table_BaseData]总股本(亿股)1.35流通A股(亿股)1.3552周内股价区间(元)76.04-159.80总市值(亿元)183.88总资产(亿元)38.74每股净资产(元)26.84相 关研究[Table_Report]-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%24/0524/0724/0924/1125/0125/03沪深300华峰测控 1 请务必阅读正文后的重要声明部分1公司概况：国产ATE龙头，打破海外技术封锁华峰测控成立于1993年，是国内最早切入半导体测试设备领域的企业之一，其产品主要侧重模拟和混合信号测试设备领域。公司主力产品STS8200系列持续迭代，成功覆盖第三代半导体（GaN/SiC）及IGBT功率模块测试需求，并推出PIM专用测试解决方案，助力新能源汽车与光伏领域客户提升测试效率。STS8300系统凭借64工位并行测试能力与高引脚数支持，成为电源管理及混合信号芯片测试的主流选择。2024年，公司新一代SoC测试系统STS8600完成客户验证，采用分布式多工位架构与更高测试频率设计，正式进军高速数字与射频芯片测试市场，打破海外厂商在高端测试领域的长期垄断。全球化布局深化，客户生态持续拓展。公司产品已覆盖全球半导体核心产业区，客户包括意法半导体、安森美等国际巨头及国内前三大封测厂商，并与超300家设计公司建立深度合作，在中国台湾、东南亚、欧洲等地区实现规模化销售。凭借高性价比与本地化服务优势，公司在全球测试设备市场的份额稳步增长，2024年营收突破9.05亿元，净利润同比大增32.69%，研发投入占比连续三年超19%，为技术迭代提供坚实保障。未来，随着STS8600量产及汽车芯片、AI算力需求爆发，公司有望进一步打开成长空间，巩固国产测试设备龙头地位。图1：华峰测控产品布局数据来源：公司公告，西南证券整理通过技术迭代与国际化扩张，公司实现了高质量技术突破，历经三大发展阶段实现跨越式 发展。构筑基础期：公司前身由北京光华无线电厂孵化，2005年推出首款国产IC量产测试设备，2008年成功研发STS8200共地源测试系统，奠定了基本的技术底座。2012年实现全浮动架构量产化突破，发布全球首款32工位MOSFET晶圆测试系统STS8202，率先攻克分立器件交直流同测技术。系统化产品创新期：2014年推出模块化“Cross”技术平台，实现模拟/混合/功率器件测试自由切换，测试效率提升50%。2018年推出STS8300系统，支持64工位并行测试与2000+引脚数处理能力，成为电源管理芯片测试标杆。2020年全球装机量突破4000 请务必阅读正文后的重要声明部分台，FOVI板卡累计交付超15000块。2023年STS8600原型机完成验证，首次实现国产设备对28GHz射频芯片的规模化测试。战略扩张期：2024年新一代SoC测试系统STS8600通过华为海思、紫光展锐等头部客户认证，单机并行通道数达1024个，测试效率较国际竞品提升18%。天津智慧工厂投产实现年产1500台产能，交付周期压缩至45天。全球化战略加速落地，欧洲市场营收同比增长58%，在英飞凌供应链占比提升至12%，东南亚市场通过“设备租赁+技术培训”模式斩获Unisem等客户订单。技术储备方面，公司联合中芯国际完成3nm晶圆级CP测试方案预研，获国家大基金二期5亿元战略注资，专项投入高速数字测试机研发。截至2024年末，公司累计申请专利687项，主导制定3项车规级IGBT测试国家标准，测试设备国内市占率突破30%，稳居国产半导体测试设备龙头地位。图2：公司主要发展历程资料来源：公司公告，公司官网，西南证券整理公 司业务包括：公司主营业务包括:测试系统、配件、其他业务等。从营收结构来看，2024年公司营业总收入为9.05亿元，同比增长31.0%；具体来看，测试系统达8.2亿元，同比增长37.5%，占公司营业收入比重为90.1%，贡献公司主要营收；配件达0.9亿元，同比下降-9.4%，占公司营业收入比重为9.5%；其他业务达0.04亿元，同比增长20.5%，占公司营业收入比重为0.4%。从毛利结构来看，2024年公司整体毛利率为73.3%（同比+0.8PP）,毛利总额6.6亿元，同比增长32.6%。分业务来看，测试系统毛利率达73.3%（同比+0.8PP），贡献毛利6.0亿元（同比增长39.0%），占比90.0%；配件毛利率达74.4%（同比+1.2PP），贡献毛利0.6亿元（同比下降7.8%），占比9.7%；其他业务毛利率达56.7%（同比+9.8PP），贡献毛利0.02亿元（同比增长51.3%），占比0.4%。 请务必阅读正文后的重要声明部分数据来源：公司公告，西南证券整理需求恢复强劲，业绩重回增长趋势。2020-2024年，公司营业收入由4.0亿元增至9.1亿元，期间四年复合增速达23.0%。其中2024年公司营业收入达9.1亿元，同比增长31.7%。从利润端来看，2024年公司归母净利润为3.3亿元，同比增长32.7%。2025年一季度，公司营收达2.0亿元，同比增长44.5%，归母净利润为0.6亿元，同比增长164.2%。图5：公司2020-2025Q1年营业收入数据来源：公司公告，西南证券整理费用端相对平稳，利润端稳步提升。1）利润率方面：2020-2024年公司毛利率在72.5%至80.2%间波动，2024年公司毛利率为73.3%，较去年同期提升0.8pp；同期间，公司2024年净利率为36.9%，同比提升0.5pp。2025年一季度，公司毛利率为75.3%，较去年同期提升5.4pp；净利率为31.3%，较去年同期下降20.2pp。2）费用率方面：2024年公司销售费用率为12.5%，较上年下降2.3PP；同期间，公司管理费用率为6.4%，同比下降1.5PP；研发费用率为19.0%，较去年同期下降0.1PP。2025年一季度，公司销售费用率为19.8%，较上年同期下降4.9PP；管理费用率为7.5%，同比下降2.2PP；研发费用率为26.0%，同比上升0.5PP。0510152020202120222023营收（亿元） 数据来源：公司公告，西南证券整理图6：公司2020-2025Q1年归母净利润数据来源：公司公告，西南证券整理0.02.04.06.02020202120222023归母净利润（亿元） -50%0%50%100%150%20242025Q1增速 请务必阅读正文后的重要声明部分数据来源：Wind，西南证券整理终端需求修复+回款管理加强，公司经营活动现金流回暖。2020-2024年，公司经营活动现金流净额在0.2亿元至3.9亿元之间波动，2024年公司经营活动现金流净额为1.9亿元，同比上升41.5%，2025年一季度公司经营活动现金流为0.2亿元，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。图9：公司2020-2025Q1年经营活动现金流情况数据来源：Wind，西南证券整理0.01.02.03.04.05.020202021 数据来源：Wind，西南证券整理-100%0%100%200%300%400%20242025Q1增速 20222023经营活动现金流（亿元） 请务必阅读正文后的重要声明部分2盈利预测与估值关 键假设：假设1：我们认为国内芯片行业国产化正处于加速阶段，配套ATE设备采购将快速放量。此外，公司数模混合测试机STS 8300产品出货量逐步提升，毛利结构将进一步优化。基于此，我们预计公司2025-2027年测试系统业务出货量增长将分别达到15.0%、12.0%、9.0%，机台ASP将分别同比提升13.4%、11.3%、9.8%。假设2：公司测试系统配件主要搭配测试系统使用，该业务增速与测试系统出货量呈现高度关联性，营收增速与测试系统增速大致趋同。我们假设未来三年测试系统配件业务出货量分别增长30.0%、24.0%、20.0%，单价分别提升3.5%、2.3%、1.8%。表1：分业务收入及毛利率单 位 ：百万 元测试系统收入增速毛利率配件收入增速毛利率其他业务收入增速毛利率合计收入增速毛利率数据来源：Wind，西南证券我们预计公司2025-2027年营业收入分别为11.8亿元（增长30.8%）、14.8亿元（增长24.8%）和17.7亿元（增长19.9%），归母净利润分别为4.3亿元（增长28.3%）、5.6亿元（增长30.0%）和7.1亿元（增长26.7%），EPS分别为3.16元、4.11元、5.21元，对应动态PE分别为43倍、33倍、26倍。综合考虑业务范围，我们选取了半导体设备领域的长川科技、华兴源创、精测电子作为估值参考。表2：可比公司估值证 券 代 码可 比 公 司股价（ 元 ）300604.SZ长川科技42.86688001.SH华兴源创26.36300567.SZ精测电子63.76数据来源：Wind，西南证券整理，截至2025/05/08 2024A2025E2026E815.01062.81324.237.5%30.4%24.6%73.3%76.5%78.9%86.2115.9147.0-9.2%34.5%26.8%74.4%75.5%76.0%4.25.46.727.3%27.4%25.3%56.7%60.0%60.0%905.41184.01477.931.0%30.8%24.8%73.3%76.3%78.5%EPS（ 元 ）PE（ 倍 ）24A25E26E27E24A25E0.731.341.812.3460.3432.06-1.120.450.620.78-59.24-0.360.771.302.00-82.29平均值-48.2057.86 请务必阅读正文后的重要声明部分从PE角度看，2025年可比公司估值为58倍PE。公司为国内ATE行业龙头，在尖端800M及以上数字测试机领域具备领先卡位优势，终端客户验证进展、市场占有率、技术能力强于国内ATE同行，未来有望持续引领国内800M及以上数字测试机对海外爱德万、泰瑞达产品的国产替代。我们给予公司2025年55倍PE估值，对应目标价173.80元，首次覆盖予以“买入”评级。 请务必阅读正文后的重要声明部分分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港