晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观月报:宏观经济月报-3月更接近“真相”宏观周报:宏观经济周报-二季度增速有望稳在5%固 定 收 益 快 评:可 交 换 私 募 债 跟 踪-私 募EB每 周 跟 踪（20260413-20260417）固定收益周报:超长债周报-3月经济数据小幅回落，超长债量价齐升固定收益周报:转债市场周报-财报季聚焦业绩主线策略专题:反弹走到哪一步了？策略周报:国内财政政策持续发力扩内需——每周海内外重要政策跟踪策略周报:外资或是近期港股反弹主要推手——4月第2周全球外资周观察总量专题（首席经济学家团队）:PPI转正上下半场逻辑和股市表现不同：借鉴98-03年海外市场专题:港股市场速览-科技医药领先上涨，汽车业绩上修强势海外市场专题:美股市场速览-科技带领指数新高，资金大量流入 行业与公司 房地产行业快评:统计局2026年1-3月房地产数据点评-销售量价边际改善，地产股配置价值提升 传媒行业4月投资策略：持续看好游戏、IP潮玩业绩表现，关注AI应用底部机会 计算机行业周报:AI周报：国内算力租赁行业进入业绩兑现期 银行行业专题:“资产荒”的新叙事——2025年财报里的金融机构配置线索 银行行业快评:2026年一季度实体部门资金运转分析-居民存款继续向非银分流 海外市场专题:人工智能行业专题（16）：Agent驱动全球模型厂MaaS收入爆发，国产模型各有优势 汽车行业专题:汽车智能化月报系列（三十四）-特斯拉AI5芯片流片成功，小鹏GX搭载L4原生架构开启预售 电新行业周报:锂电产业链双周报（2026年4月第2期）：多数锂电企业Q1有望同比显著增长，行业反内卷持续深化 医药生物行业2026年4月投资策略：药品价格新政落地，支持高水平创新药 新凤鸣(603225.SH)财报点评:涤纶长丝供给增速放缓，油价上行短期业 绩承压 中曼石油(603619.SH)财报点评:原油价格下跌影响业绩，长期关注海外项目进展百联股份(600827.SH)财报点评:主业韧性犹存奥特莱斯成为核心增长极宁德时代(300750.SZ)财报点评:盈利能力表现稳健，市场份额稳中有升良信股份(002706.SZ)财报点评:业绩拐点将至，断路器产品成功进入北美AIDC市场佰维存储(688525.SH)财报点评:1Q26 AI端侧产品收入同比增长496%，签订晶圆采购合同保供应视源股份(002841.SZ)财报点评:2025年营收、利润同比增长，AI教育产品加速推广西锐(02507.HK)海外公司深度报告:从主机厂到综合飞行服务商，商业化能力构筑长期龙头地位均胜电子(600699.SH)财报点评:汽车电子订单高速增长，积极布局新兴智能体产业链贵州茅台(600519.SH)财报点评:2025年释放经营压力，2026年改革破局普洛药业(000739.SZ)财报点评:原料药承压，CDMO稳健增长百隆东方(601339.SH)财报点评:2025年盈利大幅改善，四季度收入增长提速 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第239期）金融工程周报:主动量化策略周报-成长风格持续，四大主动量化组合净值均创历史新高金融工程周报:多因子选股周报-成长因子表现出色，沪深300增强组合年内超额7.27%金融工程周报:港股投资周报-恒生科技反弹，港股通资金持续流入金融工程日报:沪指震荡微跌，CPO概念再度爆发 【常规内容】 宏观与策略 宏观月报:宏观经济月报-3月更接近“真相” 3月更接近经济运行的真相 统计局公布了“十五五”的首份成绩单，含金量到底如何？ 大体可以概括为两个意外，一个隐忧。 第一个意外，经济自发重回向上轨道。一季度实际GDP增速5.0%，不仅是今年4.5-5%目标的上沿，也比去年四季度的4.5%显著提高。难能可贵的是，这是在宏观政策并未“出大招”的情况下做到的。从交流的情况看，今年春节前市场普遍还是担心去年底的弱动能，碰上今年初的高基数，刺激性政策缺位之下，会不会导致一季度经济有点难看。1-2月出口大超预期后大家的想法才有所改变。 第二个意外，是走出通缩。一季度5%的读数不错，但说到底，大家觉得这些年不都是5%左右吗？这里的关键，是名义GDP也大幅提升到4.9%，两者非常接近。不必讳言，这种情况从2023年开始，已经3年没见了。量价同时出现改善，是我国经济转型提速，正在逐步走出通缩的重要信号，近期的油价波动只是加速了这一时点的到来。 第三，一点隐忧是什么呢？3月的经济数据比1-2月出现了近乎全方位的走弱。幅度有限，但方向拐折向下是明确的。我们测算的3月单月经济增速从5.2%下降到了4.9%。 遗憾的是，3月的表现可能更接近真实的情况。核心在于今年的“晚春”效应，因为每年春节假期，差不多有3周左右我国的经济活动是相对停滞的，但差别在于这3周的空档在放哪个月。今年“晚春”的结果是元旦到春节有45天，而去年是27天，今年是去年的1.7倍。所以去年1-2月是比较低效的，2月摸摸鱼、放放假基本就过去了。而今年1-2月基本把一季度的活干的差不多了，所以一加一减，同比看1-2月是异常的高，3月向正常回归。 前瞻地看，我们并不认为消费今年会有显著改善，居民可支配收入增速并未随经济反弹而改善，仍在持续下滑。居民资产负债表修复和风险偏好的回归则是更长期的话题。但我们认为，二季度经济仍然有保持韧性的基础，一是看基建，二是看出口。在去年同期低基数的支撑下，预计今年二季度会维持在5%左右的增速水平。 风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。 证券分析师：田地（S0980524090003）、李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:宏观经济周报-二季度增速有望稳在5% 根据全国经济普查数据，2023年国内制造业、建筑业、服务业就业人数占比分别为20.2%、10.0%和67.6%，其中制造业与建筑业合计吸纳超过30%的就业人口，仍是稳就业的基本盘。 2024至2026年一季度调查失业率平均值分别为5.23%、5.27%、5.30%，呈逐年攀升态势，显示就业压力持续加大。这一趋势背后有两重结构性因素：一是房地产与基建投资已进入存量时代，建筑需求加速回落——2023年较2018年建筑业从业人数已净减少680.4万人，且此后收缩趋势难以改变；二是产业升级、企业出海及AI技术深化应用，对制造业和服务业传统岗位形成持续挤出效应。 面对短期就业压力，通过加速服务业发展来吸纳就业虽为长期方向，但见效偏慢。相比之下，阶段性提高基建投资是成熟且高效的稳就业手段。今年作为“十五五”开局之年，政府项目储备较为充足，2023-2025年因项目不足导致资金闲置的困境有望缓解。在稳就业目标驱动下，今年内基建投资有望维持较高增速。 一季度国内实际GDP同比增长5.0%，达到年度目标区间上限。其中1-2月增速约5.1%，3月回落至4.9%。3月经济增速回落主要受“晚春”效应影响——出口与基建进度更多集中在前两个月，3月有所放缓。 随着这一季节性扰动消退，二季度出口和基建投资增速有望再度回升，拉动实际经济增速重返5.0%上方。风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：李 智能 （S0980516060001） 、田 地 （S0980524090003） 、王 奕 群 （S0980525110002） 、董 德 志（S0980513100001） 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪（20260413-20260417） 我们定期梳理从公开渠道可获得的最新的可交换私募债（私募EB）项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，请以最终募集说明书为准，发行进度请与相关主承销商咨询。 本周新增项目信息如下：（部分项目因合规原因未予列示） 1.辽宁成大股份有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模为40亿元，正股为广发证券（000776.SZ），主承销商为中信建投证券，交易所更新日期为2026年4月14日； 2.湖北安琪生物集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模为10亿元，正股为安琪酵母（600298.SH），主承销商为华泰联合证券，交易所更新日期为2026年4月13日； 3.浙江中贝九洲集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模为8亿元，正股为九洲药业（603456.SH），主承销商为华泰联合证券，交易所更新日期为2026年4月13日； 4.楚昌投资集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模为15亿元，正股为九州通（600998.SH），主承销商为申港证券，交易所更新日期为2026年4月14日； 5.海峡创新互联网股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目终止，拟发行规模为3亿元，正股为蜂助手（301382.SZ），主承销商为东莞证券，交易所更新日期为2026年4月13日； 风险提示 项目获批进度不及预期，经济增速下滑 证券分析师：吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004） 固定收益周报:超长债周报-3月经济数据小幅回落，超长债量价齐升 超长债复盘：上周一季度经济数据公布，GDP增速5%，较去年四季度回升0.5%。其中3月经济数据较1-2月有所回落。另外特别国债发行安排通知发布，发行期限分为20年、30年和50年三个品种，全周债市继续大涨，超长债继续暴涨。成交方面，上周超长债交投活跃度大幅上升，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差持平，品种利差涨跌不一。 超长债投资展望： 30年国债：截至4月18日，30年国债和10年国债利差为50BP，处于近五年高位。从国内经济数据来看，开年以来经济向好。一季度GDP同比增速5%，在2026年目标增速的上沿。通胀方面，3月CPI为1，PPI为0.5%转正，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市存在回调风险。首先，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；其次，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，开年以来经济增速较好，货币政策大幅放松必要性下降；再次，当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减。近期30-10利差高位企稳，预计短期利差高位震荡为主。 20年国开债：截至4月18日，20年国开债和20年国债利差为13BP，处于历史较低位置。从国内经济数据来看，开年以来经济向好。一季度GDP同比增速5%，在2026年目标增速的上沿。通胀方面，3月CPI为1，PPI为0.5%转正，通缩风险继续缓解。我们认为，近期债市存在回调风险。首先，中东地缘冲突升级背景下原油暴涨，国内通胀风险上升；其次，2026年GDP目标定为【4.5%，5%】区间，开年以 来经济增速较好，货币政策大幅放松必要性下降；再次，当前利率绝对水平较低，央行买债规模缩减。不过考虑到债市依然处于震荡大区间，预计20年国开债品种利差继续窄幅波动。 一级发行：上周超长债发行量下降。和上上周相比，超长债总发行量小幅下降。 成交量：上周超长债交投非常活跃。和上上周相比，上周超长债交投活跃度大幅上升。 收益率：上周一季度经济数据公布，GDP增速5%，较去年四季度回升0.5%。其中3月经济数据较1-2月有所回落。另外特别国债发行安排通知发布，发行期限分为20年、30年和50年三个品种，全周债市继续大涨，超长债继续暴涨。 利差分析：上周超长债期限利差持平，绝对水平偏低。上周超长债品种利差涨跌不一，绝对水平偏低。 风险提示：海外市场动荡，全球不确定性上升。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、季家辉（S0980522010002） 固定收益周报:转债市