有色策略周报

有 色 策 略 周 报 铜：供应扰动上升铜价偏强运行 总结 1、宏观。宏观层面，美国3月PPI同比上涨4%，为2023年2月以来最高水平，但显著低于市场预期的4.6%；剔除食品和能源的核心PPI环比仅上涨0.1%，远低于预期和前值的0.5%，同比上涨3.8%，较前值3.9%小幅回落。短期通胀担忧有所缓解，但原材料价格压力依然显著。鲍威尔在4月17日的讲话中承认滞胀风险上升，但强调“未见通胀实质回落前不考虑降息”。地缘政治方面，美伊冲突陡升波澜，距伊朗宣布开放霍尔木兹海峡不足24小时，该国军方宣布重新关闭海峡，同日以色列在黎巴嫩南部发动打击，此前持续升温的和平预期迅速降温。不过，尽管局势恶化，谈判仍在进行。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价接连下降，TC由上周的-78.04美元/吨降至-78.61美元/吨，铜精矿异常紧张再次凸显，成为基本面强支撑因素。精铜产量方面，4月电解铜预估产量117.31万吨，环比下降2.7%，同比增加4.2%，产量较3月份小幅下滑，铜精矿紧张及冶炼亏损情况下检修力度或超预期。进口方面，国内2月精铜净进口同比下降54.98%至12.53万吨，累计同比下降49.39%；2月废铜进口量环比下降27.72%至16.79万金属吨，同比下降13.14%，累计同比增加4.64%。库存方面，截止4月17日全球铜显性库存较上次（10日）统计下降2.8万吨至126.8万吨；其中LME库存增加7475吨至400225吨；Comex库存增加7253吨至539324吨；国内精炼铜社会库存周度统计下降3.66万吨至28.28万吨，保税区库存下降0.64万吨至4.57万吨。需求方面，铜价回升企业原材料采购开始趋于谨慎，预计将影响后续库存去化节奏。 3、观点。铜价预计延续偏强震荡格局，核心逻辑在于供给端收缩预期持续强化，而宏观风险偏好边际修复，但需警惕高铜价对需求的阶段性抑制。另外，周末美以谈判局势突变，或引起周初短线铜价回调。宏观层面，美伊停火谈判整体进展顺利，但周末霍尔木兹海峡问题陡升变故。基本面层面，供给端问题逐渐成为交易者关注重心，刚果金硫磺供应短缺或导致湿法铜减产正在兑现，叠加4月国内炼厂集中检修和矿端TC持续深跌，供给收缩的多重共振正在形成；需求方面，国内社库已降至5年同期最低水平，但后期也可能因高铜价而放缓，但绝对低库存决定了铜价底部支撑坚实，废铜供应偏紧背景下，精炼铜杆对再生铜杆的替代效应也进一步支撑精铜消费。策略上，建议以逢低做多为主，上方关注104000-105000元/吨阻力区间的突破情况。 2、需求：银四周期需求延续慢启状态，周内加工企业平均开工率下调0.4%至64.7%。分版块看，铝板带开工率持稳在73%，铝线缆开工率持稳在67.2%，铝型材开工率持稳在57%，铝箔开工率持稳在75%。再生铝合金开工率下调0.2%至59.1%。铝棒加工费临沂持稳，新疆包头河南无锡广东下调20-2000元/吨；铝杆加工费全山东内蒙广东持稳，河南下调50元/吨。 3、库存：交易所库存方面，氧化铝周度累库5695吨至31.2万吨；沪铝周度累库4022吨至47.84万吨；LME周度去库8250吨至38.89万吨。社会库存方面，氧化铝周度累库2万吨至23万吨；铝锭周度累库1000吨至142.3吨；铝棒周度去库1.95万吨至29.2万吨。 4、观点：周内几矿发运延续缩量，氧化铝上下游库存分化，厂库、港口、仓单同步累积，但下游提货偏慢叠加区域性供应偏紧，电解铝原料库存持续下滑。短期供应和进口增量明确，库存累积施压下氧化铝仍承压运行。电解铝方面，霍尔木兹海峡航运受限叠加中东大规模减产，海外供应缺口难解；国内铝水比提升、巩义地区开始大幅去库，但无锡等地仍有库存堆积。短期来看，海外地缘风险与供应缺口提供强支撑，国内跟涨时点将跟随随国内去库拐点信号到达，沪伦比价差有望缓慢收敛，关注国内库存拐点确认及中东局势变化。 镍&不锈钢：政策推升成本警惕库存压力 总结 2、需求：新能源汽车方面，三元材料周度产量环比增加124吨至18177吨，库存环比增加增加181吨至19182吨；据乘联会，4月1-12日，全国乘用车新能源市场零售22.4万辆，同比去年4月同期下降11%，较上月同期增长7%，今年以来累计零售213.2万辆，同比下降20%；4月1-12日，全国乘用车厂商新能源批发19.9万辆，同比去年4月同期下降29%，较上月同期下降15%，今年以来累计批发292.7万辆，同比下降7%。不锈钢方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存114.8万吨，周环比减少3.18%，其中300系环比减少1597吨至67.6万吨；新规出台，镍铁价格走强，不锈钢成本支撑再度夯实，市场提货积极性走高，带动库存去化。 3、库存：周内LME库存减少3486吨至278184吨；沪镍库存增加1801吨至67843吨，社会库存增加2260吨至94090吨，保税区库存维持1700吨4、观点：印尼镍矿基准价格和税收调整，沪镍周度涨超8%。基本面来看，一方面，印尼镍矿基准价格和税收调整推升成本，镍铁价格由跌转涨，不锈钢成本进一步被夯实，不锈钢期货价格涨超4%，市场提货积极性提升，带动库存去化；另一方面，湿法矿成本抬升，MHP供应或将逐步收窄，关注硫磺价格和供应是否有恢复。短期仍然可关注低多机会，但当前需要注意一级镍库存压力仍然较大，LME镍+上期所库存接近35万吨，关注供给端减产带动库存去化，或将给价格正反馈。同时，从当前阶段来看，政策基本落地兑现，后续需要关注绝对价格和7月是否会有补充配额发放。 铜：供应扰动上升铜价偏强运行 铜：供应扰动上升铜价偏强运行 目录 1、资金层面： 1.2COMEX市场：截止4月14日CFTC铜总持仓较上周统计增仓20961手至245595手；非商业净多持仓增加14882手至55109手；1.3LME市场：截止4月10日LME铜总持仓较上周统计增仓1001手至470734手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓3026手至.3467手；1.4SHFE市场：截止4月17日，SHFE铜前二十多空总持仓较上周减仓21129手至608852手；前二十净空单减仓8791手至42038手； 2、升贴水报价： 2.1本周国内平水铜报价由贴水19元/吨升至升水48元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水77美元/吨升至贴水55美元/吨（周度均值）；2.2本周保税区湿法铜CIF报价由升水60.5美元/吨升至升水67元/吨；广东与华东地区差价由207元/吨降至202元/吨（周度均值）； 3、铜精矿： 3.1本周进口铜精矿TC由上周的-78.04美元/吨降至-78.61美元/吨；1月智利+秘鲁产量合计环比下降159.64千吨至636.2千吨，同比下降6.21%；3.12月国内铜精矿产量同比下降9.33%至11.34万吨，累计同比下降9.85%；3月进口量同比增加10%至263万吨，累计同比增加6.63%；3.1截止4月17日国内港口库存较上周末统计增加1.4万吨至39.6万吨； 精铜：3.2国内3月电解铜产量120.61万吨，环比增加5.58%，同比增加7.5%；4月电解铜预估产量117.31万吨，环比下降2.7%，同比增加4.2%；3.2本周现货进口窗口逐渐关闭；国内2月精铜净进口（进口-出口）同比下降54.98%至12.53万吨，累计同比下降49.39%；3.2截止4月16日国内精炼铜社会库存较上周（9日统计）下降3.66万吨至28.28万吨，保税区库存下降0.64万吨至4.57万吨；3.2截止4月16日上海地区精铜社会库存较上周（9日）统计下降1.93万吨至19.6万吨；广州地区下降1.17万吨至2.33万吨；3.2截止4月17日全球铜显性库存较上次（10日）统计下降2.8万吨至126.8万吨；其中LME库存增加7475吨至400225吨；Comex库存增加7253吨至539324吨； 4、下游：3.4下游企业开工率：样本企业精炼铜制杆周度开工率从79.98%降至77.82%，再生铜制杆从5.78%降至4.94%；3.4企业库存：3月样本冶炼企业库存天数降至2.44天；3月消费商库存/冶炼厂库存比值升至1.27； 5、供求平衡： 3.52026年二季度国内铜表观消费预期同比增加4.3%至408万吨；实际消费预期同比增加18.5%至427万吨（部分数据预估）； 1.1走势分析：震荡走高比价回落 资料来源：IFIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 1.1走势分析：COMEX铜与LME铜价差 资料来源：IFIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 1.2COMEX市场：截止4月14日CFTC铜总持仓较上周统计增仓20961手至245595手；非商业净多持仓增加14882手至55109手； 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止4月10日LME铜总持仓较上周统计增仓1001手至470734手；投资公司和信贷机构投机净多持仓减仓3026手至.3467手； 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止4月17日，SHFE铜前二十多空总持仓较上周减仓21129手至608852手；前二十净空单减仓8791手至42038手。 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 2.1现货升贴水报价：本周国内平水铜报价由贴水19元/吨升至升水48元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由贴水77美元/吨升至贴水55美元/吨（周度均值） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 2.2本周保税区湿法铜CIF报价由升水60.5美元/吨升至升水67元/吨；广东与华东地区差价由207元/吨降至202元/吨（周度均值） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：SMM，光大期货研究所（单位：元/吨） 3.1铜精矿：本周进口铜精矿TC由上周的-78.04美元/吨降至-78.61美元/吨；1月智利+秘鲁产量合计环比下降159.64千吨至636.2千吨，同比下降6.21%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：IFIND，光大期货研究所 3.1铜精矿：2月国内铜精矿产量同比下降9.33%至11.34万吨，累计同比下降9.85%；3月进口量同比增加10%至263万吨，累计同比增加6.63% 资料来源：SMM，WIND，国家统计局，光大期货研究所 3.1铜精矿：3月铜精矿现货冶炼收益小幅回升，长单冶炼利润盈利下滑；截止4月17日，山东地区冶炼硫酸低端价维持1180元/吨，内蒙维持1100元/吨，河南降至1400元/吨，云南升至1710元/吨，安徽维持1660元/吨； 3.1铜精矿：截止4月17日国内港口库存较上周末统计增加1.4万吨至39.6万吨； 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.2精铜：国内3月电解铜产量120.61万吨，环比增加5.58%，同比增加7.5%；4月电解铜预估产量117.31万吨，环比下降2.7%，同比增加4.2%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：本周现货进口窗口逐渐关闭；国内2月精铜净进口（进口-出口）同比下降54.98%至12.53万吨，累计同比下降49.39%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止4月16日国内精炼铜社会库存较上周（9日统计）下降3.66万吨至28.28万吨，保税区库存下降0.64万吨至4.57万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止4月16日上海地区精铜