国债期货周报：资金宽松与股债跷跷板下，期债震荡收涨

市场分析 宏观面：（1）宏观政策：中央经济工作会议提出，2026年财政政策方面继续实施更加积极的财政政策，货币方面继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准、降息及结构性政策工具，为“十五五”良好开局提供稳定的宏观政策环境；2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点，同时今年还存在继续降准降息的空间；2026年政府工作报告提到赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元。一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元、比上年增加约1.27万亿元。拟发行超长期特别国债1.3万亿元。（2）通胀：3月CPI同比上升1%。 资金面：（3）财政：1-2月财政运行平稳开局，一般公共预算收入同比增长0.7%、支出同比增长3.6%，财政前置发力特征明显。收入端企业相关税收表现好于居民部门，增值税增长4.7%，但消费税、个人所得税回落，反映居民消费偏弱；政府性基金收入受土地出让拖累同比下降16%，支出端因专项债发行加快同比增长16%。整体看，经济仍呈“供强需弱”格局，地产与消费修复基础尚不牢固。对债市而言，财政前置与政府债供给短期压制情绪，但央行流动性呵护及后续总量宽松可能落地，将对债市形成底部支撑。（4）金融：3月金融数据，社会融资规模增量略超市场预期，但存量增速小幅回落至7.9%，主要受实体贷款、政府债券和未贴现银行承兑汇票同比少增拖累，而企业债券融资显著多增，反映出直接融资对信贷的替代效应持续增强。信贷增长放缓与企业观望、银行控制零售风险及发债成本优势有关，同时M1同比增速虽回落至5.1%，但绝对增量仍处历史次高点，预计后续基数下降后将回升。总体看，金融总量增速仍高于名义GDP，货币环境保持适度宽松，但需关注政府债高基数、地缘政治及通胀预期变化对二季度社融和利率走势的影响。（5）央行：2026-04-17，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了亿5亿元7天的逆回购操作。（6）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.22%、1.32%、1.35%，回购利率近期回落。 市场面：（7）收盘价：2026-04-17，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.57元、106.22元、108.74元、113.39元。涨跌幅：TS、TF、T和TL周度涨跌幅分别为0.06%、0.20%、0.34%和0.57%。（8）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.01元、0.03元、-0.03元和-0.14元。 综合来看：周一，债市延续强势，期债全线走高，受特别国债发行结构调整预期影响，超长端补涨；周二，债市总体延续修复，10年国债继续下行，但30年国债受A股尾盘拉升影响有所走弱；周三，债市延续偏强格局，中短端表现亮眼，TL2606小幅回调；周四，债市表现分化，中短债因流动性宽松走强，长端因股债跷跷板效应明显回调；周五，在资金极度宽松下，1年期国债持续下行打开长端空间，30年国债大幅下行3bp以上，TL2606合约收涨0.67%。 策略 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，TL、T2606中性偏多，TF、TS2606中性。套利：关注TF2606基差反弹，关注3T-TL回落。套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 风险 流动性快速紧缩风险 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元............................................................................................................3图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况|单位：%................................................................................................................3图3：国债期货各品种沉淀资金走势|单位：亿元................................................................................................................3图4：近一日各期限国债期货持仓量占比|单位：%............................................................................................................3图5：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势|单位：%............................................................................................3图6：国债期货多空持仓比（前20合计）|单位：无............................................................................................................3图7：国开债-国债利差|单位：%..........................................................................................................................................4图8：政府债发行情况|单位：亿元.......................................................................................................................................4图9：Shibor利率走势|单位：%............................................................................................................................................4图10：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：%.........................................................................................................4图11：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元..........................................................................................................4图12：地方债发行情况|单位：亿元.....................................................................................................................................4图13：国债期货跨期价差走势|单位：元..............................................................................................................................5图14：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）..............................................................................................................5图15：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）...........................................................................................................5图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）.............................................................................................................5图17：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）.............................................................................................................5图18：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、%........................................................................5图19：两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%..........................................................................6图20：TS主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................6图21：TS主力合约基差走势|单位：元.................................................................................................................................6图22：TS主力合约净基差走势|单位：元.............................................................................................................................6图23：TF隐含利率与国债到期收益率|单位：%................................................................................................................6图24：TF主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................6图25：TF主力合约基差走势|单位：元................................................................................................................................7图26：TF主力合约净基差走势|单位：元............................................................................................................................7图27：T隐含收益率与国债到期收益率|单位：%.............................