点评报告：业绩符合预期，一体化布局驱动增长

业绩符合预期，一体化布局驱动增长 ——杉杉股份（600884）点评报告 4月20日，公司发布2021年年度报告：2021年公司营收及净利润实现大幅增长，营业收入实现206.99亿元，同比增长151.94%；归母净利润达到33.40亿元，同比增长2320%；扣非归母净利润达到18.85亿元，同比扭亏为盈；每股收益2.04元，同比增长2003.09%。业绩符合市场预期，未来有望保持高速增长。 总股本（百万股）2,142.92流通A股（百万股）1,654.52收盘价（元）23.64总市值（亿元）506.59流通A股市值（亿元）391.13 投资要点: 负极业务满产满销，盈利能力有望提升：2021年下游需求旺盛，公司负极产品供不应求，产销量分别达到10.2万吨/10.1万吨，同比增长分别为65.74%/71.27%。营收方面，负极材料业务实现主营业务收入41.4亿元，同比增长64.42%；净利润6.01亿元，同比增长182.87%，单吨净利润0.6万元，我们预计随着公司提高石墨化自供比例、上下游供应链一体化布局，单吨净利润有望继续提升。 负极石墨一体化产能加速扩张，持续降本增效：公司2021年负极材料成品产能12万吨，石墨化产能4.2万吨，目前包头二期6万吨负极产能已试生产，预计2022年Q3达产，二期配套石墨化产能5.2万吨预计2022年Q3达产；四川眉山一期石墨负极一体化产能10万吨计划2022年底前试投产，目前已开工建设。预计2022年底负极成品产能将实现18万吨以上，出货量有望达到16万吨；2023年底负极产能将突破28万吨，出货量有望达到25吨以上。石墨化方面，2022/2023年石墨化产能将分别达到9.4万吨/19.4万吨，自供比例未来有望突破80%。此外，公司持续改进工艺，增加装炉量降低成本；增加高效辅料冷却筛分系统加快降温，缩短生产周期，提升产能，促进负极业务降本增效。 偏光片业务稳步增长，产能及技术优势显著：2021年2-12月，公司偏光片销量1.1亿平方米，实现主营业务收入99.4亿元，净利润11.97亿元。公司目前年产能1.3亿平，原韩国梧州2条产线搬迁至广州，目前成功试产。未来随着广州新增2条产线达产、张家港及绵阳共4条产线投产，公司产能在2024年有望达到2.5亿平。公司技术优势显著，在大尺寸偏光片领域位列世界第一。公司偏光片业务的生产份额约24%，预计未来国内面板需求提升将带动公司偏光片出货量高增。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：预 计 公 司22-24年 实 现 营 业 收 入 研究助理:黄星电话：13929126885邮箱：huangxing@wlzq.com.cn 228.72/289.78/338.96亿元，归母净利润33.60/45.87/52.51亿元，基于公司在锂电材料的龙头地位，我们维持增持评级。风险因素：上游原材料价格波动，新产能投产进度不及预期。 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo]免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场