全球硫酸告急，铜重回10万关口：沪铜周报

研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612日期：2026-04-17中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要宏观经济供需分析总结展望 目录 C o n t e n t s 【核心观点】美伊第二次谈判在即，中东局势复杂，全球硫酸告急，铜供应担忧增加，建议多单继续持有，中长期对铜依旧看好 【策略展望】 Ø综合而言，美伊第二次谈判在即，中东局势复杂，但市场逐渐对此脱敏，美元指数走弱，铜上方压力减轻。基本面，国内需求回暖，库存延续去化，全球硫酸告急，铜供应担忧增加，铜短期站稳10万关口，建议多单谨慎持有，部分逢高止盈，不要盲目追高，警惕宏观逆风再起，新入场等待回调建仓机会。中长期看，铜矿紧张和绿色铜需求爆发逻辑仍在，长期对铜依旧看好。 Ø沪铜关注区间【98500，105000】元/吨，伦铜关注区间【13000，13800】美元/吨Ø风险提示：美伊谈判，需求不足，中美关系 美伊二次谈判在即，中东局势复杂 Ø伊朗与美国的第一轮谈判结束，双方未达成共识，美国对所有进出伊朗港口的海上交通实施封锁。伊朗外交部表示，有关伊美延长停火的相关猜测尚无法确认，需观察美方就其宣称的外交立场是否具备实际诚意。中东局势持续紧张，呈现“边谈边打”的复杂态势。 Ø美国已对伊朗港口实施海上封锁，并启动代号为“经济狂怒”的行动以施加最大经济压力。作为回应，伊朗威胁将封锁波斯湾、阿曼湾及红海。目前，霍尔木兹海峡的航运流量已出现骤减。黎巴嫩与以色列已于当地时间4月16日启动为期10天的停火，但以色列明确表示不会从黎巴嫩南部撤军。特朗普称与伊朗的下一次会谈可能在本周末举行，但不确定是否需要延长当前的停火期。特朗普16日公开表示，美国已获得一份“极具分量”的声明，以确保伊朗不拥有核武器，有效期将超过20年，并称"伊朗已同意几乎所有要求"，达成协议前景"看起来非常乐观"。国际原油短线走低，WTI原油、布伦特原油日内均跌2.0%。美元维持在2月低点附近，10年期美国国债收益率基本持平于4.31%。 Ø金融市场由于特朗普多次TACO，伊朗展现外交灵活，市场预期美伊都没有破釜沉舟的死战决心，在双方都无法在战场速胜的情况下，谈判拉锯可能长达多次，市场情绪逐渐对中东局势脱敏。 Ø但是中东战争对原油供应和中东经济民生造成严重破坏，原油的现货市场和期货市场价差悬殊，纵使和谈成功，原油真实的现货供应恢复需要3-6个月时间，全球经济和通胀面临挑战。 美3月通胀温和，美元走弱，美联储5月权力交接风险酝酿 美3月通胀温和，美联储5月权力交接风险酝酿 Ø国际货币基金组织（IMF）因中东局势扰动，下调了全球经济增长预期。IMF将2026年全球经济增速预期下调0.2个百分点至3.1%。预计今年全球总体通胀水平将由2025年的4.1%上升至4.4%。IMF警告，如果能源市场混乱持续，全球经济可能滑向更不利的情景，甚至濒临衰退边缘。 Ø美联储主席的权力交接面临重大不确定性，可能引发市场波动。现任主席鲍威尔的任期将于5月15日届满，但其继任者凯文·沃什的提名在参议院受阻。部分共和党参议员要求先终止对鲍威尔的调查，才允许对沃什的提名进行投票。鲍威尔表示，若继任者未及时确认，他将依法以“临时主席”身份留任。然而，特朗普已发出威胁，若鲍威尔届时不主动离任，将予以解雇。这一对峙若升级，可能开创历史先例并冲击市场对美联储独立性的信心。 Ø美国3月CPI数据显示通胀有所反弹，主要受能源价格上涨推动。3月CPI同比上涨3.3%，与市场预期一致，高于前值的2.4%。PPI同比上涨4.0%，低于市场预期的4.6%，但高于前值的3.4%。总而言之，虽然消费端价格因能源成本上升而走高，但生产端的价格涨幅相对温和，缓解了市场对通胀全面扩散的担忧。 Ø本周美元指数大幅走弱，最新录得98.2，周度跌幅0.6%。美元走弱，铜价上方压制减轻。 3月宏观数据分化，一季度GDP录得5% 3月社融和房地产表现不佳，一季度GDP录得5% Ø2026年一季度实际GDP同比增长5.0%，高于市场预期的4.9%和全年目标区间上沿。 Ø3月工业增加值同比增长5.7%（1-2月为6.3%），回落受春节错位扰动，一季度累计增长6.1%。高端制造引领：装备制造业增长8.9%，高技术制造业增长12.5%，3D打印设备、锂电、机器人产量高增。 Ø3月社零同比仅增长1.7%，较前值明显回落且低于预期。但汽车（-11.8%）、家电（-5.0%）等“以旧换新”品类大幅走弱，居民消费倾向降至62.2%为近三年同期低位，收入预期制约明显。出口3月同比增长2.5%，较1-2月21.8%大幅回落，主因高基数、春节错位及中东地缘扰动。 Ø3月新增人民币贷款2.99万亿元，同比少增6500亿元，增速降至5.7%。居民端是主要拖累，短贷与中长贷均大幅少增，购房与消费意愿不足；企业中长期贷款亦少增，受地缘不确定性及基建开工偏缓影响。社融增量同比少增6701亿元，存量增速降至7.9%，人民币贷款与政府债（高基数）为拖累，企业债是唯一支撑。M2同比增长8.5%，M1增长5.1%，剪刀差扩大至3.4个百分点，资金活化程度偏低。居民存款少增、存贷缺口走阔，显示居民仍在主动降杠杆。 沪铜产业链流程 Ø利多： 铜矿扰动增加，铜精矿加工费低位有色行业协会呼吁将铜精矿纳入收储系统海内外铜冶炼行业反内卷电力和新能源汽车维持韧性，中长期电力缺口刺激铜需求全球资源保护主义急速抬头，铜的国家安全溢价和稀缺溢价不断走高中东局势缓和，美伊或启动第二次谈判全球硫酸告急，海外湿法铜产能或受影响 Ø利空：美联储5月权力交接风险酝酿，市场担忧黑天鹅事件 若霍尔木兹海峡继续长时间封锁，全球经济前景堪忧，滞胀或逆转全球货币宽松预期高铜价对需求抑制作用明显海内外库存累库超预期，全球铜显性库存处于历史高位投机热度短期下滑，持仓和成交走低 铜牛重回10万关口，基本面逻辑占据主导 ØCOMEX-LME价差：截至4月16日，COMEX铜录得603.55美分/磅，折合13302.24美元/吨，LME铜录得13242美元/吨，COMEX-LME铜两市价差为60.24美元/吨。 Ø海内外现货升贴水：LME铜现货（0-3）贴水64.3美元/吨，（3-15）贴水17.06美元/吨，市场对远期铜供应担忧增加。国内电解铜现货华南地区升水215元/吨，上海地区升水5元/吨，长江有色电解铜现货102110元/吨，沪铜主力合约报102290元/吨，基差-180元/吨。 Ø进口盈亏/沪伦比值：截至4月17日，铜现货进口盈利162元/吨，最新美元兑换人民币汇率6.82，现货沪伦比值7.7。洋山铜溢价64-74美元/吨，进口窗口打开，市场交投积极。 Ø投机/持仓：截至4月17日，LME铜投机基金净多持仓22840手，环比增加21.85%。COMEX铜投机净多头40227手，环比增加0.314%。截至4月17日，沪铜主力持仓134961手（-22.63%），成交66329手（-6.98%），由于周末美伊或开启第二次谈判，市场避险情况升温，沪铜加权净流出5.97亿元。 海内外铜价表现和基差/价差 海外投机持仓和沪铜成交持仓表现 全球硫酸告急，海外湿法铜供应或锐减 Ø铜矿供应：Ø根据SMM数据，全球铜矿供应紧张局势持续。智利2月铜产量同比下降4.8%，创下九年新低，凸 显了矿石品位下滑等结构性问题。本周，Kamoa-Kakula预计2026年阳极铜产量为29-33万金属吨，较此前预期减少9万吨。 Ø本周印尼能源与矿产资源部正式确定将于2026年4月15日起执行修订后的铜矿基准价(HPM)计算公式，印尼铜矿成本或抬升。 Ø2024年，全球湿法铜产量约为680万吨，占全球精炼铜总产量的26.4%。刚果（金）是全球最重要的湿法铜生产国之一。2025年其湿法冶炼阴极铜产量约为270万吨，占全球精铜供应的9.6%。中东局势混乱，霍尔木兹海峡封锁，导致硫磺供应紧张。近期非洲刚果主要铜钴生产商本月收到部分关键浸出化学品的订单取消或供应商撤回通知，迫使矿商削减用量，并考虑减少产量。 Ø智利作为全球第一大铜生产国，其约五分之一的铜产量（约20%）采用需要硫酸的湿法工艺。市场传闻，5月起，国内硫酸将禁止出口。智利（全球最大铜产国）受影响最大，其约1/5的铜产量依赖中国的硫酸。禁令可能导致海外铜冶炼成本飙升，进而推高国际铜价。 Ø铜精矿进口：2026年3月铜矿砂及其精矿进口263.0万吨，同比2025年3月增长9.9%。2026年1~3月累计进口756.3万吨，同比2025年1~3月增加6.6%。未锻轧铜及铜材进口41.6万吨，同比2025年3月减少10.9%。2026年1~3月累计进口111.5万吨，同比2025年1~3月减少14.2%。 铜精矿供应扰动，海内外铜冶炼行业反内卷 铜精矿加工费深度倒挂，硫酸价格高企 Ø铜精矿加工费：铜精矿TC持续低位运行，最新报-78美元/吨。最新的铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，铜精矿长单冶炼盈利244.79元/吨（生产一吨电解铜产生3吨硫酸副产品）。2026年铜精矿长单价格为0美元/干吨，相对2025年的长单价格下跌21.25美元/干吨，市场对于2026年铜精矿供应仍预期偏紧。 Ø粗铜加工费：粗铜周度加工费报价为700-1000元/吨，与上周持平，进口粗铜（CIF）均价95美元/吨，环比上周增加5美元/吨。 ØCSPT于2026年3月31日上午在上海召开2026年第一季度总经理办公会议，2026年第一季度CSPT总经理会议决定不设2026年二季度现货铜精矿加工费参考数字。 Ø截至4月17日，山东地区硫酸价格1700-1900元/吨，环比增加300元/吨，硫酸价格高企，弥补了冶炼厂生产亏损。 精废价差再次倒挂，粗铜加工费周度下滑 3月精炼铜产量超预期，4月精炼铜产量或下滑 Ø电解铜产量：根据SMM数据，2026年3月电解铜产量创历史新高，达到120.61万吨，季度性波动明显，3月份产量超预期，但受制于即将到来的集中检修和持续的原料短缺，4月份的电解铜产量或将面临下行压力。 Ø进口：据海关数据显示，2月电解铜进口15.3万吨，1-2月电解铜进口35.69万吨，累计同比减少33.13%。 Ø精废价差：截至4月17日，精废价差1442元/吨。铜价强势反弹，精废价差走扩。 ØCSPT小组达成降低矿铜产能负荷、抵制不合理计价以及防止恶性竞争等共识。1、2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面； 2、维护Benchmark体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式； 3、建立监督管理机制，强化小组对成员企业参与现货投标和现货采购活动的管理和监督，防止恶意竞争；4、建立黑名单制度，启动对供应商和检测机构的监测评估，共同抵制恶意扰乱市场的供应商和检测机构。 3月精炼铜产量超预期，4月精炼铜产量或下滑 高铜价抑制需求，中下游铜加工企业刚需采购 高铜价抑制需求，中下游铜加工企业刚需采购 Ø传统领域（拖累项）：Ø房地产：2026年1-3月，房地产开发端指标整体仍处深度调整区间。全国房地产开发投资完成额 1.77万亿元，同比下降11.2%，降幅较1-2月微扩0.1个百分点，3月当月同比降幅为11.3%，弱于去年Ø同期的-10.0%。新开工面积同比下降20.3%，较1-2月的-23.1%有所收窄；施工面积同比下降11.7%，与前期持平；竣工面积同比下降25.0%，较1-2月的-27.9%边际改善但仍处低位。开发端整体呈现“投资磨底、新开工弱修复、竣工仍有压力”的特征。新开工面积未见起色，铜管、铜线订单同比减少30%，是需求最大拖累。家电：受高铜价传导及消费疲软影响，排产谨慎。 Ø新兴领域（支撑项）： Ø电网投资：2026年国家电网计划投资创新高，特高压建设加速，是铜需求的“压舱石”，预计贡献增量30万吨以上。光伏风电装机保持增长。AI数据中心：成为新增长点，单台A