铜周报：多重因素影响，铜价突破10万关口

多 重 因 素 影 响 ， 铜 价 突 破1 0万 关 口20251228 交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 周度观点及策略 期现市场 供给及库存 初加工及终端市场 供需平衡表及产业链结构 周度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点及策略 u宏观：美国经济展现韧性，美国三季度实际GDP大幅增长4.3%，为两年来最快增速。美国财政部长贝森特提出在通胀回落至2%后重新审视美联储通胀目标，主张央行减少干预，市场普遍预计美国更换美联储主席以后，将采取较为宽松的货币政策。 u供应：12月19日中国铜冶炼厂代表与安托法加斯塔敲定26年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅，较2025年Benchmark21.25美元/吨与2.125美分/磅相比显著下行。2025年以来，因矿震、泥石流、尾矿管理设施开发进度不及预期等突发扰动因素，导致年内矿端产量指引已累计下修超过50万吨，2025年铜精矿供给预计与2024年基本持平。铜矿供给端与电解铜冶炼端供小于求的结构性矛盾凸显，铜冶炼端或持续承压。 u需求：传统配电用铜需求占比保持最大，约占28%，而新兴领域如新能源发电等行业用铜量增长迅猛，根据国际能源署（IEA）统计，2024年清洁能源对铜需求量增至773.7万吨，相比2021年增长28.9%。在全球电网电力投资额维持高位、欧美电网运行年限已接近或超过设计寿命终点的情况下，未来全球电网及电力等基础设施的升级或为铜需求筑底，新能源发电等行业在全球向清洁能源转型背景下用铜需求增量可期。 ◆库存：因铜价上涨影响下游采购，国内社会库存和上期所库存短期回升较快。 u观点：宏观面，美国经济展现韧性，市场普遍预计美国更换美联储主席以后，将采取较为宽松的货币政策，推升贵金属、有色金属整体大涨。行业方面，中国铜冶炼厂代表与安托法加斯塔敲定26年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅，较2025年Benchmark 21.25美元/吨与2.125美分/磅相比显著下行。铜矿供给端与电解铜冶炼端供小于求的结构性矛盾凸显，铜冶炼端或持续承压，预计明年全球铜产量增速有限。需求端尽管传统配电用铜需求占比保持最大，但新兴领域如新能源发电等行业用铜量增长迅猛，在全球电网电力投资额维持高位、欧美电网运行年限已接近或超过设计寿命终点的情况下，未来全球电网及电力等基础设施的升级或为铜需求筑底，新能源发电等行业在全球向清洁能源转型背景下用铜需求增量可期。上周五夜盘沪铜已经突破10万元/吨关口，预计元旦前后市场有望继续维持强势。 u策略：中线多单继续持有，短线滚动做多，中期沪铜2603参考支撑区间95000-96000元/吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 期现市场 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 期现货及升贴水 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 伦铜价格及沪伦比价 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球铜矿资本开支和新发现大型铜矿情况 资料来源：S&P Global、华联期货研究所 资料来源：S&P Global、华联期货研究所 根据S&P Global数据，全球铜矿勘探投资经历了“过山车”式波动。从2010年的约25亿美元起步，在2012年达到峰值约47亿美元，随后因行业低迷持续下滑至2016年的低点。自2016年后全球铜勘探预算反弹，2021-2022年同比增速超20%，但2024年增速显著放缓，勘探预算恢复到30亿美元，为上一轮峰值的64%。 2015年以来，全球高品位的铜矿发现逐年减少。新发现的大型铜矿要么位于地质条件最为恶劣的区域，要么埋在政治局势动荡的国家。拿非洲和蒙古来说，这些地区虽然资源丰富，但基础设施薄弱，矿企想要开采可能得额外花费数倍的成本。而且就算找到矿藏，从勘探到投产常常需要10年以上周期。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球铜矿及精炼铜产量分布 资料来源：USGS、华联期货研究所 资料来源：USGS、华联期货研究所 铜精矿加工费TC及全球铜矿产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2025年12月26日，26%干净铜精矿综合TC价格为-44.70美元/干吨；26%干净铜精矿综合现货价格为3291美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在40美元/吨附近，目前铜精矿零单现货加工费大幅低于盈亏平衡点。世界金属统计局（WBMS）数据，2025年10月，全球铜精矿产量为155.90万吨，2025年1—10月，全球铜精矿产量为1530.50万吨。2024年全球铜精矿产量为2238.8万吨，同比上涨2.1%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球铜矿产出增量及海外精炼铜产能变化预测 国际铜研究组织（ICSG）发布的数据显示，2025年8-9月，全球铜矿产量同比出现负增长。2025年三季度，前二十大铜矿产量同比下降6.5%，多数企业受外部扰动和内部因素影响而出现减产，仅部分企业凭借矿区运营优化实现增长。2025年全球铜矿产量预计下降0.12%。2026年增量主要来源为Grasberg铜矿复产、Oyu Tolgoi铜矿二期达产、巨龙铜矿二期试产和Chuquicamata铜矿产能爬坡。老矿山平均品位持续下降，开采成本不断攀升，而新矿山开发周期在6～10年，新增产能难以快速释放，预计2026年全球铜精矿供新增产量仅为53.3万吨(扣除干扰因素)，实际增速或将低于1.5%。2025年我国新增铜冶炼产能较大，其中新增粗炼产能30万吨，新增精炼产能135万吨。由于2025年11月有色金属工业协会副会长表示国家已叫停约200万吨规划中的新增冶炼产能，因而2026年及以后我国新增产能难以预测。预计2025-2026年海外新增产能62万吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 铜精矿进口及库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，中国2025年11月铜矿砂及其精矿进口量为252.62万吨，环比上升3.05%，同比上升13.13%；2025年1-11月，中国铜矿砂及其精矿累计进口量为2761.4万吨，同比增长8.0%。2024年中国铜精矿进口总量2811万吨，同比增2.10%，进口总金额67748.89百万美元，同比增13.10%。2025年第52周，我国进口铜精矿港口库存为68万吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球及我国电解铜产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局（WBMS）公布最新数据显示，2025年10月，全球精炼铜产量为224.19万吨，消费量为224.33万吨，供应短缺0.14万吨。2025年1—10月，全球精炼铜产量为2260.95万吨，消费量为2257.34万吨，供应过剩3.61万吨。2024年全球精炼铜产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨。 国家统计局发布的数据显示，中国2025年10月精炼铜（电解铜）产量为120.4万吨，同比增加8.9%；1-10月累计产量为1229.5万吨，同比增加9.7%。2024年我国精炼铜产量1364.4万吨，同比增长4.1%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 我国电解铜进出口量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 中国海关数据显示，中国2025年11月精炼铜进口量为30.47万吨，同比下降23.47%。中国2025年1-11月精炼铜累计进口量为310.31万吨，较去年同期减少27.8万吨。累计同比-8.2%。2025年1-11月累计出口68.10万吨，同比增长49.33%。 2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。2023年全年进口总量为351.08万吨，累计同比减少4.37%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 我国废铜进口及精废价差 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关数据显示，2025年1-11月，中国累计进口再生铜原料（铜废料及碎料）210.4万吨，同比增3.6%。2024年废铜（铜废碎料）累进口量224.97万吨,同比增加13.3%。 截至2025年12月26日，广东市场精废价差为5928元/吨，高于1500元/吨的合理价差。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 电解铜进口盈亏及废铜票点 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国际显性库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 截至2025年12月23日，LME库存为15.78万吨。纽约市场铜库存上升至48.29万吨，创近年同期新高。 国内库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 2025年5月以来，国内社会库存基本在10-20万吨之间波动。截至2025年12月25日，我国社会库存为20.22万吨。5月以来，上期所库存也低位反复，库存不高。 初加工及终端市场 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局最新数据显示,2025年1-11月中国铜材累计产量2259.3万吨,同比增长4.9%。 2024年我国铜材累计产量2350.3万吨，同比增长1.7%。 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，2025年11月，中国进口未锻轧铜及铜材42.7万吨；1-11月，中国进口未锻轧铜及铜材488.3万吨，同比下降4.7%。2025年1-11月中国未锻轧铜出口总量149.71万吨，同比增24.10%。 2024年未锻轧铜及铜材的进口量为568.4万吨，同比增3.4%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 终端市场-电力 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 据国家能源局数据显示，2025年1-11月，全国主要发电企业电源工程完成