业绩增长符合预期，精细化管理助力长期发展

益丰药房（603939.SH）买入（维持评级） 公司点评 市场价格（人民币）：57.00元 业绩增长符合预期，精细化管理助力长期发展 总股本(亿股)7.22已上市流通A股(亿股）7.19411.37年内股价最高最低(元)57.98/32.453541沪深300指数上证指数2916 业绩简评 10月28日，万公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入133.5亿元（+22%），归母净利润8.2亿元（+18%），扣非归母净利润7.9亿元(+17%)。 单三季度公司实现收入46.0亿元(+28%)，归母净利润2.5亿元（+29%），扣非归母净利润2.4亿元（+25%）。 经营分析 业绩稳健增长，龙头优势持续加强。公司精细化管理能力处于行业领先地位，业绩发展稳健性较高。分产品来看，前三季度公司中西成药实现收入99.3亿元（+27%），毛利率为35.5%，同比微增0.11pct；中药实现收入11.8亿元（19%），毛利率48%；非药品实现收入18.6亿元（5.9%），毛利率54%。随国内疫情管控有力，以及“四大品类”药品管控措施的进一步精准，公司未来发展确定性进一步提高、 相关报告 1：《业绩增长符合预期，经营确定性不断加强-益丰药房点评》，2022.10.17 区域聚焦稳步推进，持续加强跨省复制。公司坚持“新开+并购+加盟”和区域聚焦的拓展模式，门店网络不断完善和优化，截至三季度末，公司门店总数9781家，其中加盟店1753家，直营门店8028家。2022年前三季度，公司新增门店2116家，其中，新开门店817家，并购门店478家，新增加盟店821家，关闭门店144家；从区域分布来看，中南地区新增1286家，华东地区新增563家，华北地区新增267家。公司批发业务发展较快，2022年前三季度实现收入8.73亿元，同比增长70%，业务毛利率为9.3% 2.《业绩增长符合预期，区域深耕加强盈利能力-益丰药房》，2022.8.30 3.《股权激励提高业绩确定性，看好公司未来发展-益丰药房》，2022.8.22 5.《收购德顺堂重组70%股权，加强河北优势地位-公司点评》，2022.7.20 加强精细化运营体系建设，门店质量进一步提高。公司通过线上线下渠道，打造高效和敏捷的运营管理体系，致力于为客户提供全生命周期的健康解决方案，020多渠道多平台上线门店超7500家，覆盖公司所有线下主要城市，并在核心城市处于领先地位。此外，截至三季报末，公司直营门店中已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店6936家，占公司门店总数比例为86.4%，其中特慢病统筹医保定点门店1194家。 盈利预测及投资建议 公司作为药店龙头，通过外延并购持续提升集中度，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别10.8/13.8/18.4亿元，同比增长22%、27%和32%，维持“买入”评级。 袁维分析师SAC执业编号：S113051808000:(8621)60230221yuan_wei@gizq.com.cn 风险提示 收购后发展不及预期、外延并购不确定性、处方外流不达预期、线上药店对线下药店的冲击不确定性；商誉减值风险。 附录：三张报表预测摘要 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性3.01~4.0=减持 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%：减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悸原意的删节和修改 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知日使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门材料时所给出的意见不同或者相反 王何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重天的风险不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具往的业绩并不能代表未来的表现， 客户应当考虑到国金证券存在可能影报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身，报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级（含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 深圳电话：0755-83831378传真：0755-83830558邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：中国深圳市福田区中心四路1-1号嘉里建设广场T3-2402 上海电话：021-60753903传真：021-61038200邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳向路1088号紫竹国际大厦7楼 北京电话：010-66216979传真：010-66216793邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100053地址：中国北京西城区长椿街3号4层