洞藏延续H1势头，省内韧性彰显

迎驾贡酒（603198.SH）增持（维持评级） 公司点评 洞藏延续H1 势头，省内韧性彰显 市场价格（人民币）：50.59元 总股本(亿股)8.00已上市流通A股(亿股)8.00总市值（亿元）404.72年内股价最高最低(元)75.06/47.99沪深300指数3541上证指数2916 业绩简评 -公司于10月28号发布三季报，22Q1-3实现营收38.92亿元，同比+21.42%；归母净利12.03亿元，同比+24.92%；扣非净利11.72亿元，同比+28.60%。Q3营收13.63亿元，同比+23.39%；归母净利4.24亿元，同比+13.30%；扣非净利4.25亿元，同比+20.38%。 经营分析 Q3洞藏基本延续H1增速，省内基本盘稳固。 1）分产品，中高档（洞藏、金银星）/普通（百年迎驾、糟坊）Q1-3收入分别为27.84/8.78亿元，同比+31%/2%，预计前三季度洞藏系列增速40%左右，金银星增速维持两位数，中高档占比同比+4.8pct至76%。Q3中高档/普通同比+27%/+19%，中高档占比同比+1.2pct，结构升级持续推进。 相关报告 1.《Q2低于预期，疫情扰动不改洞藏势头■-迎驾贡酒中报点评》，2022.8.28 2）分区域，省内/省外Q1-3收入分别为23.86/12.77亿元，同比+31%/10%；单Q3同比+31%/15%。省内占比Q1-3/Q3同比+4/3pct至65%、63%，预计六安大本营稳中有进，合肥洞9、洞16起势高增，淮南等市场继续开拓。我们认为，安徽升学宴、双节宴席需求恢复良好，区域阿尔法能力凸显。 2.《安徽区域优势尽显，生态洞藏起势高增-迎驾贡酒首次覆盖报告》，2022.6.16 3）Q3销售收现同比+28.9%，回款进度良好，发货节奏或有控制。Q3末合同负债同比+8.25%，环增0.41亿元， 毛利率下行扰动盈利，费用率控制。Q3扣非净利率同比-1.5pct，其中：1）毛利率同比-4.1pct（系21Q3基数为历史最高、今年材料成本上涨、普通档有一定放量），2）税金及附加占比/销售费率/管理费率同比+0.1/-2.0/-0.9pct，预计H2广宣力度减弱（Q1-3销售费率同比-0.7pct，整体持平） 展望全年，预计洞藏系列增速在40%上下，占营收比重从去年的40%左右提至45%。Q4安徽疫情反复，情况复杂多变，预计全年营收增速会落在20%既定目标附近。渠道反馈，当前库存水平合理，洞6、洞9终端成交价略有回落，但对比竞品仍具备竞争力，放量具备确定性；洞16、洞20有望跟随整个次高端大盘子扩容。中长期，安徽支柱产业潜力充足，可支撑省内白酒消费及升级。公司渠道管控能力优异，有望延续洞藏生命周期。 刘宸倩分析师SAC执业编号：S1130519110005liuchenqian@gizq.com.cn 盈利预测 预计22-24年收入增速21%/20%/19%，利润增速26%/23%/22%，EPS为2.17/2.68/3.27元，对应PE为23/19/15X，维持“增持”评级。 本★媛 风险提示 洞藏放量不及预期，疫情反复风险，区域市场竞争加剧，食品安全问题。 附录：三张报表预测摘要 投资评级的说明： 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悸原意的删节和修改 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通争不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门材料时所给出的意见不同或者相反。 王何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重天的风不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具往的业绩并不能代表未来的表现， 客户应当考虑到国金证券存在可能服告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身，报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级（含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 深圳电话：0755-83831378传真：0755-83830558邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：中国深圳市福田区中心四路1-1号嘉里建设广场T3-2402 上海电话：021-60753903传真：021-61038200邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳向路1088号紫竹国际大厦7楼 北京电话：010-66216979传真：010-66216793邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100053地址：中国北京西城区长椿街3号4层