核心观点与关键数据
- 普信债买盘情绪小幅回落：4月17日较4月10日，经纪商TKN成交笔数占比由82%降至79%，低估值成交占比由79%降至72%。基金净买入普信债规模下降，理财、保险净买入规模回升。
- 期限分化：基金主要配置3年以内品种（占比46%），并小仓位博弈5年以上品种（当周净买入3.7亿元，环比增加1.9亿元）。保险增配5年以上品种（当周净买入11.4亿元，环比增加4.7亿元）。5年以上普信债成交活跃度持续上升（成交笔数占比由5.5%上升至7.6%）。
- 银行二永债表现：收益率全线下行，中长久期品种表现更好（10Y大行二级资本债下行9bp，4-5Y二永债下行3-5bp）。二级资本债普遍跑赢普信债，相对利差大多收窄。
- 机构行为：基金对二永卖短买长（净卖出138亿元3年以内，净买入3-5年237亿元、7-10年63亿元），其他机构、理财增配二永（净买入分别为266亿元、87亿元），保险止盈7-10年二永（净卖出181亿元，其中7-10年157亿元）。
- 信用债收益率与利差：收益率短上长下，1-3Y AA(2)及以上和5Y AA+城投债上行0-2bp，其余品种下行3-5bp。信用利差多数走扩，30Y AA+及以上和5Y AA+利差被动走扩6-7bp。
- 拥挤度指标：构建基于信用利差和成交的拥挤度（热力值）指标，量化识别品种拥挤程度。拥挤度越高，性价比下降，估值波动风险上升。
- 品种分析：1Y品种拥挤度降低但收益率偏低；3Y品种中，AAA-银行永续债、AA二永拥挤度低；5Y品种中，AA银行永续债拥挤度高，AAA中短票、AA城投债拥挤度低；10Y品种中，AAA-二级资本债拥挤度偏高，AA+中短票拥挤度适中。
研究结论
- 资金仍青睐票息性价比较高的品种，如二永3Y品种（拥挤度相对较低，性价比高）、AA+中短票10Y（拥挤度适中，票息有性价比）。
- 二永5Y品种拥挤度上升，但相比同期限普信收益率仍高11-15bp，可小仓位博弈。
- 1Y品种虽拥挤度下降，但收益率偏低缺乏吸引力。
- AAA-二级资本债10Y拥挤度偏高，需谨慎配置。
风险提示
- 货币政策超预期调整。
- 流动性超预期变化。
- 信用风险超预期。
