核心观点与市场表现
美伊冲突引发通胀预期，超长信用债表现落后，中短久期、低等级信用债受益于资金面利好和避险情绪，收益率大幅下行。4月3日相比2月28日，1年AA及以上、1-3年AA(2)和1-5年AA-城投债收益率下行12-15bp，10-15年中高等级品种下行2-6bp，20年收益率上行3-4bp。
中短久期信用债分析
中短久期信用债收益率已至历史低位，下行空间有限，套息空间被压缩，性价比偏低，建议止盈。1-3年中高等级中短票和城投债与R001(MA5)息差滚动1年分位数已降至21%-35%，1年二永债套息空间分位数降至20%以内。
长久期信用债分析
长久期信用债绝对收益率仍较高，但利差压缩空间偏薄。10年AAA和AA+中短票利差距离下限均值-2倍标准差仅0-1bp。基金对长普信仍较谨慎，成交活跃度低，加之美伊冲突未结束、油价高企，长久期品种波动风险大，建议谨慎。
后续投资建议
在有增量资金的情况下，关注绝对收益较高或相对性价比高、流动性尚可的品种，如2-3年永续债。结合持有期收益率，2年AA和2-3年AA(2)城投债、4年中高等级普信债骑乘收益可观。2年大行二级资本债、3-5年大行二永债持有体验优于同期限普信债。
城投债市场
市级平台净融资增加，中低评级表现更好。4月1-3日城投债净融资128亿元，同比增加96亿元，市级平台贡献主要增量。中长久期品种发行利率下行，1年以内上行。二级市场方面，城投债收益率全线下行0-6bp，中短久期、中低评级品种表现更好。
产业债市场
短久期发行占比增加，买盘情绪回暖。4月1-3日产业债发行1198亿元，同比增加424亿元，净融资830亿元，同比增加331亿元。1年以内发行占比上升至58%，中短久期品种发行利率下行。经纪商成交方面，产业债买盘情绪继续回暖，TKN占比上升至79%，低估值占比上升至73%。
银行二永债市场
收益率小幅下行，成交拉久期。二级市场方面，2-3Y银行永续债收益率下行6-7bp，利差收窄3-4bp。经纪商成交方面，二永债成交情绪较好，国有行和股份行成交均拉久期，城商行二永债成交情绪也较好。
风险提示
货币政策超预期调整、流动性超预期变化、信用风险超预期。
