信用周观察系列：哪些品种还有性价比

评级及分析师信息 联系电话： 分析师：钱青静邮箱：qianqj@hx168.com.cnSAC NO：S1120524090001联系电话： 谁在买长久期信用债？从各机构净买入普信债规模来看，基金、理财、保险配置需求均环比回升，但基金对长久期品种仍偏谨慎，5年以上成交占比也仍处低位。1月12-16日，基金、理财和保险分别净买入307.9、82.0、46.8亿元普信债，环比前周（1月4-9日）分别增加253.8、32.7、10.0亿元，主要增持期限集中在5年以内。基金对超长普信债仍保持谨慎，净卖出14.9亿元5年以上普信债，与之对应的是，长久期普信债成交流动性依然偏弱，最近三周5年以上普信债经纪商成交占比在5%以下。保险和其他资管机构继续抢筹7-10年信用债，1月12-16日分别净买入8.7、29.5亿元7-10年普信债。 分析师：曾禹童邮箱：zengyt@hx168.com.cnSAC NO：S1120524090003联系电话： 联系人：陈颂歌邮箱：chensg@hx168.com.cnSAC NO： 债市情绪好转，基金大规模净买入3-5年二永债，对于长久期弱流动性品种仍偏谨慎，但净卖出规模已经显著下降。1月12-16日，基金净买入其他类债券（主要为二永债）312.3亿元，相比1月4-9日的净卖出99.6亿元明显增加，买入期限主要集中在3-5年和1-3年交易品种，分别净买入243.1、131.1亿元。当前基金对于长久期二永债 仍偏谨慎，净卖出1.8亿元5-10年其他类债券，不过相比1月4-9日的净卖出13.7亿元，部分基金产品可能已经在博弈10年左右品种的补涨行情。保险和大行等机构开始关注长久期二永债的配置价值，12-16日分别净买入13.9、5.1亿元5-10年其他类债券。 联系电话： 结构性降息之后，短期内再降息的必要性下降，债市处于“没有明确利好，但风险可控”的状态，波段操作难度较大，票息策略将继续占优。因此，信用债或继续成为债市避风港，依然建议关注其中有票息性价比的品种。 首先，从静态收益率的角度，7-10年中高等级普信债和10年AAA-二级资本债当前收益率较高，且自2025年下半年的调整周期以来，修复力度较小，性价比较高。截至1月16日，7年AA+中短票、10年AAA中短票和10年AAA-二级资本债静态收益率在2.38%-2.48%之间，相比2025年6月30日大幅调整27-42bp。除此以外，3年AA(2)城投债、5年AA+中短票和5年大行资本债也值得关注，当前静态收益率在2.13%-2.22%之间，且2025下半年以来收益率上行9-26bp。 其次，从信用利差来看，7-10年AA+中短票、1年和5年AA以及1-5年AA(2)城投债性价比较高，距离均值-2倍标准差还有10-17bp的压缩空间，而5年中高等级中短票和3年AA城投债距离下限仅2-7bp。中长久期大行二永债相比同期限普信债，利差也还有一定的压 缩空间。2026年1月16日相比2025年6月30日，3-5年大行二永债相比同期限中短票超跌3-20bp，剔除新发债10bp的税负影响，二永债也多调整3-11bp，因此从比价角度，二永债可能还有一定的修复空间，其中5年二级资本债和4-5年永续债修复空间可能更大。 因此综合来看，当前3年AA(2)城投债、3-5年大行二永债、7-10年长久期普信债和二永债在收益率和信用利差方面都具有性价比，建议根据账户负债端情况灵活选择相应的品种。其中，4-5年大行二永债波动较大，在利率有波动的情况下可能会面临较大回撤，持有3个月的票息收益能够承受15bp左右的利率上行幅度。7-10年长久期普信债虽然票息较高，持有3个月收益率（收益率曲线不变的情形下）能够达到0.7%左右，但长久期普信债流动性较弱、目前还没有出现改善迹象，更建议负债端稳定的账户少量增持。3年AA(2)城投债和3年大行二永债兼具票息和流动性，持有3个月收益率（收益率曲线不变的情形下）在0.58%-0.65%之间，且回撤较小，能够承受20bp以上的利率上行幅度。 风 险 提示：货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变 化；信用风险超预期。 正文目录 1.城投债：修复情绪向更长端扩散，二级成交流动性充沛...................................................................................92.产业债：净融资同比减少，买盘情绪回暖......................................................................................................113.银行二永债：收益率全线下行，成交情绪明显回暖........................................................................................134.风险提示....................................................................................................................................................15 图表目录 图1：2026年主要非银机构净买入各期限信用债规模（亿元）....................................................................................................5图2：5年以上普信债成交占比仍处于低位...........................................................................................................................................5图3：2026年各机构净买入其他类债券规模（亿元）......................................................................................................................6图4：信用债品种性价比对比....................................................................................................................................................................6图5：2026年以来，3-5年城投债发行利率下行（%）...................................................................................................................9 表1：2026年1月12-16日，3-5年、10年大行二级资本债显著跑赢普信债.........................................................................4表2：7-10年AA+中短票和中低等级城投债利差还有压缩空间....................................................................................................7表3：2025年下半年至今，二永债相比普信债仍超跌......................................................................................................................7表4：各品种信用债持有3个月收益率..................................................................................................................................................8表5：城投债收益率和信用利差变动（bp，%）..............................................................................................................................10表6：1月12-16日，城投债分期限分隐含评级成交情况.............................................................................................................11表7：1月，食品饮料、建筑装饰、综合和商业贸易行业净融资规模较大（亿元）............................................................11表8：1月12-16日，产业债分期限分隐含评级成交情况.............................................................................................................12表9：2026年1月12-16日，银行二永债收益率及利差变动.....................................................................................................13表10：2026年1月12-16日，银行二永债成交情绪明显回暖...................................................................................................14表11：2026年1月12-16日，城商行二永债成交拉久期............................................................................................................15 2026年1月12-16日，受益于权益市场调整以及结构性降息等因素，债市修复，信用债延续强势，行情从低等级中短久期蔓延至高等级超长品种，10年AAA和AA+中短票和1-3年AA(2)及以下城投债利差收窄幅度较大。具体来看，中短票和城投债收益率大多下行，其中5-10年中高等级以及3年中低等级相对占优，收益率下行幅度多在3-6bp。信用利差表现分化，7年AA及以上和5年AA及以下中短票、5年城投债利差均走扩，其中5年AA(2)和AA城投债利差走扩4-7bp，其余品种信用利差则多收窄，其中10年AAA和AA+中短票和1-3年AA(2)及以下城投债表现更好，利差收窄2-4bp。 银行二永债表现亮眼，3-5年和10年大行品种收益率大幅下行，显著跑赢普信债。1月12-16日，二永债收益率全线下行，其中1年收益率下行幅度较小，在1-3bp之间，3-5年大行二永债、10年二级资本债和部分3年、5年中小行品种表现较好，收益率下行5-11bp。信用利差方面，除了4年AA和AA-二永债利差小幅上行0-2bp以外，其余品种信用利差均收窄，其中10年二级资本债利差收窄9bp，3年AA及以上二永债、1-3年和