研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：国际油价主导，产地结构偏弱2豆油：美豆盘面震荡，豆系支撑减弱2豆粕：震荡，关注美豆春耕、南美收获8豆一：现货稳定、春耕临近，盘面震荡8玉米：等待驱动14白糖：重视低基差机会20棉花：关注新作种植和产区天气2026041927生猪：现货反弹，等待情绪高点34花生：等待压力释放41 2026年04月19日 棕榈油：国际油价主导，产地结构偏弱 豆油：美豆盘面震荡，豆系支撑减弱 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：中东地缘局势降温，前期产地节奏转弱可能暗示的基本面修复速度缓慢在MPOB报告中得到印证，棕榈顺势回调，棕榈油09合约周跌幅2.02%。 豆油：中东地缘局势降温，原油走弱带动油脂板块整体下行，中美元首会见因战局影响推迟，南美大豆收割天气良好，美豆出口进度偏慢压制盘面，豆油09合约周跌幅0.63%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：能源价格还是——并且可以想象在下周也仍然是——主导油脂盘面的主要因素。MPOB3月数据显示，由于产量高于市场预期，出口低于船运数据，消费未见明显增长，最终期末库存降至226.73万吨，高于市场预估的220万吨左右。在4月阿根廷豆葵油及国内菜油获得极大补充后，销区对棕榈油的需求大幅下降，一季度其它国家对于棕榈油的需求已经体现出较去年热情后的抑制，4月产量恢复速度或将成为全年行情走势的第一个锚点，如果产量快速增至160万吨一线，产地将不得不降价找需求，给到中国进一步的进口利润，对9-1价差形成一定压制；但如果产量如模型所示仅增至150万吨左右，在这样的需求下二季度的去库速度仍然可能很慢仅至200万吨左右，供给端很难看见明确驱动。对于POGO倒挂状态下棕榈生柴用量的提升，由于欧洲和美国去年超备了大量UCO相关原料，欧洲当前UCO库存高位，开机率偏低，因此此轮对棕榈废料的带动效果偏弱，但我们能看到美豆油溢价开始向南美豆油传导、国际豆棕价差的回升，后续需要持续看到南美豆油的价格中枢上移后对棕油需求端带动上涨的驱动，另外同时长期POGO价差低位的条件下，B50的提前实施亦值得期待，给到2027年故事的续写。当前月间结构仍然暗示了一个不够好的现实，欧洲UCO进口利润转正之前柴油溢价给棕榈的带动路径也不通畅，基本面给到当下做多的支持不足，等待4-5月产量端给出指引。最后，短期地缘虽有降温预期，但关注反复情况，注意仓位及风控操作。 豆油：美国公布2026-2027年生物燃料掺混义务终案，符合前期市场猜测与原料需求预期，前期计价较为充分，无意外利多刺激。美豆油完成65-70美分的突破后和巴西牛油在二代生柴上的性价比已经打平，甚至即将与中国30.5%关税下的成本打平，基本面计价基本完成，北美豆油-马棕-南美豆油之间的价差将 逐步向中间回归。美豆意向面积提升，并可能因化肥问题在3-6月进一步夺取份额，全球大豆推算仍高库存，美豆出口偏慢压制价格，国内大豆成本端上方有压力，中国大豆到港及开机将在最后一周迅速提量，大供给较为确定，因此单边驱动不足。豆粕需求提量不足可能会让三季度有憋库的风险，豆油库存难以大幅抬升，月差上仍以出口和收储为主题，对印度的豆油出口常态化后将成为与国际豆棕联动的桥梁，虽有题材支撑但出口对月差的交易可能已经较为充分，印度的需求是否会受到国内菜油供给的冲击是一个风险。单边关注能源涨势，注意仓位及风控操作。 整体来看，棕榈油产地结构持续偏弱值得警惕，欧洲UCO进口利润转正之前柴油溢价给棕榈的带动路径也不通畅，销区需求疲软的情况下基本面给到当下做多的支持不足，等待4-5月产量端给出指引。最后，短期地缘虽有降温预期，但关注尾部风险，注意仓位及风控操作。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2026年04月19日 豆粕：震荡，关注美豆春耕、南美收获 豆一：现货稳定、春耕临近，盘面震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（04.13～04.17），美豆期价偏弱震荡，偏空因素主要有：美豆种植进度偏快，美豆周度出口数据偏弱，原油价格偏弱；偏多因素主要有：阿根廷收获偏慢，中东局势缓和可能有助于5月中美元首会晤、提振美豆出口需求。截至4月17日当周，美豆主力05合约周跌幅0.74%，美豆粕主力07合约周跌幅0.4%。 上周（04.13～04.17），国内豆粕和豆一期价偏弱运行。豆粕方面，美豆市场略偏弱：播种进度偏快、销售偏低，中美经贸磋商缺少新消息指引。国内盘面持续移仓至09合约，盘面以技术性震荡为主。豆一方面，现货市场稳中略升，国储抛储成交情况较好，盘面调整震荡。从周K线角度，4月17日当周，豆粕m2609合约周跌幅0.64%，豆一主力a2607合约周跌幅1.64%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（04.13～04.17），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售环比下降，影响偏空。据USDA出口销售报告，2026年4月9日当周，装船方面，2025/26年美豆出口装船约82万吨，周环比增幅约29%、同比增幅约26%；2025/26年美豆累计出口装船约3133万吨，同比降幅约26%。销售方面，美豆当前年度（2025/26年）周度净销售约25万吨（前一周约30万吨），下一市场年度（2026/27年）周度净销售为0（前一周0），两者合计约25万吨（前一周约30万吨）。美豆对中国当前作物年度（2025/26年）周度净销售约1.6万吨（前一周约12万吨），累计销售约1152万吨。2）巴西大豆进口成本周环比基本持平，影响中性。据钢联数据，截至4月17日当周，2026年6月巴西大豆CNF升贴水均值周环比上升、进口成本均值周环比基本持平，盘面榨利均值周环比下降。3）美国大豆早期播种进度偏快，影响偏空。据USDA报告，截至4月13日当周，美国大豆种植进度6%，去年同期2%，五年均值2%。4）巴西大豆收割接近尾声，影响不大。据新闻讯，咨询机构AgRural称，截至4月9日当周，2025/26年巴西大豆收获进度87%，前一周82%。南里奥格兰德州收割工作因降雨而中断，而马拉尼昂州、托坎廷斯州、皮奥伊州和巴伊亚州收割工作则在间歇性降雨情况下继续进行。5）阿根廷大豆早期收获偏慢，影响偏多。据新闻讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至4月8日当周，2025/26年阿根廷大豆收获进度为2.4%，低于去年同期的2.6%。强降雨天气影响阿根廷农业区，导致大豆收获工作显著延迟，但有助于晚播大豆作物状况改善。6）南美和美国大豆主产区天气预报：据4月17日天气预报，未来两周（4月18日～5月1日），巴西大豆主产区南里奥格兰德州降水基本正常，阿根廷大豆主产区4月19日和20日左 右降水增加、其余时间降水较少。美豆主产区4月19日至23日降水较少、其余时间增加，4月21日至25日气温偏高、其余时间气温偏低。上述产区天气影响偏中性，保持关注天气变化。 上周（04.13～04.17），国内豆粕现货价格下降。具体而言：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据钢联统计，截至4月17日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约24万吨（主要是2026年10月～2027年1月远月基差成交增加），前一周日均成交约14万吨。2）提货：豆粕提货量周环比增加。据钢联统计，截至4月17日当周，主要油厂豆粕日均提货量约15.7万吨，前一周日均提货量约15.4万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降。据统计，截至4月17日当周，豆粕（张家港）基差周均值约-9元/吨，前一周约37元/吨（对标主力09合约基差），去年同期约231元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下降、同比上升。据钢联统计（111家油厂），截至4月10日当周，我国主流油厂豆粕库存约58万吨，周环比降幅约4%，同比增幅约114%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计略降。据钢联预估（125家油厂），截至4月17日当周，大豆周度压榨量约177万吨（前一周144万吨，去年同期132万吨），开机率约49%（前一周40%，去年同期37%）。下周（4月18日～4月24日），油厂大豆压榨量预计约175万吨（去年同期141万吨），开机率48%（去年同期40%）。 上周（04.13～04.17），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中回升。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4620～4720元/吨，较前周上涨20元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5120～5280元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4980～5220元/吨，持平前周。2）东北产区农户准备春耕，售粮意愿有限。据博朗资讯，多数贸易主体收购上量缓慢，因基层农户忙于备耕、目前价位售粮意愿不佳，若想收购上量，需要小幅上调收购价。基层农户表示等待积温适宜，即将开始新季作物播种，预计大面积播种时间在7～10天后。3）国储拍卖溢价成交。据博朗资讯，4月13日中储粮计划销售2022年国产大豆100273吨，全部成交，底价4500元/吨，成交均价4640元/吨，溢价80～200元/吨。4）销区需求偏弱。据博朗资讯，气温升高之后，国内多地蔬菜上市种类增多，猪肉价格较低，终端消费者可选范围广，豆制品需求暂无增加迹象，或有缩减。 下周（04.20～04.24），预计连豆粕和豆一期价震荡。豆粕方面，关注美豆播种进度、南美大豆收获期天气、中美经贸磋商等。豆一方面，现货市场稳定，等待新消息指引。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 2026年4月19日 玉米：等待驱动 尹恺宜投资咨询从业资格号：Z0019456yinkaiyi@gtht.com 报告导读： （1）玉米市场回顾 现货市场，4月17日当周，玉米现货小幅下跌。据汇易网统计，截至4月17日，全国玉米均价2431.57元/吨，较前一周2432.35元/吨下跌1元/吨。华北玉米价格涨跌互现，深加工企业主流收购价格2410-2500元/吨，山东饲料企业猪料进厂2500-2520元/吨，禽料玉米2460-2480元/吨之间。黑、吉潮粮折干主流收购价格2200-2350元/吨。北方玉米散船集港2340-2360元/吨；广东蛇口散船247