AI+物联云深化落地，全球化与提效共振

核心观点与关键数据

• AI+物联云深化落地：萤石网络持续强化“AI+萤石物联云”双核心战略，推动云平台服务向场景化、智能化升级。2025年云平台服务收入12.05亿元，同比增长14.51%，其中消费者端增值服务收入5.29亿元（同比增长2.55%），行业端开发者客户服务收入6.75亿元（同比增长26.03%）。截至2025年末，物联云平台连接设备数达3.68亿台（同比增长18.65%），注册用户数2.36亿名（同比增长22.40%），月活跃用户数7791.92万名（同比增长18.91%），年度累计付费用户数增至463.45万名。蓝海大模型2.0落地入户安全、老人看护等场景，云平台商业化深度有望持续提升。
• 核心硬件业务稳健扩张：智能家居摄像机收入31.80亿元（同比增长7.87%），在全球消费摄像头领域保持领先。智能入户收入9.36亿元（同比增长25.25%），毛利率47.39%（同比提升4.86pct）。新品如Y5000FVX启明AI人脸视频锁、HP7Pro等强化产品竞争力。公司补充智能穿戴数码产品线，并布局清洁机器人、陪伴机器人等创新方向。
• 全球化与提效共振：境外收入23.38亿元（同比增长22.27%），显著快于境内增速；线上收入同比增长20.82%，高于线下增速。公司导入IPMS体系、推进重庆供应链基地投产，并将AI工具嵌入研发、营销、服务及供应链环节，带动经营效率提升。2026年一季度利润端更快释放，经营提效成果进一步验证。

研究结论

• 投资建议：维持“推荐”评级，预计公司2026-2028年营收分别为65.63、73.73、83.85亿元，归母净利润分别为6.77、8.10、9.63亿元。公司AI与云平台能力持续落地，智能入户和云服务有望成为重要增长抓手，叠加渠道拓展、经营提效与生态完善，中长期成长逻辑清晰，未来有望持续受益于AIoT产业升级。
• 风险提示：技术发展不确定，行业竞争加剧。