AI+物联云深化落地，全球化与提效共振
AI+物联云深化落地，全球化与提效共振 glmszqdatemark2026年04月19日 事件：近日，萤石网络发布2025年度报告及2026年一季度报告，2025年实现营业收入59.01亿元，同比增长8.44%；归母净利润5.67亿元，同比增长12.43%。2026年一季度实现营业收入14.13亿元，同比增长2.36%；归母净利润1.83亿元，同比增长32.30%。 推荐维持评级当前价格：29.57元 AI+物联云双核心持续深化，云平台商业化能力稳步增强。公司持续强化“AI+萤石物联云”双核心战略，推动云平台服务由基础连接向场景化、智能化升级。2025年云平台服务收入12.05亿元，同比增长14.51%，其中消费者端增值服务收入5.29亿元，同比增长2.55%，行业端开发者客户服务收入6.75亿元，同比增长26.03%。截至2025年末，公司物联云平台连接设备数达3.68亿台，同比增长18.65%，注册用户数2.36亿名，同比增长22.40%，月活跃用户数7791.92万名，同比增长18.91%，年度累计付费用户数增至463.45万名。叠加蓝海大模型2.0落地入户安全、老人看护等场景，公司云平台商业化深度有望持续提升。 分析师吕伟执业证书：S0590525110033邮箱：lvwei_yj@glms.com.cn 核心硬件业务稳健扩张，智能入户维持高景气。智能家居摄像机仍是公司基本盘，2025年实现收入31.80亿元，同比增长7.87%，在全球消费摄像头领域继续保持领先。公司依托4G电池摄像机、AOV全天录像、AI视觉识别等能力，推动产品由固定安防向便携监控、看护陪伴等场景延展。智能入户继续担当第二增长曲线，2025年实现收入9.36亿元，同比增长25.25%，毛利率47.39%，同比提升4.86pct；Y5000FVX启明AI人脸视频锁、HP7Pro等新品持续强化产品竞争力。与此同时，公司补充智能穿戴数码产品线，并持续布局清洁机器人、陪伴机器人等创新方向，中长期成长边界进一步打开。 分析师管泉森执业证书：S0590523100007邮箱：guanqs@glms.com.cn 全球化渠道与精益经营共振，盈利改善趋势持续验证。2025年境外收入23.38亿元，同比增长22.27%，显著快于境内1.25%的增速；线上收入同比增长20.82%，高于线下4.21%的增速，显示全球化与全域零售布局成效逐步释放。与此同时，公司持续导入IPMS体系、推进重庆供应链基地投产，并将AI工具嵌入研发、营销、服务及供应链环节，带动经营效率持续提升。2026年一季度，公司在收入平稳增长的基础上实现利润端更快释放，经营提效成果进一步验证。 分析师杨立天执业证书：S0590525110036邮箱：yanglitian@glms.com.cn 研究助理白青瑞执业证书：S0590125110074邮箱：baiqingrui@glms.com.cn 投资建议：公司AI与云平台能力持续落地，智能入户和云服务有望成为重要增长抓手，叠加渠道拓展、经营提效与生态完善，中长期成长逻辑清晰，未来有望持续受益于AIoT产业升级，预计公司2026-2028年营收分别为65.63、73.73、83.85亿元，归母净利润分别为6.77、8.10、9.63亿元，2026年4月17日收盘价对应市盈率34X、29X、24X，维持“推荐”评级。 风险提示：技术发展不确定，行业竞争加剧。 相关研究 1．萤石网络2025年三季报点评：经营韧性较强，盈利较超预期-2025/10/202．萤石网络（688475.SH）2025年半年报点评：业绩稳健增长，持续构建智能生活生态解决方案-2025/08/083．萤石网络2025年半年报点评：稳中求进，盈利能力持续修复-2025/08/044．2024年报与2025一季报点评：营收双位 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室
