中国大型药企具备估值重塑机遇

核心观点

MSCI中国医疗保健指数2026年初至今累计上涨12.3%，跑赢MSCI中国指数13.6%。政策层面，生物医药被列为新兴支柱产业，预示全链条政策红利将持续释放。AI制药技术突破与中国创新药出海BD爆发形成双重共振，行业基本面加速向好。

关键数据

• 197家已公布2025年度业绩的A股及港股医药上市企业数据显示，行业整体增长平稳，收入平均增长5.0%，净利润平均增长3.4%，经营现金流平均增长11.3%。
• 子行业表现差异较大，创新药维持高速增长，Biotech公司平均收入增长28%，龙头Biotech企业进入持续盈利阶段。
• 龙头Pharma企业研发投入持续增长，恒瑞医药2025年研发投入（含资本化部分）高达87亿元，翰森制药34亿元，石药集团58亿元，中国生物制药59亿元。

研究结论

• 中国大型Pharma公司具备系统性的管线价值重估机遇，目前投资人主要基于笼统的PE倍数给予中国Pharma估值，对其管线价值有显著低估。
• 关注ASCO重磅数据发布，康方生物/Summit Therapeutics的伊沃西单抗、百济神州的CDK4抑制剂、信达生物IBI363、科伦博泰Sac-TMT联合K药、复宏汉霖的PD-L1 ADC等品种可能发布重要临床数据。
• 重点推荐：翰森制药（3692 HK）、信达生物（1801 HK）、三生制药（1530 HK）、加科思（1167 HK）、药明合联（2268 HK）、辉瑞（PFE US）。