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2025年年报点评：国际业务突飞猛进，高速成长正当时

2026-04-19 曾朵红,司鑫尧东吴证券小烨

核心观点：公司2025年年报显示国际业务高速增长，国内业务稳中有增，整体业绩表现亮眼，高速成长正当时。
关键数据：
- 2025年营收215.4亿元，同比增长39.3%；归母净利润31.5亿元，同比增长53.7%；扣非净利润29.5亿元，同比增长57.1%。
- 2025年Q4营收77.1亿元，同比增长52.7%；归母净利润9.6亿元，同比增长71.9%。
- 2025年新签订单288.91亿元，同比增长35%；2026年目标新签订单375亿元，同比增长30%。
- 海外营收58亿元，同比增长86%，毛利率35.24%。
- 国内营收157亿元，同比增长28%，毛利率29.13%。
- 2025年期间费用率为13.5%，同比下降1.5个百分点。
业务分析：
- 国际业务：受益于全球电力设备supercycle，海外市场高速增长，北美AIDC市场突破超预期，预计2025年海外订单同比增长超40%，2026年维持40%以上增长。
- 国内业务：十五五电网投资超5万亿，新品750kV GIS、SSC、构网型储能等开始放量，预计2026年国内订单增长20%以上。
财务分析：
- 合同负债29.8亿元，较年初增长25.6%；应收账款81.8亿元，较年初增长42.1%；存货40.8亿元，较年初增长17.3%。
研究结论：
- 调整2026-2027年归母净利润预测分别为46.1亿元和63.8亿元，同比增长46%和38%；预计2028年归母净利润87.0亿元，同比增长36%。
- 给予2027年35倍PE，对应目标价285.5元/股，维持“买入”评级。
风险提示：海外订单交付不及预期、原材料价格上涨、竞争加剧等。