2021年年报点评：归母净利润+49.7%，交易业务突飞猛进

2021A 2022E 2023E 2024E 盈利预测与估值 营业收入（百万元）同比（%） 8,645 152.26 432 49.67 2.63 45.62 13,256 53.34 596 38.05 3.62 33.05 19,445 46.68 821 37.76 4.99 23.99 27,718 42.55 1,087 32.43 6.61 18.12 归母净利润（百万元）同比（%） 每股收益（元/股）P/E（倍） 业绩简评 2022年3月24日，公司发布2021年年度报告。2021年全年，公司实现收入86.45亿元，同比+152.3%；归母净利润4.32亿元，同比+49.7%； 扣除政府补助等项目后的扣非净利润为4.11亿元，同比+50.6%；归母净利润及扣非净利润均接近业绩预告上限。公司经营活动净现金流为2.03亿元，同比-40.2%，主要由于应收/预付等科目的增长所致。 经营分析 2021Q4，密尔克卫实现收入26.95亿元，同比+158.9%；归母净利润1.30亿元，同比+68.9%；扣非净利润1.24亿元，同比+81.5%。 业务结构变化使公司的利润率、费用率均大幅下降：2021年密尔克卫毛利率/销售净利率为10.26%/ 5.04%，同比-6.45/-3.41pct；销售/管理/研发费用率为1.08%/ 2.29%/ 0.33%，同比-0.34/-1.46/-0.42pct。2021年公司通过“零元素”工业品电商平台大力推进“物贸一体化”战略，取得了突破性进展。交易业务板块的费用率、利润率均相对较低，因此拉低了公司整体的利润率与费用率。 物流板块稳健发展：2021年公司物流板块实现收入54.90亿元，同比+101.17%；毛利率为12.96%，同比-6.0pct，主要因毛利率较高的仓储业务占比下降所致。公司物流板块包含货代、罐箱、仓储、运输、工程物流等业务，2021年我国化工品供应链呈现供不应求的情形，因此货代、运输、罐箱等业务呈现快速增长，而仓储业务短期承压，未来仓储业务有望随供应链常态化而恢复。2021年物流板块新增工程物流业务，全年实现收入2.35亿元，毛利率为9.94%，有望成未来增长点。 工业品电商业务高增，交易板块收入突破31亿元：公司交易业务收入从2020年的6.9亿元增长至2021年的31.3亿元；毛利率为5.38%，同比-1.74pct，与同业比较仍处于较高水平。交易业务是公司远景中的重要拼图，公司远期致力于成为“超级化工亚马逊”，基于全球专业化工交付应用能力的产业互联网电商平台，打通物流、交易、环保全供应链，为全球客户提供高标准的全套供应链服务。 盈利预测与投资评级：我们看好工业品电商赛道渗透率提升带来的良好发展前景。密尔克卫基于线下危化品履约能力大力发展工业品电商业务，打造“超级化工亚马逊”。我们将2022-2023年归母净利润预测从5.9/ 8.2亿元上调至6.0/ 8.2亿元，预计2024年归母净利润为10.9亿元； 对应2022-2024同比增速为38%/38%/ 32%。3月24日的收盘价对应2022-2024年PE分别为33x/ 24x/ 18x，维持“买入”评级。 风险提示：工业品供需波动，生产安全风险，并购整合不及预期等 F 业绩简评 2022年3月24日，公司发布2021年年度报告。2021年全年，公司实现收入86.45亿元，同比+152.3%；归母净利润4.32亿元，同比+49.7%；扣除政府补助等项目后的扣非净利润为4.11亿元，同比+50.6%；归母净利润及扣非净利润均接近业绩预告上限。 公司经营活动净现金流为2.03亿元，同比-40.2%，主要由于应收/预付等科目增长所致。 图1：密尔克卫收入及增速 图2：密尔克卫归母净利润及增速 经营分析 2021Q4，密尔克卫实现收入26.95亿元，同比+158.9%；归母净利润1.30亿元，同比+68.9%；扣非净利润1.24亿元，同比+81.5%。 图3：密尔克卫分季度收入及增速 图4：密尔克卫分季度归母净利润及增速 业务结构变化使公司的利润率、费用率均大幅下降：2021年密尔克卫毛利率/销售净利率为10.26%/ 5.04%，同比-6.45/-3.41pct；销售/管理/研发费用率为1.08%/ 2.29%/0.33%，同比-0.34/-1.46/-0.42pct。2021年公司通过“零元素”工业品电商平台大力推进“物贸一体化”战略，取得了突破性进展。交易业务板块的费用率、利润率均相对较低，因此拉低了公司整体的利润率与费用率。 F 图5：密尔克卫毛利率、销售净利率 图6：密尔克卫费用率 物流板块稳健发展：2021年公司物流板块实现收入54.90亿元，同比+101.17%；毛利率为12.96%，同比-6.0pct，主要因毛利率较高的仓储业务占比下降所致。公司物流板块包含货代、罐箱、仓储、运输、工程物流等业务，2021年我国化工品供应链呈现供不应求的情形，因此货代、运输、罐箱等业务呈现快速增长，而仓储业务短期承压，未来仓储业务有望随供应链常态化而恢复。2021年物流板块新增工程物流业务，全年实现收入2.35亿元，毛利率为9.94%，有望成未来增长点。 工业品电商业务高增，交易板块收入突破31亿元：公司交易业务收入从2020年的6.9亿元增长至2021年的31.3亿元；毛利率为5.38%，同比-1.74pct，与同业比较仍处于较高水平。交易业务是公司远景中的重要拼图，公司远期致力于成为“超级化工亚马逊”，基于全球专业化工交付应用能力的产业互联网电商平台，打通物流、交易、环保全供应链，为全球客户提供高标准的全套供应链服务。 表1：密尔克卫2021年分业务收入及毛利率 盈利预测与投资评级：我们看好工业品电商赛道渗透率提升带来的良好发展前景。 密尔克卫基于线下危化品履约能力大力发展工业品电商业务，打造“超级化工亚马逊”。 F 我们将2022-2023年归母净利润预测从5.9/ 8.2亿元上调至6.0/ 8.2亿元，预计2024年归母净利润为10.9亿元；对应2022-2024同比增速为38%/ 38%/ 32%。3月24日的收盘价对应2022-2024年PE分别为33x/ 24x/ 18x，维持“买入”评级。 风险提示 工业品供需波动，生产安全风险，并购整合不及预期等。