晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-04-20 宏观策略 2026年04月20日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn 4月16日，国家统计局发布3月和一季度经济数据，整体来看，需求小幅走弱，供给韧性较强。一季度GDP实际同比5%，高于Wind一致预期4.9%。需求端，3月出口同比降至2.5%（前值21.8%），略低于Wind一致预期4%；社零同比1.7%（前值2.8%），Wind一致预期2.5%；固定资产投资同比1.7%（前值1.8%），Wind一致预期1.7%。供给端，工业增加值同比5.7%（前值6.3%），Wind一致预期5.4%；服务业生产指数同比5.0%（前值5.2%）。核心观点：（1）一季度经济实现了开门红，GDP实际同比达到5%，处于全年4.5-5%的区间目标上沿，为后三个季度留足了空间。从需求端看，主要是外需拉动，一季度出口同比14.7%，社零同比2.4%，固投同比1.7%。另外，Q1名义GDP同比4.9%，对应GDP平减指数-0.1%，已接近转正。（2）怎么看中东冲突对我国经济的影响？目前影响不大，但要警惕地缘冲突时间拉长带来的风险。此前，市场预期中东冲突会通过三方面渠道影响我国经济，一是直接依赖中东原材料的部分化工企业存在原材料断供风险，二是全球贸易需求收缩（VS我国替代效应），三是价格上涨对国内部分需求带来冲击。从3月数据来看，有一定影响，但影响较小，工业生产仍处在5.7%的高位，化学原料和化学制品业工业增加值同比9%，较1-2月反而提速；出口增速虽有所下降，但更多是春节错位影响，从韩国越南出口来看全球需求尚未明显回落；国内涨价对需求影响有所兑现，但幅度较小。风险提示：房地产市场走弱；出口下行；外部地缘政治冲突带来的扰动冲击。 固收金工 珂玛转债（123267.SZ）于2026年4月16日开始网上申购。 行业 推荐个股及其他点评 盈利预测与投资评级：根据业务相似性我们选取乾照光电、航天电子、上海港湾作为可比公司。可比公司2026年PE平均值为111倍。我们预计公司2025年-2027年归母净利润为3.27亿元、5.52亿元、8.96亿元，对应增速分别为-3%、69%、62%，对应PE分别为359/213/131倍。商业航天产业有望迎来快速发展期，我们看好公司作为国家队在宇航电源领域的优势，首次覆盖给予“买入”评级。 华友钴业（603799）：2026年一季报点评：全系产品价格向上，业绩超市场预期 盈利预测与投资评级：考虑到一季报披露业绩接近我们原有预期，我们维 证券研究报告 持原有盈利预测，预计公司26-28年归母净利104/125/146亿元，同比+70%/20%/17%，对应PE为12x/10x/9x，综合考虑公司涉及的镍、钴、锂等赛道可比公司估值情况，给予26年16xPE，对应目标价87元，维持“买入”评级。风险提示：价格波动、需求不及预期。 伊之密（300415）：2025年报&2026年一季报点评：业绩稳健增长，注塑&压铸双轮驱动 盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2026-2027年归母净利润预测为8.31/9.57亿元，预测2028年归母净利润为11.02亿元，当前股价对应动态PE分别为14/12/11倍，考虑到公司在注塑机/压铸机领域龙头地位，维持公司“增持”评级。风险提示：制造业复苏不及预期，原材料价格波动，海外拓展不及预期。 纽威数控（688697）：2025年报点评：收入稳健增长，静待需求复苏修复盈利能力 盈利预测与投资评级：考虑到行业价格竞争加剧影响，我们下调公司2026-2027年归母净利润预测分别为3.20（原值3.78）/3.70（原值4.44）亿元，给予2028年归母净利润预测4.29亿元，公司持续研发投入产品力提升，五期工厂开工建设，当前股价对应PE分别为22/19/16倍，维持公司“增持”评级。风险提示：制造业复苏不及预期，机床行业需求不及预期，产能建设进度不及预期。 百合股份（603102）：2025年年报及2026年一季报点评：发展品牌，布局跨境 自主品牌及跨境业务均有着力点。 洪城环境（600461）：2025年报点评：业绩稳健，资本开支下降，高分红持续 盈利预测与投资评级：低估值+高分红+业绩稳健，在手厂网一体化项目进入投资尾声，期待模式理顺带来业绩&现金流增量。公司承诺21-26年分红比例50%+，自由现金流改善高分红可持续！考虑工程下滑和燃气业务承压，我们将2026-2027年归母净利润预测从13.07/13.63亿元下调至12.37/12.76亿 元 ， 预 计2028年 归 母 净 利 润 为13.05亿 元 ， 同 比+3.6%/3.2%/2.3%，对应PE为10.2/9.9/9.7倍，维持“买入”评级。（估值日期：2026/4/16）风险提示：资本开支超预期上行，应收风险，市场化改革不及预期等。 宏观策略 4月16日，国家统计局发布3月和一季度经济数据，整体来看，需求小幅走弱，供给韧性较强。一季度GDP实际同比5%，高于Wind一致预期4.9%。需求端，3月出口同比降至2.5%（前值21.8%），略低于Wind一致预期4%；社零同比1.7%（前值2.8%），Wind一致预期2.5%；固定资产投资累计同比1.7%（前值1.8%），Wind一致预期1.7%。供给端，3月工业增加值同比5.7%（前值6.3%），Wind一致预期5.4%，服务业生产指数同比5.0%（前值5.2%）。核心观点：（1）一季度经济实现了开门红，GDP实际同比达到5%，处于全年4.5-5%的区间目标上沿，为后三个季度留足了空间。从需求端看，主要是外需拉动，一季度出口同比14.7%，社零同比2.4%，固投同比1.7%。另外，Q1名义GDP同比4.9%，对应GDP平减指数-0.1%，已接近转正。（2）怎么看中东冲突对我国经济的影响？目前影响不大，但要警惕地缘冲突时间拉长带来的风险。此前，市场预期中东冲突会通过三方面渠道影响我国经济，一是直接依赖中东原材料的部分化工企业存在原材料断供风险，二是全球贸易需求收缩（VS我国替代效应），三是价格上涨对国内部分需求带来冲击。从3月数据来看，有一定影响，但影响较小，工业生产增速仍处在5.7%的高位，化学原料和化学制品业工业增加值同比9%，较1-2月反而提速；出口增速虽有所下降，但更多是春节错位影响，从韩国越南出口来看全球需求尚未明显回落；国内涨价对需求影响有所兑现，但幅度较小。一、工业生产：产能利用率下降背后的三个叙事3月，工业增加值同比实际增长5.7%，高技术制造业仍然是主要拉动。分三大门类看，采矿业同比增长5.7%，制造业增长6.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长3.5%。装备制造业增加值同比增长8.9%，高技术制造业增加值增长12.5%，分别快于全部规模以上工业增加值2.8和6.4个百分点。从产品来看，部分化工产品和成本冲击产品的产量下降，整体影响较小，新质生产力产品仍强劲。化工方面，3月原油加工量同比-2.2%，前值2.9%；此外，受到上游存储涨价影响，3月微型计算设备产量同比-8.4%，智能手机产量同比-2.7%。但同时，我们看到更多新质生产力相关产品在高速增长，3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产品产量同比分别增长54.0%、40.8%、33.2%。工业产能利用率有所下降，反映出供给强于需求的格局有所强化，同时也表明当前物价转正回升的基础不够稳固。Q1全国规模以上工业产能利用率为73.6%，环比下降1.3个百分点，同比下降0.5个百分点。分行业来看，主要是三个叙事的影响，第一个是中东冲突影响化工产业链，部分行业开工率短期下降，拉低产能利用率，如纺织业、化工原料和制品、化学纤维等行业产能利用率Q1环比均出现小幅的下调。二是房地产相关行业继续调整，如非金属矿物、黑色冶压等行业产能利用率Q1分别环比下降4.2和0.4个百分点。三是成本上涨对装备制造业的冲击，汽车制造、电气机械和计算机电子制造三个行业的产能利用率，Q1分别环比下降5.7、3.4和4.3个百分点。工业产销率明显回升。3月工业产销率93.8%，高于2025和2024年同期。这也是产销率自2024年底以来首次出现同比增长，表明受到出口强劲和生产调整的影响，整体产销衔接度更加顺畅。二、消费：增速小幅回落，整体呈现“两强两弱”特征3月社零同比增长1.7%，较1-2月的2.8%有所回落，但仍强于去年底。 分种类看，餐饮收入增速从1-2月的4.8%降至2.9%，商品零售从2.5%降至1.5%。3月消费明显分化，呈现出“两强两弱”特征。“两强”之一是指必需消费强，如食品零售同比增速9.5%、饮料8.2%、烟酒7.7%；同时一些涨价产品的名义消费增速较强，比如通讯器器材的消费增速从17%增长到27%，而手机出货量却面临较大压力。“两弱”是餐饮和部分“以旧换新”商品增速较1-2月下降，家电从3.3%下降到-5%，家具从8.8%下降到-8.7%，汽车从-7.3%下降到-11.8%。消费倾向同比下降。今年Q1，居民可支配收入同比+4.9%，消费支出同比+3.6%，消费增速慢于收入，对应消费倾向从去年Q1的63.1%降至62.2%。此外，从居民消费支出来看，3.6%的增速也低于去年Q4的4.0%，这与社零是相反的，社零增速高于去年Q4。分种类来看，跟去年Q4比，主要是居住、交通通信、教育文娱、其他用品及服务这几项增速在下降。其中，交通通信主要是汽车销售下降较多，其他用品及服务可能受到金价下降的影响。三、投资：固投增速小幅回落，三大行业“一升一降一平”3月固定资产投资累计增速1.7%，当月增速1.6%，较1~2月小幅下降0.2个百分点。从当月同比增速来看，三类主要投资呈现出“一升一降一平”的特点，其中制造业投资增速从1-2月3.1%上升到4.9%，基建投资增速从11.4%下降到7.8%，房地产投资基本持平，3月为-11.3%。制造业投资增速上升，一部分原因是因为设备更新投资增长。设备购置投资增速从1~2月的11.5%，提高到3月的13.9%。分行业来看，化学原料和化学制品、有色、通用设备、汽车制造、计算机、电子制造等行业的投资增速有所提高。但也要看到，制造业投资增速的回升，某种程度上带来了制造业产能利用率的下降，投资扩产在分母端拉低了产能利用率。基建投资增速从11.4%下降到7.8%，部分原因可能是去年底的两个五千亿政策资金效果递减。分行业看，基建投资三大行业“两降一升”。电热燃气及水的生产和供应投资增速从1~2月的13.1%下降到9%，水利、环境和公共设施管理业从8.3%下降到3.6%，交运仓储从9.1%提高到16.3%。房地产投资降幅与上月基本持平，但房地产销售有所改善。新建商品房销售面积当月同比增速从-13.5%回升至-7.5%，二手房的热度改善更为明显，体现在二手房房价上，四个一线城市二手房价格环比上涨0.4%，这是自2025年3月以来首次出现上涨。70城二手房价环比降幅收窄至-0.2%，也是2025年3月以来的环比最高增速。往后看，房地产投资变化可能不大，关注二手房市场的交易热度会持续多久。作为对比，2024年“924”之后的6个月里，有5个月一线城市二手房价格环比都是上涨的。风险提示：房地产市场走弱；出口下行；外部地缘政治冲突带来的扰动冲击。（证券分析师：芦哲证券分析师：占烁） 固收金工 事件珂玛转债（123267.SZ）于2026年4月16日开始网上申购：总发行规模为7.50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于结构功能模块化陶瓷部件产品扩建项目、半导体设备用碳化硅材料及部件项目等项目。当前债底估值为99.35元，YTM为2.16%。珂玛转债存续期为6年,中诚信国际信用评级有限责任公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司