开源晨会

开源晨会0420 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】经济实现开门红，GDP平减指数趋于转正——兼评Q1经济数据-20260416 【策略】本轮人民币升值对A股影响与以往的同与不同——投资策略周报-20260419 数据来源：聚源 【固定收益】上清所托管量增量环比转正，债市整体杠杆率下降——2026年3月债市托管数据点评-20260418 【固定收益】一季度经济实现良好开局，新旧动能持续转化——2026年3月经济数据点评-20260417 【金融工程】基于ETF组合的885001指数跟踪方案——基金研究系列（36）-20260419 【金融工程】光模块板块的资金行为监测——金融工程定期-20260417 行业公司 【计算机】长十乙首飞在即，中国商业航天有望迈入新征程——行业点评报告-20260419 【非银金融】东方证券收购上海证券100%股份，行业格局优化——行业点评报告-20260419 【电子】亚马逊自研芯片外售预期抬升，ASML上修全年业绩指引——行业周报-20260419 【商社】三峡旅游迎来首航，豪华游轮业务迈入兑现阶段——行业周报-20260419 【地产建筑】成交数据同比增长，南京郑州公积金政策优化——行业周报-20260419 【农林牧渔】猪价低位反弹难掩前端压力，能繁边际松动但去化仍待确认——行业周报-20260419 【食品饮料】茅台蓄力长期发展，大众品改善优先龙头——行业周报-20260419 【医药】定价端支持真创新，继续推荐创新药及其产业链——行业周报-20260419 【非银金融】公募绩效考核新规落地，继续强call头部券商——行业周报-20260419 【通信】AI云IAAS大幅涨价，重视谷歌云大会——行业周报-20260419 【煤炭公用】市场预期偏好，港口煤价小幅上涨——行业周报-20260419 【化工】一季度主要宏观指标增速回升，织布企业布匹库存位于历史较低水平——行业周报-20260419 【银行】2025年国股行流动性、利率及汇率风险综述——行业深度报告-20260417 【地产建筑】行业基本面仍在筑底，一线城市率先企稳— —行业点评报告-20260417 研报摘要 总量研究 【宏观经济】经济实现开门红，GDP平减指数趋于转正——兼评Q1经济数据-20260416 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |陈策（分析师）证书编号：S0790524020002 GDP：Q1实现开门红，落在全年经济目标上沿 1、2026Q1实际GDP同比增长5.0%，符合我们在《PMI重回扩张，预计Q1GDP同比约5.0%》的测算。分产业看，第二产业回暖较快，测算建筑业GDP同比尚未回正；输入型通胀推动价格水平明显修复，Q1名义GDP与实际GDP的增速差收窄至-0.1%，Q2有望迎来转正。 2、工业和服务业生产维持韧性。3月工业增加值同比为5.7%，较前值下滑了0.6个百分点，高技术制造业为重要支撑；3月服务业生产同比下行了0.2个百分点至5.0%，信息软件技术、租赁商务服务等表现较好；供需结构来看，3月产销率好于2025年同期水平，指向供需关系有望温和改善。 3、居民经营净收入增速反弹：2026Q1人均经营净收入增速显著改善，工资性和转移净收入增速略有下滑。居民投入产出端呈现“工时与时薪增速同降”态势，反内卷略有成效但仍需有序推进城乡居民增收计划。消费倾向表现不佳，2026Q1居民部门消费率为70.3%，处于历年偏低水平。 固投端：财政前置发力，投资整体企稳回升 1、制造业投资增速延续回升：1-3月制造业累计同比回升了1.0个百分点至4.1%，其中设备更新贡献较大，且传统产业设备更新与技术改造明显加快。分行业来看，有色冶炼、化学制品、通用设备、计算机等投资改善幅度较大。 2、基建投资仍维持较高增长。3月广义基建小幅回落至7.2%，统计局调整口径后狭义基建不再披露。分结构来看，航空运输、道路运输等改善较快，分别较前值提高了12.2、3.5个百分点。整体来看，全年节奏可能呈现V字型，财政资金前置发力和项目集中开工驱动一季度基建回暖，二季度政策性金融工具接力但投资增速或小幅放缓，三季度和四季度基数走低有利于再度上行。 3、地产：销售小幅回暖，二手房价同比或于Q2筑底回升。1-3月房地产投资累计同比下降0.1个百分点至-11.2%，筑底态势趋显。4月以来房地产市场呈现小阳春，新房成交降幅收窄，二手房成交好于2025年同期。从领先指标“商品房库销比”来看，二手房价同比有望于Q2实现筑底回升，但斜率可能相对温和。 消费：以旧换新趋弱，“服零”与“社零”剪刀差扩大 1、3月社零当月同比下滑1.1个百分点至1.7%，进一步拆解变动（-1.1pct），中东地缘冲突推高油价，石油制品贡献了0.5个百分点；以旧换新品类偏弱运行，汽车、家电拖累了0.5、0.2个百分点。 2、结构上，继续提示服务零售好于商品零售。1-3月两者增速剪刀差扩大至3.3个百分点，一方面在于2026年以旧换新规模略降叠加透支效应，对商品零售的边际拉动出现下滑；另一方面，“十五五”规划对发展服务业供需两端均提出了明确要求，4月7日至8日全国服务业大会在北京召开、高规格部署服务业扩能提质，后续来看服务零售和商品零售的剪刀差或将持续扩大。 Q1经济开门红有望助推本轮权益行情 Q1经济如期实现开门红，工业和服务业生产保持韧性，财政前置发力投资端企稳回升，AI产业链需求支撑出口，消费内需相对承压。往后看，经济与政治压力催生中东停火谈判，双方核心议题分歧较大、不确定性尚存，但中期前景仍是交易“降级”，市场逐步消化尾部风险，经济开门红有望助推本轮权益行情行稳致远。美伊地缘冲 突对全球经济的影响逐步显现，国内房地产和消费内需回升基础尚不稳固，因此增量政策仍需适时出台以提振内生修复动能。 风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。 【策略】本轮人民币升值对A股影响与以往的同与不同——投资策略周报-20260419 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |曹晋（联系人）证书编号：S0790124080011 股汇双升，人民币资产吸引力日益提升 我们在4.6报告《冲突“二阶导”出现，左侧布局机会已现曙光》中明确提出，OVX与VIX双双见顶回落，风险偏好回升，成长股估值修复，其中“二次点火式”成长是最锋利的矛。 本周（4.13-3.17）人民币表现资产亮眼，A股和人民币汇率双双走强，创业板指刷新近11年新高，美元兑在岸人民币录得6.82，周内突破至2025年以来最低点。此外，2026年Q1熊猫债净发行额增速超100%，人民币资产吸引力持续增强。 复盘中国股汇市场的同向表现——宏观三因素共振 回顾近10年人民币汇率和A股走势，两者在多数时间呈显著的同向波动。我们认为联动的背后，因果关系并非依存于汇率对股市的影响，而是驱动人民币升值的因素，通常也有利于A股的盈利预期和流动性环境。 三重因共振（国际资本流向、中国经济基本盘、贸易顺差和结售汇）推动本轮人民币持续升值，我们判断美联储降息路径上虽有波澜，但中国经济企稳复苏和出口强劲势头不改，整体环境仍有利于A股。 板块视角看，汇率本身对板块行情的指引性并不强，我们认为有2点原因： （1）产业视角看，汇率变化对企业盈利的传导是非线性的。人民币升值在压缩出口报价空间的同时，也通过压低进口原材料成本等渠道部分抵消负面影响，订单量与定价权的综合博弈使最终盈利方向存在较大不确定性。 （2）估值视角看，汇率波动对出口企业的影响多为短期、且订单量和价格是非同向影响，而市场估值锚定的是中长期盈利预期。 投资思路——中国出口进入“产品力驱动”新阶段，聚焦出海景气主线 我国出口从“外部需求导向”，逐步走向“产品力驱动”的新阶段。在多次国际公共事件冲击下，中国出口不改“真金”底色—— （1）2018年中美关税摩擦阶段，出口短期承压后迅速平稳回升； （2）2020年新冠疫情，中国率先实现复工复产，出口规模大幅抬升； （3）2025-2026年关税冲击扰动下，出口依旧逆势高位运行、屡超预期。 本周市场对地缘不确定性脱敏、风险偏好修复，短期或持续聚焦产业景气线索，行业配置建议—— （1）年报视角下，出口高景气赛道：截至4月19日，2025年境外业务收入同比增长超20%、且利润率超30%的行业：通信、电子、医药生物（收入同比19.7%）、建筑材料、非银金融。细分赛道包括：AI链的算力资本（算力、存储、半导体）、创新药、液冷、电力资本（电力设备）、平台应用（AI4S）。 （2）人民币升值受益进口板块：航空、造纸、原油及原材料进口依赖型企业。 风险提示：宏观政策超预期变动；地缘政治恶化风险；产业政策发生变化风险。 【固定收益】上清所托管量增量环比转正，债市整体杠杆率下降——2026年3月债市托管数据点评-20260418 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016 事件：3月末，上清所债券托管量49.61万亿元（前值为49.49万亿元，下同），月净增1190.41亿元（-2159.28亿元）；中债登债券托管量131.77万亿元（130.86万亿元），月净增9111.01亿元（+12542.63亿元）。上清所、中债登合计债券托管量181.38万亿元（180.35万亿元），月净增10301.42亿元（+10383.35亿元）。 整体：上清所、中债登合计债券托管量环比少增 3月上清所、中债登合计债券托管量181.38万亿元（180.35万亿元），月净增10301.42亿元（+10383.35亿元），环比增量下降。 上清所债券托管量49.61万亿元（49.49万亿元），月净增1190.41亿元（-2159.28亿元），环比增量由负转正；中债登债券托管量131.77万亿元（130.86万亿元），月净增9111.01亿元（+12542.63亿元），环比增量有所回落。 1、券种：利率债贡献当月主要增量 上清所，信用债贡献当月主要增量，月净增1687.53亿元；公司信用类债券月净增1996.83亿元；利率债环比增加800.00亿元；同业存单环比减少1544.35亿元。中债登，地方政府债贡献当月主要增量，月净增8691.46亿元；利率债月净增11650.47亿元；信用债月净减2539.46亿元。整体来看，利率债贡献当月主要增量。利率债托管量126.76万亿元（125.51万亿元），月净增12450.47亿元；信用债托管量34.05万亿元（34.12万亿元），月净减710.03亿元；同业存单托管量18.62万亿元（18.77万亿元），月净减1544.35亿元。 2、机构：商业银行为增持债券主力 上清所，政策性银行、存款类金融机构和证券增持债券，月净增分别为771.31亿元、3467.89亿元和20.80亿元；保险、广义基金和境外机构月净增为负，分别为-65.28亿元、-2131.77亿元、-640.10亿元。 中债登，商业银行为增持债券主力，月净增11806.94亿元；信用社、证券和境外机构托管量月净增为负，分别为-358.75亿元、-152.83亿元和-701.44亿元。 整体来看，商业银行为增持债券主力。商业银行托管量97.90万亿元（96.35万亿元），月净增15503.64亿元；证券托管量3.22万亿元（3.23万亿元），月净减132.02亿元；广义基金托管量47.87万亿元（47.98万亿元），月净减1137.82亿元；境外机构托管量3.19万亿元（3.32万亿元），月净减1341.55亿元。 杠杆：债市整体杠杆率下降 3月债市整体杠杆率为106.53%（106.82%），环比下降。分机构看，商业银行和券