开源晨会

2024年01月08日 开源晨会0108 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 16% 8% 0% -8% -16% -24% -32% 2023-012023-052023-09 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)银行1.066 家用电器0.981 房地产-0.136 煤炭-0.239 建筑装饰-0.439 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 国防军工-3.132 通信-2.632 传媒-2.379 医药生物-2.032 综合-1.981 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】发挥好政府投资的带动放大效应——宏观周报-20240107 【宏观经济】就业市场或尚不支持美联储快速降息——美国12月非农就业数据点评-20240106 【宏观经济】人民币汇率：2024年可能的“变与不变”——宏观经济专题-20240105 【固定收益】市场调整，大盘价值占优——固收定期策略-20240107 【固定收益】资金面可能难有再进一步的宽松——2024年1月流动性展望 -20240105 【金融工程】开源交易行为因子绩效月报（2023年12月）——金融工程定期 -20240105 行业公司 【中小盘】中尺寸OLED渗透加速，设备和材料厂商有望受益——中小盘周报 -20240107 【地产建筑】新年首周销售市场遇冷，上海金山实施购房优惠政策——行业周报 -20240107 【农林牧渔】猪企下调月出栏计划不改过剩大势，1-2月或再迎布局良机——行业周报-20240107 【医药】掘金蓝海市场，RSV疫苗前景广阔——行业深度报告-20240107 【非银金融】推荐高股息率标的，寿险负债端有望逐步改善——行业周报 -20240107 【食品饮料】关注白酒春节回款，防守思路布局龙头——行业周报-20240107 【银行】信贷节奏平滑与金融机构化险——从2024年央行工作会议看银行经营 -20240107 【计算机】重视鸿蒙崛起投资机会——行业周报-20240107 【商贸零售】头部水果零售商百果园发布十年战略——行业周报-20240107 【纺织服装】越南出口回暖&Q4流水靓丽，优选高股息优质龙头——行业周报 -20240107 【化工】配额预期偏紧，HFCs制冷剂价格全线宽幅上涨，R143a单日涨幅高达 25%——氟化工行业周报-20240107 【家电】扫地机全年量价齐增，关注石头及九号CES展新品——行业周报 -20240107 【化工】蛋氨酸价格上涨，维生素B1、K3、VC偏强运行——化工行业周报 -20240107 【煤炭开采】中国神华市值创新高，传统能源价值重估持续演绎——行业周报 -20240107 【医药】医疗服务：行业维持增长，估值性价比突出——行业周报-20240107 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】发挥好政府投资的带动放大效应——宏观周报-20240107 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002国内宏观政策：增强宏观政策前瞻性 近两周（12月24日-1月7日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 中央相关政策聚焦“十四五”规划中期评估报告、支持横琴粤澳深度合作、国常会研究发展银发经济、地方出台一季度经济“开门红”若干政策措施等。1月2日，中央财办副主任、中央农办主任韩文秀发表文章提出，要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资。具体包括挖掘城市地下管网改造、农民工市民化、教育、医疗、养老等方面潜在需求，培育壮大新型消费；要推动大规模设备更新和消费品以旧换新；要发挥好政府投资的带动放大效应，完善投融资机制，支持社会资本参与新型基础设施等领域建设。 基建与产业方面政策围绕“东数西算”工程、“数据要素x”三年行动计划、传统制造业转型升级、推进磷资源高效利用、金融支持制造业产业链、数字技术适老化发展等。 货币政策方面，央行货币政策委员会四季度例会、商业银行和中小银行跟进下调存款利率、12月净新增PSL3500亿元、人民银行工作会议召开等。1月4-5日，央行召开工作会议。对于2024年货币政策的新提法包括，注重新增信贷均衡投放，提高存量资金使用效率，进一步优化信贷结构，确保社会融资规模全年可持续较快增长。或指向央行更注重信贷投放节奏均衡、盘活存量资金。 财政方面，增发国债第二批项目清单已下达，目前前两批项目涉及安排增发国债金额超8000亿元；税收优惠 政策2024年可延续；财政部2024年一季度国债发行共21期。财政部表示，下一步将用好增发国债、地方政府一般债、地方政府专项债等政策工具，加大财政资金统筹力度，适度增加财政支出规模，更好发挥拉动国内需求、促进经济循环的作用。 地产政策方面，供给端央行进一步加强金融对于住房租赁市场支持。央行、国家金融监管总局发布《关于金融支持住房租赁市场发展的意见》，支持住房租赁供给侧结构性改革。需求端，省市继续进行差异化购房政策放开，上海市调整二套改善型住房的认定标准，降低二套改善型住房的首付比例至50%，6个特定区域降低至40%。 贸易政策方面，中国与安哥拉等国实行关税减免；与柬埔寨、老挝、缅甸、泰国、越南五国经贸主管部门通过了《澜湄国家跨境经济合作五年发展规划（2023-2027）》；商务部提升加工贸易发展水平；中国驻美国使领馆减免旅游签证申请材料；中泰永久互相免签等。 金融监管，近两周政策聚焦上交所发布《退市风险公司信息披露指南》、《深圳市合格境外有限合伙人试点办法》进一步拓宽试点基金投资范围等。 海外宏观政策：美联储或在2024年降息三次 过去两周（12月24日-1月7日），美联储货币政策纪要显示官员一致认为加息周期可能已经结束，但并未讨论何时开始降息。 此外，欧盟关于企业税的新法规当地时间1月1日正式生效，对在欧盟成员国的跨国公司实行15%的最低有 效税率；日本与沙特高层会面签署矿产资源谅解备忘录；意大利总理表示2024年欧央行可能降低利率；俄罗斯取消石油出口税。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 【宏观经济】就业市场或尚不支持美联储快速降息——美国12月非农就业数据点评-20240106 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|潘纬桢（联系人）证书编号：S0790122110044新增非农就业有较多上行，失业率保持低位 1.新增非农继续上行，但前值经历较大下修，下行趋势仍未逆转 2023年12月新增非农就业21.6万人，较11月份初值上升1.7万，且高于市场预期。但11月、10月新增非农就业经历较大幅度下修，与我们在前期报告中的判断一致。往后看，其整体的下行趋势并没有发生逆转。随着加息的效果逐渐显现，我们预计新增就业会缓慢回落至美联储的合意水平。 2.劳动参与率下行，失业率保持低位，薪资增速上行 2023年12月美国劳动参与率录得62.5%，失业率为3.7%，较11月份下降0.3个百分点、持平，劳动力市场的参与积极性有所下降。平均时薪同比上升4.1%，环比上升0.44%，分别较11月份上升0.1、0.09个百分点。从劳动参与率和失业率的变化来看，后续薪资增速下行的趋势或将更加波折，低失业率对薪资增速是一个有力的支撑。不过周平均工作时长下降了0.1小时，或显示当前整体薪资仍略有疲软。 3.劳动力市场供需关系并未继续收紧 从LOJTS数据来看，2023年11月份职位空缺数为879万人，较10月下降49.8万人，职位空缺率维持5.3% 较低位。目前每个求职者对应约1.4个工作岗位。11月美国总劳动力缺口较10月微升12万至252万，当前美国劳动力市场的供需关系并未继续收紧。 当前就业数据或尚不构成联储快速降息的必要条件 2023年12月美国的非农数据显现出一定的复杂性，我们认为这显示劳动力市场的再平衡仍是一个较为长期和波折的过程，拉长时间来看，劳动力市场缓慢下行的趋势并未破坏。事实上，当前劳动力市场的波折，甚至部分数据之间的矛盾，体现出当前美国经济确有较大概率实现“软着陆”。仅从就业市场来看，一则当前新增非农就业虽然较多，但结合就业人数来看，有可能是兼职活动的情况增多，这也是数据会经历较多下修的重要原因，因此劳动力市场并未出现较为明显的持续反弹；二则失业率较低可以支撑薪资增速不会快速降低，从而整体经济的总需求不会快速下降，有助于引导经济实现软着陆。 对于美联储而言，我们认为从2023年12月份的就业数据来看，尚不足以对其后续的货币政策产生决定性的影响，也不构成其快速降息的必要条件。从12月FOMC的会议纪要来看，美联储官员们虽然认为当前已经到达利率水平的终点，2024年将会迎来降息，但美联储的官员们并未就未来的降息时点达成比较明确的判断。 结合美联储的表态来看，我们认为美联储后续的货币政策目标大概率将会围绕着防止通胀反弹与引导经济软着陆同时进行，其政策操作将会更加谨慎。不过从当前的就业数据来看，通胀数据可能无法较为顺利持续下行，在此情况下，即使考虑到进行保险性降息，在失业率处于低位的背景下，美联储似乎难以快速进入到实质性降息阶段，因此基准情形下，我们倾向于认为美联储或将在2季度进行首次降息，且后续降息节奏的不确定性仍旧较大。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 【宏观经济】人民币汇率：2024年可能的“变与不变”——宏观经济专题-20240105 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|潘纬桢（联系人）证书编号：S0790122110044 2023年人民币汇率简要复盘 1.美元是影响2023年人民币汇率波动趋势的关键。美元指数2023年收跌约3.1%，美元兑人民币上涨约2.7%，两者走势存在一定差异。但趋势上来看，人民币汇率较大级别的波动均与美元指数高度相关。换言之，人民币当 前波动方向实际上主要受美元指数的变动影响。 2.国内经济波浪式恢复及预期波动是人民币汇率偏弱势的基础。人民币在2023年表现相较于其它主要货币较为平稳，且在部分时段表现相对弱势，主要原因在于我国在疫情管控措施放松后，经济恢复呈现出明显的波浪式特征。而中美利差深度倒挂、企业与居民信心较弱导致结汇意愿不高，叠加美国推进制造业回流，我国FDI转负、内资对外投资增加，境内外汇市场供需压力整体较大。 人民币汇率2024年可能的“变与不变” 1.美元指数较难大幅下行，外部环境或较震荡。对2015年“8.11”汇改后人民币汇率的三次“破7”经历进行复盘来看，除去2019年贸易摩擦的扰动外，人民币汇率若想迎来较大幅度的持续升值，美元指数的下行是必要条件之一。展望2024，从美欧经济基本面、美欧央行货币政策节奏来看，基准情形下，美元指数或难大幅下行，可能维持在100附近的较高位，走势呈窄幅震荡。 2.国内经济增长修复程度决定人民币波动弹性，央行汇率政策或继续以稳定预期为主要基调。2023年我国经济复苏回升面临有效需求不足、社会预期偏弱等困难，但我们认为当前对经济高增长的诉求仍在，中央经济工作定调亦较为积极，预计2024年GDP目标可能在5%左右，实际完成可能要更高。同时央行汇率政策或将保持积极，从而给人民币提供一个温和升值的基础。 3.基准情形下，人民币2024年或将温和升值。具体节奏上或是一个偏震荡、双向波动的格局，1季度可能偏升值（季节性），2季度可能会部分承压（欧美央行货币政策分化），随后或将缓慢震荡升值（美联储降息落地）。 人民币汇率波动对市场影响需经济基本面配合 1.人民币汇率通过三种途径作用于A股市场。理论上，人民币汇率波动对A股市场的影响主要通过企业盈利、外资流动、市场情绪三种渠道。但现实中不同行业、不同经济发展阶段，主导因素与影响节奏均有区别，需要具体问题具体分析。 2.人民币汇率对市场的影响仍需经济基本面配合。201