尾部风险缓解，市场转向风险偏好回升+确定性溢价
中东冲突阶段性缓和，尾部风险缓解。霍尔木兹海峡通行船只数回升，原油价格飙升可能性受控；非美货币互换基差修复，美元走弱，全球金融市场流动性危机风险降低。市场反应类似2025年4月特朗普TACO后，主要股指和隐含波动率恢复至冲突前水平。A股和美股科技板块领涨，反映投资者青睐确定性溢价资产。尽管冲突缓和，但物价和供应链压力传导仍存，3月美国PPI显示能源商品价格增速>中间加工商品价格增速>终端需求价格增速，工业产出和产能利用率回落，全球经济复苏趋势不明朗。科技领域确定性更强，部分科技行业营收、利润增速较高，海外AI需求带动下，国内存储器价格上行，集成电路产量和出口增长。
地缘风险不同演绎路径下，能源或是共同受益方向
中东地缘政治冲突发展存在两种路径：一是美伊谈判推进，风险排除；二是冲突二次升级或供应链问题持续，尾部风险加剧。第一种路径下，供应链冲击平复后，AI驱动科技领域景气得以维持，科技领域增长带动能源相关实物资产需求增长，新一轮HALO交易可能出现，市场进入科技向制造业和资源品的轮动。第二种路径下，全球供应链担忧回归，传统能源链资产成为市场避风港。各国债券收益率与能源独立性负相关，隐含通胀预期变化后各国能源侧增长约束出现。
结汇持续改善，由外向内的景气扩散仍是未来重要观测
3月出口同比增速下降主要受春节偏晚影响，与海外AI需求相关性高的集成电路、自动数据处理设备出口增速更高。国内结汇持续改善，2026年以来结汇率突破70%，净出口额与贸易结售汇净额轧差缩小，历史上对应核心CPI企稳回升。国内消费动能修复持续，非补贴类商品销售情况较好，内生修复动能仍在。较强出口和资金回流可能给内需带来新驱动，由外向内景气扩散值得期待。
机会或在确定性溢价之外
市场风险偏好有限回升，投资者转向确定性溢价的科技资产。未来场景乐观看，科技领域景气延续可能带来新一轮HALO交易，结汇改善下景气由外向内传导；若冲突升级，能源链资产才是真正韧性资产。推荐：
- 新旧能源（油、油运、煤炭，锂电、风光、储能）以及化工行业；
- 大宗商品金融属性回摆叠加需求复苏的铜、铝、金；
- 机械设备为代表的制造业重估机会；
- 出口景气持续和资金回流改善下的内需结构性机会——旅游及景区、调味发酵品、啤酒及其他酒类、医药商业、医美等。
风险提示
国内经济修复不及预期，海外经济大幅下行。
