投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 2021年06月28日 《投资策略周报-市场将重新定价通胀》-2021.6.27 《投资策略专题-新路径之争——资金跟踪系列之二十二》-2021.6.21 《投资策略周报-市场的裂变》-2021.6.20 十字路口的停留——资金跟踪系列之二十三 ——投资策略专题 牟一凌（分析师） 梅锴（联系人） mouyiling@kysec.cn 证书编号：S0790520040001 meikai@kysec.cn 证书编号：S0790120070044 ⚫ 美元指数下降，中美利差收窄，Ted利差略走阔，国内资金面先紧后松 上周(20210621-20210625)美元指数下降，截至6月22日，美元多头/空头头寸规模均下降，净多头头寸上升，中美利差收窄，美债名义利率上升，实际利率下降，其背后反映的通胀预期回升。对于海外而言，美国企业债信用利差大多维持震荡，Ted利差略走阔，但仍维持低位，美国金融系统流动性整体仍较充裕；对于国内而言，银行间资金面先紧后松，流动性分层有所加剧，期限利差(10Y-1Y)有所走阔，信用利差均走阔。交易热度上，上周汽车、煤炭、纺服、电子、军工、钢铁、石油石化、有色、交运等行业交易热度处历史较高水平，其中，除煤炭、石油石化、有色以外的板块的交易热度环比仍在提升。调研上，电子、计算机、食品饮料、家电、建材、医药、传媒、银行、钢铁、化工等板块调研热度居前。 ⚫ 北上均净买入，共识主要在电新、部分TMT和周期等板块 上周(20210621-20210625)外资配置盘净买入A股64.25亿元，交易盘净买入96.96亿元。行业上，北上配置/交易盘分歧在扩大，两者共识在于买入电子、电新、家电、计算机、建材、电力及公用事业、煤炭、建筑、有色等行业，卖出食品饮料、通信、传媒、军工等行业。对于大盘成长板块，北上配置/交易盘均选择净买入，北上交易盘主要在挖掘大盘成长以外的标的。对于白酒板块，北上配置盘净卖出12.55亿元，其中，净卖出贵州茅台2.05亿元。分市值看，上周北上配置盘在轻工、建材、纺服、建筑、石油石化等板块主要挖掘500亿市值以下的标的。 ⚫ 两融活跃度小幅回升，买入TMT、医药、电新及部分周期板块 上周(20210621-20210625)两融活跃度小幅上升，整体净买入168.93亿元，主要净买入电子、医药、电新、汽车、化工、机械、计算机、有色等板块，主要净卖出金融、食品饮料、农林牧渔、钢铁等板块。对于大盘成长板块，两融投资者净买入大盘成长板块2.69亿元，净买入其他两融标的166.24亿元。 ⚫ 公募仓位维持震荡，个人投资者仍选择“回本赎回” 上周(20210621-20210625)偏股混合/普通股票型基金的仓位维持震荡，主要减仓电子、汽车、电新、钢铁、机械、家电、建材、轻工等板块，主要加仓食品饮料、医药、金融、电力及公用事业、煤炭等板块。上周以个人持有为主的股票ETF被持续净赎回，这意味着当前个人可能仍在选择“回本赎回”，2月下跌对市场的影响仍未消除。分行业看，以个人持有为主的ETF中，与消费、军工等板块相关的ETF被净申购，与科技、金融地产、医药、新能源汽车等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金来看：公募与其负债端(个人)在金融地产、医药板块分歧较大。结合北上配置盘来看：公募与其主要对手盘(北上)分歧同样在扩大，公募主要加仓的金融地产板块是北上主要卖出的板块，而公募主要减仓的电子、电新、机械等板块则是北上主要买入的板块，两者共识主要在于净买入医药、电力及公用事业以及部分周期板块。对于趋势交易者而言，两融表达了对TMT、医药、电新以及化工、机械、有色、交运等周期板块的偏好，主要卖出金融板块；北上交易盘则主要买入金融地产、部分TMT以及建材、煤炭、建筑、有色等周期板块，这意味着：当前煤炭、建筑、交运等部分周期板块仍是各类投资者共同挖掘的方向，而对于TMT、金融地产等板块，投资者内部可能存在一定的分歧。 ⚫ 风险提示：测算误差 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略专题 策略研究 投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 美元指数下降，通胀预期回升，中美利差收窄，Ted利差走阔但仍维持低位，国内资金面先紧后松，期限利差有所走阔 ................................................................................................................................................................................................ 4 1.1、 美元指数下降，中美利差收窄，通胀预期有所上升 .............................................................................................. 4 1.2、 美债信用利差大多维持震荡，Ted利差有所走阔，但仍维持低位 ....................................................................... 5 1.3、 国内资金面先紧后松，流动性分层现象加剧，期限利差(10Y-1Y)有所走阔，信用利差均走阔 ....................... 6 1.4、 汽车、煤炭、纺服、电子、军工、钢铁、石油石化、有色、交运等行业交易热度处于历史较高水平，其中，上述除煤炭、石油石化、有色外的板块的交易热度环比仍在提升 ................................................................................. 7 1.5、 电子、计算机、食品饮料、家电、建材、医药、传媒、银行、钢铁、化工等板块调研热度居前 .................. 8 2、 北上均净买入，共识主要在电新、部分TMT和周期等板块 .......................................................................................... 9 2.1、 北上配置/交易盘均买入，两者共识在于净买入电子、电新、家电、计算机、建材、电力及公用事业、煤炭、建筑、有色等行业，同时净卖出食品饮料、通信、传媒、军工等行业 ......................................................................... 9 2.2、 北上配置/交易盘均净买入大盘成长板块，北上交易盘主要在挖掘大盘成长以外的标的 ............................... 10 2.3、 外资配置盘净卖出贵州茅台以及白酒板块其他标的 ............................................................................................ 10 2.4、 北上配置盘在轻工、建材、纺服、建筑、石油石化等板块主要挖掘500亿市值以下的标的 ........................ 11 3、 两融活跃度回升，买入TMT、医药、电新及部分周期板块 ......................................................................................... 12 3.1、 两融活跃度小幅回升，主要净买入电子、医药、电新、汽车、化工、机械、计算机、有色等板块，主要净卖出金融、食品饮料、农林牧渔、钢铁等板块 .................................................................................................................. 12 3.2、 两融买入大盘成长板块2.69亿元，买入其他两融标的166.24亿元 .................................................................. 13 4、 公募仓位维持震荡，个人投资者仍选择“回本赎回” ....................................................................................................... 13 4.1、 公募仓位维持震荡，主要减仓电子、汽车、电新、钢铁、机械、家电、建材、轻工等板块，主要加仓食品饮料、医药、金融、电力及公用事业、煤炭等板块 .......................................................................................................... 13 4.2、 个人投资者继续选择“回本赎回”，主要买入消费、军工板块相关的基金 ........................................................ 15 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 16 图表目录 图1： 上周(20210621-20210625)美元指数下降 ....................................................................................................................... 4 图2： 截至2021年6月22日，美元多头/空头头寸规模均下降，净多头头寸有所上升 ................................................... 4 图3： 上周(20210621-20210625)美债10Y利率上行，中国国债10Y利率下行，中美利差有所收窄 .............................. 4 图4： 上周(20210621-20210625)美债名义利率上升，实际利率下降，其背后反映的通胀预期有所上升 ........................ 4 图5： 上周(20210621-20210625)美国不同期限企业债信用利差分化，其中5-7年信用利差收窄，7-10年信用利差走阔，其余期限的信用利差则维持震荡 ................................................................................................................................................ 5 图6： 上周(20210621-20210625)美国不同等级企业债信用利差维持震荡或走阔，其中A级企业债信用利差走阔，其他等级企业债信用利差均维持震荡 .........................................................................................................