投资策略专题：资金跟踪系列之十三：拥挤度下降，新共识汇聚

投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 2021年04月19日 《投资策略周报-金融周期，必争之地》-2021.4.18 《投资策略专题-分歧在扩大——资金跟踪系列之十二》-2021.4.12 《投资策略周报-乐观者的选择》-2021.4.11 拥挤度下降，新共识汇聚——资金跟踪系列之十三 ——投资策略专题 牟一凌（分析师） 梅锴（联系人） mouyiling@kysec.cn 证书编号：S0790520040001 meikai@kysec.cn 证书编号：S0790120070044 ⚫ 美元指数下降，通胀预期上升，海外流动性较好，国内流动性分层不明显 上周(20210412-20210416)美元指数下降，截至4月13日，美元多头/空头头寸规模均下降，净多头有所上升，中美利差走阔，美债名义/实际利率均下降，其背后反映的通胀预期上升。对于海外而言，美国企业债信用利差大多有所收窄，Ted利差有所走阔，但仍维持在低位，美国金融系统流动性整体仍较充裕；对于国内而言，上周流动性分层现象不明显，信用利差大多走阔。交易热度上，上周钢铁、公用事业、纺服、煤炭、有色、商贸零售、消费者服务等行业交易热度处于历史较高水平，且钢铁、煤炭、商贸零售、消费者服务等板块的交易热度环比仍在提升。调研上，电子、医药、军工、建材、计算机、钢铁、石油石化、家电等板块调研热度居前，其中电子、医药、军工、计算机、钢铁板块调研热度环比上升。 ⚫ 北上配置/交易盘均净买入，但内部仍有分歧 上周(20210412-20210416)外资配置盘净买入A股49.58亿元，外资交易盘净买入184.58亿元。行业上，北上配置/交易盘的分歧仍大，两者共识在于买入电子、医药、金融地产、消费者服务、机械、传媒、食品饮料等行业，同时卖出电新、商贸零售、建筑等行业。对于大盘成长板块，北上配置/交易盘均主要净买入大盘成长以外的标的，小幅净买入大盘成长板块。对于白酒板块，外资配置盘卖出白酒板块(-0.90亿元)，其中净买入贵州茅台5.39亿元。分市值看，上周北上配置盘在传媒、纺服、钢铁、军工等板块主要挖掘500亿市值以下的标的。 ⚫ 两融活跃度回落，主要净买入医药、交运以及部分“碳中和”板块 上周(20210412-20210416)两融活跃度回落，净卖出62.81亿元，主要净买入医药、交运、钢铁、石油石化、煤炭等板块，主要净卖出非银、计算机、电力及公用事业、农林牧渔等板块。对于大盘成长板块，两融小幅净卖出大盘成长板块1.88亿元，净卖出其他两融标的60.93亿元。 ⚫ 公募仓位继续下降，个人投资者则选择“抄底” 上周(20210412-20210416)偏股混合型/普通股票型基金的仓位继续下降，大多数行业被减仓，主要减仓食品饮料、消费者服务、电新、有色、银行等板块。上周货币型ETF被持续净申购，这意味着货币型基金整体可能仍被净申购，同时近期7天理财预期收益率相对于货基收益率维持震荡，且上周以个人持有为主的股票型ETF被净申购，这意味着货基和偏股基金可能吸纳了来自7天理财产品的赎回资金。面对市场的调整震荡，个人投资者选择申购，市场“负反馈”继续进行中。分行业看，在以个人持有为主的ETF中，与科技、金融地产等板块相关的ETF被净申购，与消费、新能源汽车板块相关的ETF被净赎回。结合前面主动基金在上周的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于卖出消费及新能源汽车板块，在科技和金融地产等板块的分歧较大。结合相对稳定的北上配置盘来看：公募与其主要对手盘(北上)同样有较大分歧，共识仅在于卖出电新、化工等板块，值得一提的是，北上选择净买入金融地产以及部分科技板块，这与公募负债端(个人)的行为相一致，这意味着上周市场调整背后大概率与公募的调仓行为有关。而以北上交易盘、两融为代表的趋势投资者上周仍均表达了对部分“碳中和”板块的认可，这意味着当前市场的拥挤度可能正在下降，而新的共识正在汇聚。 ⚫ 风险提示：测算误差 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略专题 策略研究 投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 美元指数下降，通胀预期有所上升，海外流动性较好，国内流动性分层现象不明显 ................................................. 4 1.1、 美元指数下行，中美利差有所走阔，通胀预期有所上行 ...................................................................................... 4 1.2、 美债信用利差大多收窄，Ted利差略有走阔，但仍维持低位 ............................................................................... 5 1.3、 国内流动性分层现象不明显，信用利差大多走阔 .................................................................................................. 6 1.4、 钢铁、公用事业、纺服、煤炭、有色、商贸零售以及消费者服务等行业交易热度处于历史较高水平，其中钢铁、煤炭、商贸零售以及消费者服务等板块交易热度环比提升 ..................................................................................... 7 1.5、 电子、医药、军工、建材、计算机、钢铁、石油石化以及家电等板块调研热度居前，其中电子、医药、军工、计算机以及钢铁板块调研热度环比上升 ............................................................................................................................ 8 2、 北上配置/交易盘均净买入，但内部仍有分歧 ................................................................................................................... 9 2.1、 北上配置/交易盘均净买入，两者共识在于净买入电子、医药、金融地产、消费者服务、机械、传媒、食品饮料等行业，同时净卖出电新、商贸零售、建筑行业..................................................................................................... 9 2.2、 北上配置/交易盘主要在挖掘大盘成长以外的标的 .............................................................................................. 10 2.3、 外资配置盘买入贵州茅台，卖出白酒板块其他标的 ............................................................................................ 11 2.4、 北上配置盘在传媒、纺服、钢铁以及军工等板块主要挖掘500亿市值以下的标的 ........................................ 11 3、 两融活跃度回落，主要净买入医药、交运以及部分“碳中和”板块 ............................................................................... 12 3.1、 两融活跃度回落，主要净买入医药、交运、钢铁、石油石化、煤炭等板块，主要净卖出非银、计算机、电力及公用事业、农林牧渔等板块 .......................................................................................................................................... 12 3.2、 两融小幅净卖出大盘成长板块，主要净卖出其他两融标的 ................................................................................ 13 4、 公募仓位继续下降，个人投资者则选择“抄底” ............................................................................................................... 14 4.1、 公募仓位继续下降，主要减仓食品饮料、消费者服务、电新、有色以及银行等板块 .................................... 14 4.2、 面对市场调整震荡，个人投资者选择“抄底”，主要买入与科技、金融地产等板块相关的基金 ..................... 15 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 16 图表目录 图1： 上周(20210412-20210416)美元指数下降 ....................................................................................................................... 4 图2： 截至2021年4月13日，美元多头/空头头寸规模均下降，净多头头寸有所上升 ................................................... 4 图3： 上周(20210412-20210416)中美利差有所走阔 ............................................................................................................... 4 图4： 上周(20210412-20210416)美债名义/实际利率均有所下降，其背后反映的通胀预期有所上升 ............................... 4 图5： 上周(20210412-20210416)美国不同期限企业债信用利差大多收窄，其中7-10年信用利差维持震荡，其他期限均收窄 ................................................................................................................................................................................................ 5 图6： 上周(20210412-20210416)美国不同等级企业债信用利差大多收窄，其中A级企业债信用利差维持震荡，其他等级企业债信用利差均收窄 ..............