投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 25 2021年08月30日 《投资策略周报-更多维度的价值回归》-2021.8.29 《投资策略点评-周期股正跑赢商品》-2021.8.26 《投资策略专题-A股与汇率的联动性正在强化——全球多资产观察系列（一）》-2021.8.24 市场正形成新共识——资金跟踪系列之三十二 ——投资策略专题 牟一凌（分析师） 梅锴（联系人） mouyiling@kysec.cn 证书编号：S0790520040001 meikai@kysec.cn 证书编号：S0790120070044 ⚫ 美元指数下降，中美利差收窄，Ted利差收窄，国内资金面先紧后略松 上周(20210823-20210827)美元指数下降，截至8月24日，美元多头头寸规模有所上升，空头头寸规模维持震荡，净多头头寸有所上升，中美利差收窄，美债名义利率上升，实际利率下降，其背后隐含的通胀预期有所上升。对于海外而言，美国信用利差收窄，Ted利差收窄，美国金融流动性仍较充裕；对于国内而言，银行间资金面先紧后略松，流动性分层略加剧，期限利差(10Y-1Y)收窄，信用利差大多走阔。交易热度上，煤炭、有色、钢铁、化工、机械、电新、军工、汽车、电力及公用事业、非银等行业交易热度处历史高位，其中上述除非银板块外的交易热度仍在提升，煤炭、有色、钢铁、汽车等板块波动率处历史高位。调研上，电子、食品饮料、医药、计算机、家电、化工、军工、建材等板块调研热度居前。 ⚫ 北上配置盘逐步回流，交易盘整体买入但波动较大，内部分歧有所减少 上周(20210823-20210827)北上配置/交易盘分别净买入77.5亿元、68.99亿元。日度上，北上配置盘先持续卖出，周三(20210825)开始持续回流；北上交易盘则除周三、周四(20210825-20210826)外，其余交易日均买入。行业上，两者共识在于买入电新、银行、有色、汽车、消费者服务、钢铁、煤炭、电力及公用事业等行业，同时卖出军工、轻工制造、农林牧渔等行业。对于大盘成长板块，配置盘/交易盘均买入，但两者均主要挖掘大盘成长以外的标的。对于配置盘前三大重仓股，配置盘卖出贵州茅台5.66亿元，分别买入宁德时代、美的集团7.02亿元、2.89亿元。分市值看，上周配置盘在建材、机械、电子、传媒、煤炭等板块主要挖掘500亿市值以下的标的。个股方面，配置盘主要挖掘新能源产业链及部分医药标的；交易盘则主要挖掘新能源产业链（新兴与传统行业）及部分银行标的。 ⚫ 两融活跃度回升，主要买入有色、化工、电新、钢铁、机械、军工等板块 上周(20210823-20210827)两融活跃度回升，整体买入219.46亿元，主要买入有色、化工、电新、钢铁、机械、军工、非银等板块，卖出建筑、食品饮料、医药、农林牧渔等板块。当下两融仍在不断净买入光伏和新能源车板块，同时连续卖出食品饮料板块。两融卖出大盘成长板块9.04亿元，买入其他标的228.5亿元。 ⚫ 公募仓位在震荡中略有回升，个人投资者选择赎回 上周(20210823-20210827)偏股混合/普通股票型基金仓位在震荡中略有回升，主要加仓电子、汽车、家电、医药、军工、电力及公用事业、交运、煤炭等板块，主要减仓电新、有色、钢铁、计算机、消费者服务等板块。上周以个人持有为主的股票ETF被净赎回，这意味面对市场反弹，个人投资者可能选择赎回，市场仍处在“负反馈”状态。分行业看，个人持有为主的ETF中，与金融地产、军工、医药、高端制造等板块相关的ETF被净申购，与科技、新能源、消费、周期等板块相关的则被赎回。公募与其负债端(个人)的共识在于买入医药、军工板块，同时卖出新能源板块。公募与其主要对手盘(北上配置盘)共识在于买入汽车、家电、医药、电力及公用事业、煤炭等板块，分歧在电新板块（公募减仓，配置盘买入）。对于趋势交易者，两融表达了对部分周期板块及电新板块的青睐；北上交易盘则买入电新、食品饮料及部分周期板块。综合来看，各类投资者在石油石化、电力及公用事业、煤炭、非银、传媒等行业共识度较高，在汽车、银行、地产、家电、交运等板块共识度次之，这意味着当下各类投资者在共同挖掘传统周期及金融地产板块。值得一提的是，以北上配置盘为代表的长线资金仍在卖出食品饮料板块；对于电新板块，北上和公募之间分歧较大，两融则在积极买入。 ⚫ 风险提示：测算误差 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略专题 策略研究 投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 25 目 录 1、 美元指数下降，通胀预期有所上升，中美利差有所收窄，Ted利差收窄，国内资金面先紧后略松，期限利差有所收窄 .................................................................................................................................................................................................... 5 1.1、 美元指数下降，中美利差有所收窄，通胀预期有所上升 ...................................................................................... 5 1.2、 美债信用利差均收窄，Ted利差有所收窄............................................................................................................... 6 1.3、 国内资金面先紧后略松，流动性分层现象有所加剧，期限利差(10Y-1Y)有所收窄，信用利差大多走阔 ....... 7 2、 煤炭、有色、钢铁、汽车等板块的交易活跃度与波动率均处于历史相对高位；电子、食品饮料、医药、计算机、家电、化工、军工、建材等板块调研热度居前 ........................................................................................................................ 8 2.1、 煤炭、有色、钢铁、化工、机械、电新、军工、汽车、电力及公用事业、非银等行业交易热度处于历史较高水平，其中上述除非银板块外的交易热度在环比提升；煤炭、有色、钢铁、汽车等板块的波动水平处于历史相对高位 ........................................................................................................................................................................................ 8 2.2、 电子、食品饮料、医药、计算机、家电、化工、军工、建材等板块调研热度居前 ........................................ 10 3、 北上配置盘逐步回流，交易盘整体买入但波动较大，内部分歧有所减少 ................................................................... 10 3.1、 北上配置/交易盘均净买入A股，两者共识在于净买入电新、银行、有色、汽车、消费者服务、钢铁、煤炭炭、电力及公用事业等行业，同时净卖出军工、轻工制造、农林牧渔等行业 ........................................................... 10 3.2、 北上配置/交易盘均净买入大盘成长板块，但均在主要挖掘大盘成长以外的标的 ........................................... 11 3.3、 外资配置盘净卖出贵州茅台，净买入宁德时代以及美的集团 ............................................................................ 12 3.4、 北上配置盘在建材、机械、电子、传媒、煤炭等板块主要挖掘500亿市值以下的标的 ................................ 12 4、 两融活跃度有所回升，主要买入有色、化工、电新、钢铁、机械、军工、非银等板块 ........................................... 14 4.1、 两融活跃度有所回升，主要买入有色、化工、电新、钢铁、机械、军工、非银等板块，主要卖出建筑、食品饮料、医药、农林牧渔等板块 .......................................................................................................................................... 14 4.2、 两融卖出大盘成长板块9.04亿元，买入其他两融标的228.5亿元。对于光伏和新能源车板块，两融仍在不断净买入，对于食品饮料板块则在连续净卖出 .............................................................................................................. 15 5、 公募仓位在震荡中略有回升，个人投资者选择赎回....................................................................................................... 16 5.1、 公募仓位在震荡中略有回升，主要加仓电子、汽车、家电、医药、军工、电力及公用事业、交运、煤炭等板块，主要减仓电新、有色、钢铁、计算机、消费者服务等板块 ................................................................................... 16 5.2、 个人投资者选择赎回，主要买入与金融地产、军工、医药、高端制造等板块相关的基金 ............................ 17 6、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 23 图表目录 图1： 上周(20210823-20210827)美元指数有所下降 ............................................................................................................... 5 图2： 截至2021年8月24日，美元多头头寸规模有所上升，空头头寸规模维持震荡，净多头头寸有所上升 ............ 5 图3： 上周(20210823-20210827)美国/中国国债10Y利率均上升，中美利差有所收窄 ...................................................... 5 图4： 上周(202108