投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 17 2021年04月12日 《投资策略周报-乐观者的选择》-2021.4.11 《投资策略专题-回流难掩退意——南下“定价权”周度跟踪之九》-2021.4.9 《投资策略点评-没有高PE的买，就不要低PE的卖》-2021.4.7 分歧在扩大——资金跟踪系列之十二 ——投资策略专题 牟一凌（分析师） 梅锴（联系人） mouyiling@kysec.cn 证书编号：S0790520040001 meikai@kysec.cn 证书编号：S0790120070044 ⚫ 美元指数下降，通胀预期下降，海外流动性较好，国内流动性分层不明显 上周(20210405-20210409)美元指数下降，截至4月6日，美元多头/空头头寸规模均下降，净多头有所下降，中美利差有所走阔，美债名义利率维持震荡，实际利率有所下降，其背后反映的通胀预期下降。对于海外而言，上周美国企业债信用利差有所分化，Ted利差有所收窄，仍维持在低位，美国金融系统流动性整体仍较充裕；对于国内而言，上周流动性分层现象不明显，信用利差短端大多走阔，长端均收窄。交易热度上，上周公用事业、钢铁、纺服、煤炭、有色、汽车、建筑等行业交易热度处于历史较高水平，且钢铁、煤炭、有色、汽车等板块的交易热度环比仍在提升。调研上，电子、医药、军工、建材、计算机、钢铁、石油石化、家电等板块调研热度居前，其中军工板块调研热度环比上升。 ⚫ 北上内部分歧仍大，北上配置盘仍在持续买入A股 上周(20210407-20210409)外资配置盘净买入A股59.46亿元，外资交易盘净卖出79.61亿元。行业上，北上配置/交易盘的分歧仍大，两者共识在于买入机械、非银、轻工、石油石化等行业，同时卖出食品饮料、消费者服务、汽车、农林牧渔、电力及公用事业等行业。对于白酒板块，外资配置盘卖出白酒板块(-7.58亿元)，其中净卖出贵州茅台3.28亿元。分市值看，上周北上配置盘在化工、医药、通信、钢铁、纺服、电子、建筑及汽车等板块主要挖掘500亿市值以下的标的。 ⚫ 两融活跃度继续回升，主要净买入食品饮料、交运以及部分“碳中和”板块 上周(20210406-20210409)两融活跃度继续回升，净买入95.07亿元，主要买入食品饮料、交运、医药、汽车、非银、有色、钢铁等板块，主要卖出石油石化、商贸零售、银行等板块。对于主动偏股基金2020Q4重仓股，两融买入35.35亿元。 ⚫ 公募仓位有所下降，个人投资者赎回放缓 上周(20210406-20210409)偏股混合型/普通股票型基金的仓位有所下降，主要加仓综合金融、非银、医药、军工、家电、有色、纺服、电新、消费者服务、钢铁、机械等板块，主要减仓建筑、轻工、汽车、电子、煤炭、通信、银行等板块。上周货币型ETF被持续净申购，这意味着货币型基金整体可能仍被净申购，同时近期7天理财预期收益率相对于货基收益率维持震荡，且上周以个人持有为主的股票型ETF被净赎回，但规模有所放缓，这意味着货基可能同时吸纳了来自7天理财和偏股基金的资金。面对市场的震荡调整，个人投资者选择赎回但规模放缓，周五(20210409)有一定净申购，市场“负反馈”继续进行中。分行业看，在以个人持有为主的ETF中，与金融地产、消费板块相关的ETF被净申购，与科技、医药、新能源汽车等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募仍在加仓医药、电新板块，而个人投资者可能正在选择赎回与医药、新能源汽车板块相关的ETF，公募与其负债端(个人)的分歧在扩大，公募与其负债端(个人)的共识在于卖出部分科技板块。结合相对稳定的北上配置盘来看：公募与其主要对手盘(北上)的分歧仍大，但在非银、医药、家电、电新、机械、钢铁等板块存在共识。此外，主动偏股公募仍选择减仓银行板块，而北上配置盘仍“坚定”买入。以北上交易盘和两融为代表的趋势交易者均表达了对非银、机械板块的认可，这意味着当下市场整体仍缺乏合力，在非银和机械板块存在一定共识。 ⚫ 风险提示：测算误差 相关研究报告 策略研究团队 开源证券 证券研究报告 投资策略专题 策略研究 投资策略专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 17 目 录 1、 美元指数下降，通胀预期有所下降，海外流动性较好，国内流动性分层现象不明显 ................................................. 4 1.1、 美元指数下行，中美利差有所走阔，通胀预期有所下降 ...................................................................................... 4 1.2、 美债信用利差均有所分化，Ted利差略有收窄，仍维持低位 ............................................................................... 5 1.3、 国内流动性分层现象不明显，信用利差短端走阔，长端收窄 .............................................................................. 6 1.4、 公用事业、钢铁、纺服、煤炭、有色、汽车及建筑等行业交易热度处于历史较高水平，其中钢铁、煤炭、有色及汽车等板块交易热度环比提升 .................................................................................................................................... 7 1.5、 电子、医药、军工、建材、计算机、钢铁、石油石化以及家电等板块调研热度居前，其中军工板块调研热度环比上升 ................................................................................................................................................................................ 8 2、 北上内部分歧仍大，北上配置盘仍在持续买入 ................................................................................................................ 9 2.1、 北上配置盘净买入，交易盘净卖出，两者共识在于同时买入机械、非银、轻工以及石油石化等行业，并同时净卖出食品饮料、消费者服务、汽车、农林牧渔以及电力及公用事业等行业 ............................................................. 9 2.2、 外资配置盘卖出白酒板块 ....................................................................................................................................... 10 2.3、 北上配置盘在化工、医药、通信、钢铁、纺服、电子、建筑以及汽车等板块主要挖掘500亿市值以下的标的 .............................................................................................................................................................................................. 11 3、 两融活跃度继续回升，主要净买入食品饮料、交运以及部分“碳中和”板块 ............................................................... 12 3.1、 两融活跃度继续回升，主要净买入食品饮料、交运、医药、汽车、非银、有色、钢铁等板块，主要净卖出石油石化、商贸零售、银行等板块 ...................................................................................................................................... 12 3.2、 两融继续净买入主动偏股基金2020Q4重仓股 ..................................................................................................... 12 4、 公募仓位有所下降，个人投资者赎回放缓 ...................................................................................................................... 13 4.1、 公募仓位有所下降，主要减仓建筑、轻工、汽车、电子、煤炭、通信、银行等板块 .................................... 13 4.2、 面对市场震荡调整，个人投资者赎回放缓，主要卖出与科技、医药以及新能源汽车等板块相关的基金 .... 14 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 15 图表目录 图1： 上周(20210405-20210409)美元指数下降 ....................................................................................................................... 4 图2： 截至2021年4月6日，美元多头/空头头寸规模均下降，净多头头寸有所下降 ..................................................... 4 图3： 上周(20210406-20210409)中美利差有所走阔 ............................................................................................................... 4 图4： 上周(20210405-20210409)美债名义维持震荡，实际利率有所下降，其背后反映的通胀预期有所下降 ................ 4 图5： 上周(20210405-20210409)美国不同期限企业债信用利差分化，1-3年和3-5年有所收窄，5-7年维持震荡，7-10年有所走阔 ...............................................................................................................................................................................