中国权益策略周报：中国股市不会就此止步，上升的势头远未结束

中国股市不会就此止步，上升的势头远未结束 — —中国权益策略周报 本报告导读： 美伊冲突后，中国产业优势将被重新认识。预期下修结束与资本市场改革提速，增量入市有望再现；传统企稳、新兴提速与制造业走向全球，中国增长预期将上修。 郭胤含(分析师)021-38031691guoyinhan@gtht.com登记编号S0880524100001 投资要点： 田开轩(分析师)021-38038673tiankaixuan@gtht.com登记编号S0880524080006 黄维驰(分析师)021-38032684huangweichi@gtht.com登记编号S0880520110005 中国股市将重拾升势2026.04.12调整是机会，布局中国资产2026.03.29中国股市有望出现重要底部与击球点2026.03.22看见风雨，也会看见彩虹2026.03.15稳定是如今中国股市的底色2026.03.01 一季报折射的是中国增长显性化与结构化：资源、科技与出海制造。历史经验显示，A股股价在业绩披露期具有明显的“财报效应”，其中4月尤为明显。目前A股2025年年报披露率达51.22%，全A/两非业绩同步增长+5.51%/+6.83%。由于目前Q1季报披露率较低，将1-2月工业企业利润作为参考，总体平稳，电子通信与中上游周期（有色采矿、冶炼）增速大幅改善。从卖方分析预期来看，二级行业中盈利预期增速较高，且年初以来上修幅度较大的方向有：1）受益AI基建爆发式增长的设备/材料：通信设备/计算机设备/元件/半导体/玻璃玻纤，以及应用端的消费电子/游戏；2）受益涨价预期的资源品：小金属/能源金属/化学原料/化学纤维等；3）受益于出口高增长：电池及电池材料/商用车；4）受益于资本市场活跃的金融：券商/多元金融。从美股财报季数据看，AI产业链和相关半导体公司（美光、台积电等）财报集体超预期，确认全球AI算力需求的爆发与产业链盈利的兑现，全球科技产业共振的趋势也愈发明显。 行业比较：新兴科技是主线，价值也会有春天。1）科技制造：海外AI能源消耗与能源转型加快，推荐中国出海资本品与设备公司：电力设备/新能源/工程机械。AI产业趋势未央，中国科技投入加大，推荐人工智能+基础设施：半导体/通信设备/机械装备/有色金属。2）内需价值：财政前置发力扩内需，通胀回升有望催化涨价-补库正循环开启，景气相对独立于地缘扰动，推荐：城市更新相关建材/建筑，以及内需逐步企稳的酒店/大众品/航空。3）大金融：非银/银行。 主题推荐：1、AI新基建：需求高增与新技术应用共振，看好算力开支加码的光模块/光纤/存储/液冷。2、机器人：特斯拉AI5芯片完成流片，智元交付首批远征A3，看好电子皮肤/传感器/灵巧手。3、商业航天：长征十号乙发射在即，朱雀三号计划二季度再次挑战发射回收，看好火箭制造/发射场站等。4、城市更新：“十五五”明确城市更新投资规模将突破15万亿元，看好消费建材/地下管网等。 风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。 目录 1.中国股市上升的势头远未结束..............................................................32.一季报折射的是中国增长显性化与结构化：资源、科技与出海制造......43.行业比较：新兴科技是主线，价值也会有春天......................................64.主题推荐：AI新基建/机器人/商业航天/城市更新................................135.风险提示............................................................................................15 1.中国股市上升的势头远未结束 中国股市上升的势头远未结束。近来中国股市持续反弹，有别于此前弥漫的悲观预期，国泰海通是少有的坚定看多中国市场的乐观派。3月22日以来，国泰海通旗帜鲜明提出“中国股市将出现重要底部与击球点”、“积极布局中国资产”、“中国股市将重拾升势”等。尽管如此，市场分歧仍非常大。我们对后市走势的看法：中国股市上升的势头远未结束，接下来中国股市有望走出新高：1）2024年“924”后，“内忧”疑虑减少；2025年中美交锋，社会各界不再对美国制裁杯弓蛇影；2026年美伊冲突也是一个重要转折，折射出中国产业的优势，不论技术进步还是走向全球的制造业，国际社会都将重新认识，并重估中国资产。2）风险边界和约束的出现，市场悬着的心放下，预期下修基本结束，市场回到内生发展逻辑。近期新一轮资本市场改革提速，隐含巩固资本市场稳中向好形势的政策态度。底部的明朗化，有望强化当前无风险收益下沉的背景下，社会资产管理需求的上升与增量资金的入市。3）2026年财政发力前置与通胀形势升温，传统行业在逐步企稳；面向巨大的市场需求与较大的中美算力差距，中国新兴产业投入也将提速；此外，中国具有竞争力的制造业在走向全球，跨国公司涌现与ROE提升，2026年中国增长的预期有望出现上修。中国股市不会就此停下脚步，保持信心。 数据来源：Polymarket，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.一季报折射的是中国增长显性化与结构化：资源、科技与出海制造 一季报折射的是中国增长显性化与结构化：资源、科技与出海制造。历史经验显示，A股股价在业绩披露期具有明显的“财报效应”，其中4月尤为明显。目前A股2025年年报披露率达51.22%，全A/两非业绩同 步增长+5.51%/+6.83%。由于目前Q1季报披露率较低，将1-2月工业企业利润作为参考，总体平稳，电子通信与中上游周期（有色采矿、冶炼）增速大幅改善。从卖方分析预期来看，二级行业中盈利预期增速较高，且年初以来上修幅度较大的方向有：1）受益AI基建爆发式增长的设备/材料：通信设备/计算机设备/元件/半导体/玻璃玻纤，以及应用端的消费电子/游戏；2）受益涨价预期的资源品：小金属/能源金属/化学原料/化学纤维等；3）受益于出口高增长：电池及电池材料/商用车；4）受益于资本市场活跃的金融：券商/多元金融。从美股财报季数据看，AI产业链和相关半导体公司（美光、台积电等）财报集体超预期，确认全球AI算力需求的爆发与产业链盈利的兑现，全球科技产业共振的趋势也愈发明显。 数据来源：Bloomberg，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.行业比较：新兴科技是主线，价值也会有春天 新兴科技是主线，价值也会有春天。1）科技制造：海外AI能源消耗与能源转型加快，推荐中国出海资本品与设备公司：电力设备/新能源/工程机械。AI产业趋势未央，中国科技投入加大，推荐人工智能+基础设施：半导体/通信设备/机械装备/有色金属。2）内需价值：财政前置发力扩内需，通胀回升有望催化涨价-补库正循环开启，景气相对独立于地缘扰动，推荐：城市更新相关建材/建筑，以及内需逐步企稳的酒店/大众品/航空。3）大金融：非银/银行。 26年一季度财报与经济数据显示，科技与周期是当前盈利增长具备确定性的板块。截止2026/4/18，目前A股2026年披露一季度财报（含预告）的公司数量为323家，统计净利润增速大于50%且市值大于100亿以上的企业，主要集中于有色金属（工业金属、能源金属、小金属、贵金属）、电子（半导体）、电力设备（电池）、基础化工（农化）、机械设备（通用 设备）等行业。结合一季度宏观经济数据，我们关注到出口（尤其是高新技 术出口）、工业生产（工业增加值、用电量）、价格（CPI、PPI）以及固投均出现明显改善信号，M1-M2增速差也降幅收窄，资金活化加快。而相对偏弱的是社零与社融等与居民消费与信用扩张相关的方向。因此一季度财报 与经济数据进一步验证了当前经济复苏的深化，以及由此带来的市场盈利 宽度的扩张，科技的技术突破、出海加速与增长显化，以及周期行业在内需企稳与外部供给扰动下涨价补库周期的开启是当前最具确定性的盈利主线。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：PM I取50为零值 原油供应扰动下，PPI增速由负转正，本轮冲击上中游成本传导能力较强。受美伊冲突以及原油供应扰动加剧影响，国内工业生产价格指数明显提升。2026年3月PPI同比+0.5%，结束了2022年10月以来长达三年多的持续负增长趋势。结构来看，上游的原油化工行业价格增速环比大幅改善 构成PPI增速由负转正的主要支撑，下游消费制造产业PPI增速保持平稳。2026年3月CPI同比+1.0%，仍延续温和增长，但增速较2月有所回落，主因26年2月春节高基数影响减弱。总体来看，2026年一季度原油化工产业价格端显著上行将带动周期资源板块景气提升，且其中对油气成本敞口暴 露较大的化工化纤、电力、有色、电力设备等PPI均同环比增幅居前，成本传导情况较预期更强，印证我们在前期专题报告中所提到的结论，即当前国内周期处于复苏而非过热阶段，油价提升有望加速拉动PPI回正。当前周期行业普遍处于库存与产能双低格局，产业链补库有望促进涨价-需求正循环，而当前供需格局偏紧、中游顺价能力提升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 大金融：市场重要权重与稳定器，近期资本市场改革加速打开券商业务成长 空 间 。金融板块股息水平已具备吸引力，银行股息率优势基本回到2025Q2-Q3水平，长期资金有望重新增加金融稳定板块配置。此外，宽基ETF带来的资金流出压力已经显著收敛，2026年来ETF资金大幅流出金融板块，以2023年初为起点，当前银行/非银的ETF累计资金流入规模分别回到24年初/24年三季度，且边际来看ETF流出压力明显放缓。我们认为在地缘不确定性仍较高的当下，金融作为市场重要权重与稳定器，已经具备较高的配置价值。此外，4月以来资本市场改革进一步加快，4月10日，中国证监会发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，内容包括增设第四套上市标准、再融资储架发行制度落地、优化简易程序再融资，并提出推出更多创业板相关ETF和期权，适时推出创业板股指期货等计划。4月17日，中国证监会就新起草的《违规转让证券案件行政处罚实施规则》征求意见，严厉打击各类违规减持。政策利好夯实券商高质量发展基础，后续券商监管政策优化值得期待。资本市场打开券商投行业务、机构业务成长空间，行业景气度持续抬升。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 新兴科技一季度景气确认，能源转型有望加速，AI进入推理时代。（1）先进制造出海：中东地缘冲突后，我们认为各国对于能源与产能建设的节奏有望进一步加快，更高的能源价格中枢意味着中国新能源与设备制造产 业面临新的需求中枢，而中国制造业近年持续在新能源、电动化与节能技术积累与成本优势有助于其出海进一步加速并提升市场份额，原先压制其业 绩增长与估值的产能过剩问题与贸易市场准入担忧将得以缓解。从短期的 变化来看，中东冲突后全球新能源产业替代需求明显增长。2026年一季度国内新能源车出口同比+124.0%，保持高速增长态势。此外，龙头宁德时代一季度归母净利润同比增长48.5%，电池销量同比增长66%，确认行业高景气。其中，储能电池销量占比约25%，储能正成为电力设备行业的第二增长曲线。（2）AI进入推理时代：2026年Agent应用爆发带来token调用量非线性增长。中国大模型已展现出的强大竞争优势，截至2026年3月，OpenClaw前十大调用模型中有5个国产模型，且国产模型的token调用量占比达到65%，超过美国模型调用量。此外，26年一季度业绩也进一步确认产业链高景气，中际旭创一季报净利润同比增长262%，台积电进一步上修全年营收增长，且算力成本向应用层进一步传导，阿里云、Anthropic陆