中国股市不会止步，行情有望走向扩散

中国股市不会止步，行情有望走向扩散 A股策略周报 本报告导读： 中国转型进展加快、无风险收益下沉、资本市场改革推动下中国股市不会止步，还会走出新高。宽松预期升温与经济能见度提高，行情扩散中盘崛起；看好港股反弹。 黄维驰(分析师)021-38032684huangweichi@gtht.com登记编号S0880520110005 投资要点：[Table_Summary]大势研判：中国行情不会止步于此，未来股指还会有新高。随着上证站上3800点创下十年新高，市场分歧和疑虑也随之增加。国泰海通策略认为，中国股市不会止步于此，股指还有新高。2025年以来，我们看多中国的逻辑是一贯的：第一，中国转型进展加快，经济社会发展的不确定性下降。第二，无风险利率下沉，长期资本和居民入市进入历史性转折与时代趋势。第三，资本市场改革，社会各界对中国资产的价值观念和风险认识因此而系统性改观，打开了资本市场发展的空间。市场也不必过虑阶段性调整：1）两融规模/流动市值处于历史均值，两市整体估值水平不高，多数权重股价在低位，总体并未显示过热；2）美联储9月降息概率上升，或为中国央行宽松与重启国债交易提供契机；增量经济支持举措有望出台。因此中国股市上升的动力是健康的，是可持续的，继续看升中国A/H表现。中国行情有望出现扩散，增加中盘股或低位蓝筹股的配置比例。股指走高之后，投资人面对的现实问题是持续走扩的大小盘差异。实际上，市场风格的冲突并不在价值和成长，因为不论是垄断-稳定资产还是转型-成长资产都是当前重要的投资方向。也应看到，中国逻辑的改善是更广泛的：1）中国传统行业在累年下行后进入去库存和磨底阶段，政策介入后出险概率降低，“L型”企稳的能见度提高。2）在经济治理思路上，反内卷的提出和“十五五”规划更注重内需（创新与消费）也正在令1）的远期更为显性化。3）无风险收益下沉后，低风险偏好投资者渐进入市，有助于优质蓝筹股的估值修复。同时，监管机构也于近期座谈释放倡导长期投资、价值投资和理性投资理念的态度。综合来看，随着市场参与者和投资逻辑的多元化，行情不会仅仅局限于小市值，未来有望出现扩散，滞涨且盈利质量更好的中盘股或低位蓝筹股或成为下一阶段股市上升的重要力量。行业比较：新兴科技是主线，周期金融是黑马；港股将有望反弹。下一阶段，我们认为中国股市的行情将扩散，继续看好：1）长期稳定和垄断假设依然重要，金融与部分高分红。推荐：券商/保险/银行/运营商等，低估值中字头或反弹。2）看好新技术趋势与消费需求，关注AI应用侧机会，推荐：港股互联网/传媒/创新药/电子及半导体/军工，以及部分零售/化妆品/社服等国潮品牌等。3）反内卷有望逐步改善通缩预期，看好供需格局改善的周期品，推荐：化工/有色/地产。此外，9月海内外同频宽松预期下，港股有望出现反弹。主题推荐：1、AI应用。政策引领加速产业规模化发展，看好金融/办公/游戏/教育等领域应用落地与智能终端产品普及。2、具身智能。机器人产业从技术探索迈向规模商用，看好受益技术升级与规模化的关键零部件与轻量化材料。3、新兴消费。政策强调创新消费投资场景释放内需潜力，看好业绩兑现度高的IP潮玩/宠物等细分赛道。4、高端装备。财政发力支持设备更新带动万亿投资，新型装备展示新域新质战力，看好军工/半导体/能源电力等领域整备升级。风险提示：海外经济衰退超预期，全球地缘政治的不确定性。 苏徽(分析师)021-38676434suhui@gtht.com登记编号S0880516080006 陶前陈(研究助理)0755-23976164taoqianchen@gtht.com登记编号S0880125070014 成交活跃度升温，创业板指估值领涨2025.08.30成交活跃度走高，创业板指估值领涨2025.08.23如火如荼：权益资产或仍阶段性占优2025.08.18成交活跃度上升，创业板指估值领涨2025.08.18成交活跃度下降，万得全A估值领涨2025.08.11 目录 1.大势研判：中国行情不会止步于此，未来股指还会有新高.......................32.中国行情有望出现扩散，建议增加中盘股或低位蓝筹股的配置比例.......53.行业比较：新兴科技是主线，周期金融是黑马；港股将有望反弹...........64.主题推荐：AI应用/具身智能/新兴消费/高端装备....................................105.风险提示........................................................................................................13 1.大势研判：中国行情不会止步于此，未来股指还会有新高 大势研判：中国行情不会止步于此，未来股指还会有新高。随着上证站上3800点创下十年新高，市场分歧和疑虑也随之增加。国泰海通策略认为，中国股市不会止步于此，股指还有新高。2025年以来，我们看多中国的逻辑是一贯的：第一，中国转型进展加快，经济社会发展的不确定性下降。第二，无风险利率下沉，长期资本和居民入市进入历史性转折与时代趋势。第三，资本市场改革，社会各界对中国资产的价值观念和风险认识因此而系统性改观，打开了资本市场发展的空间。市场也不必过虑阶段性调整：1）两融规模/流动市值处于历史均值，两市整体估值水平不高，多数权重股价在低位，总体并未显示过热；2）美联储9月降息概率上升，或为中国央行宽松与重启国债交易提供契机；增量经济支持举措有望出台。因此中国股市上升的动力是健康的，是可持续的，继续看升中国A/H表现。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。注：以上截至2025/8/29。数据来源：Wind，国泰海通证券研究。注：以上截至2025/8/29。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。注：以上截至2025/8/29。数据来源：Wind，国泰海通证券研究。注：以上截至2025/8/29。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：分位区间自2010/1/1至2025/8/29 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：分位区间自2010/1/1至2025/8/29 2.中国行情有望出现扩散，建议增加中盘股或低位蓝筹股的配置比例 中国行情有望出现扩散，建议增加中盘股或低位蓝筹股的配置比例。股指走高之后，投资人面对的现实问题是持续走扩的大小盘差异。实际上，市场风格的冲突并不在价值和成长，因为不论是垄断-稳定资产还是转型-成长资产都是当前重要的投资方向。也应看到，中国逻辑的改善是更广泛的：1）中国传统行业在累年下行后进入去库存和磨底阶段，政策介入后出险概率降低，“L型”企稳的能见度提高。2）在经济治理思路上，反内卷的提出和“十五五”规划更注重内需（创新与消费）也正在令1）的远期更为显性化。3）无风险收益下沉后，低风险偏好投资者渐进入市，有助于优质蓝筹股的估值修复。同时，监管机构也于近期座谈释放倡导长期投资、价值投资和理性投资理念的态度。综合来看，随着市场参与者和投资逻辑的多元化，行情不会仅仅局限于小市值，未来有望出现扩散，滞涨且盈利质量更好的中盘股或低位蓝筹股或成为下一阶段股市上升的重要力量。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。注：横轴为2025年以来个股涨幅分档（按数量等分为10档），数字越低代表涨幅越高。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.行业比较：新兴科技是主线，周期金融是黑马；港股将有望反弹 行业比较：新兴科技是主线，周期金融是黑马；港股将有望反弹。下一阶段，我们认为中国股市的行情将扩散，继续看好：1）长期稳定和垄断假设依然重要，金融与部分高分红。推荐：券商/保险/银行/运营商等，低估值中字头或反弹。2）看好新技术趋势与消费需求，关注AI应用侧机会，推荐：港股互联网/传媒/创新药/电子及半导体/军工，以及部分零售/化妆品/社服等国潮品牌等。3）反内卷有望逐步改善通缩预期，看好供需格局改善的周期品，推荐：化工/有色/地产。此外，9月海内外同频宽松预期下，港股有望出现反弹。 25年全A中报动向：科技成长与非银业绩仍偏强，周期与消费相对承压。2025H1全A净利润同比增速回落至1.9%，上市公司业绩修复偏缓。以科创板和创业板为代表的成长股业绩增速大幅改善，延续了自2024年末开始的复苏趋势，新兴科技景气驱动愈发清晰。分板块来看：1）科技成长：受益于AI产业趋势和两新政策推动的科技成长板块业绩明显提升；2）周期：多数营收与利润仍然承压，主要受到PPI持续负增的拖累，部分供给偏紧以及受低基数影响的行业（有色、钢铁、建材）净利润仍保持高增，但增速较一季度明显下滑。3）消费：可选消费增收不增利，必选消费普遍承压，与居民消费偏弱相符。4）金融地产：非银业绩延续较快增长，银行二季度净利润同比小幅增长，地产业绩仍大幅下滑。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究注：全A两非指非金融和石油石化 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 金融稳定：充分受益于无风险利率下行以及资本市场改革与交投活跃，配置价值凸显。25Q2货币政策报告继续在“推动社会综合融资成本下降”前置“降低银行负债成本”，反映货币政策重视银行净息差保持合理水平。央行呵护银行净息差，叠加资产质量保持稳健，二季度银行业绩稳健增长，往后看，随着国内地产和城投风险不断出清，银行业绩有望继续保持稳定。资本市场改革提速叠加长期资金入市，股市成交中枢明显提升，二季度非银板块业绩延续偏强。往后看，国内通胀仍偏弱，预计央行支持性立场将延续，叠加美联储9月降息预期升温，国内货币宽松的外部掣肘因素将会减弱，无风险利率有望保持低位，持续利好金融和稳定板块。银行当前股息率下行较快，性价比有所下降，但长期仍具备配置价值；受益于股市成交活跃和投资收益上升的保险/券商短期或相对占优。商业模式具有垄断属性且资本开支和偿债压力较小的红利板块分红有望保持稳健，推荐运营商/公路。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 新兴科技：中报高景气有望延续。从2025年中报业绩增长结构来看，受益于全球AI产业趋势扩散以及具备科技战略竞争力的新兴科技板块景气趋势逐渐明晰。8月科技赛道产业催化密集，海外科技巨头发布财报，披露资本开支指引持续提振我国科技硬件需求预期，2025年7月中国PCB出口金额增速继续提升，出口均价也有所回升，我们认为在海外AIDC资本开支拉动下，国内光模块/PCB等数据中心产业链景气有望延续；随着英伟达停产H20以及DeepSeek新版本适配国产芯片的催化，国产算力成长潜力有望释放。软件和应用方面，7月游戏收入增速有所回升，随着国产算力和国内大模型能力的提升，AI端侧和软件应用有望迎来突破进展。除AI之外，国内军工中报景气继续增长，机器人领域国内产业链订单催化频繁，科技产业政策推进下，景气有望延续。推荐港股互联网/半导体/电子军工以及机械。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：伽马数据，国泰海通证券研究 周期制造：反内卷持续推进下，产能周期临近拐点的行业有望迎来“反转”行情。2024年12月中央经济工作会议和2025年政府工作报告都提出“综合整治‘内卷式’竞争”，表明宏观政策对反内卷的重视程度有所提高。2025年7月中央财经委员会会议和政治局会议已经将反内卷纳入了全国统一大市场建设框架之中，这表明当下的内卷竞争不再是个别行业的个别现象，而是由于国内市场分割、地方保护盛行以及市场制度不完备所导致的系统性现象。反内卷政策主动出击将系统性地遏制价格指数的长期负增长预期，降低经济增长的不确定性。在此背景下，我们认为产能周期临近拐点、自身去产能