IP驱动+全球扩张，规模与现金流持续向好
名创优品(09896) 商贸零售/公司跟踪研究报告/2026.04.17 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 推进TOP TOY独立上市，Jennie联名破圈。3月底公司旗下TOP TOY再次递表港交所，2025年营收达35.87亿元，GMV复合增速超50%，稳居国内潮玩行业第二。营销端，公司今年3月与顶流明星Jennie联名，上海快闪店首日业绩破220万元，验证“明星带动IP”破圈力。IP端，公司将2026年定为“原创IP升维之年”，自研IP“Nommi”2025年GMV破2亿元，有望进一步优化收入结构。 ❖扩张战略引领全球化纵深发展。名创优品品牌2025年海外市场收入增加29.3%，海外收入占名创优品品牌收入比例提升至44.2%。截至2025年底，名创优品全球门店总数达8151家，年内净增647家，其中海外门店3583家，净增465家；TOP TOY全球门店总数达334家，年内净增58家，其中海外门店30家，净增26家。 四季度中国内地加速回暖。2025年第四季度，中国内地业务收入同比增长25.0%，线下门店同店销售额实现中双位数增长，净增门店161家，展现出逐季加速的势能。公司通过MINISO LAND、MINISO FRIENDS等沉浸式“超级门店”布局，深度锚定兴趣消费广阔前景，凭借全球顶级IP授权与敏捷的供应链体系，通过独特的商业模式穿越周期，确立了品牌的高质量增长韧性。 分析师耿荣晨SAC证书编号：S0160525070002gengrc@ctsec.com 分析师杨澜SAC证书编号：S0160525080003yanglan@ctsec.com ❖投资建议：公司指引2026年一季度实现收入25%增长，名创优品内地同店高单位数，北美中双位数~高双位数，展现较强增长势头。我们预计公司2026-2028年实现营业收入253/289/322亿元，归母净利润25.72/32.25/38.27亿元。对应PE分别为13.64/10.88/9.17倍，维持“增持”评级。 相关报告 1.《“IP+大店+体验”，重构零售渠道》2025-11-272.《兴趣驱动，全球开店，高质量增长》2025-11-263.《全球化与IP战略驱动，业绩稳步提升》2025-03-24 ❖风险提示：全球宏观经济波动，汇率波动，开店不及预期等。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。
