- 过去一周央行维持地量逆回购投放，态度中性且全额满足需求，DR001持续在1.22%低位，显示当前资金面或在“信贷疲软和大行卖债”背景下被动宽松，1.20%或为银行融出价格下限。央行决策以国内融资需求为锚，暂无收紧基础，即使假设霍尔木兹海峡恢复通航，流动性影响也可能有限。特别国债发行即将启动，央行也有必要保持配合，资金利率依旧保持低位震荡。
- 过去一周央行资金投放力度弱，但银行净融出方向和3月有本质区别，资金价格保持1.22%的刚性特征。4月央行资金投放力度环比3月走弱，但银行资金净融出延续上行态势。信贷疲软以及大行卖债强度增加，或是助推资金宽松的两大原因。3月中下旬票据利率下行，对应3月信贷弱于预期，4月初至今票据利率仍在下行，叠加4月本就是信贷小月，信贷投放走弱可能带动流动性偏被动式宽松。4月开始大行卖债斜率相比前期明显走陡，在政府债发行强度并没有明显增加的背景下，卖债形成的流动性或也对本轮资金宽松形成一定的支撑。
- 市场关注霍尔木兹海峡通航和特别国债开始发行，是否会对后续资金产生影响，我们观点不变，资金价格低位震荡，体感延续稳健偏松。央行本身就是多目标决策，同时绝大部分时刻以“我”为主，一方面近期票据利率仍在下行，居民仍在降杠杆，基本面现实并不支持央行收紧，另外一方面，未来一周特别国债开始发行，央行收敛资金带动债券调整导致财政融资成本增加的可能性也偏弱。但特别国债大批量发行时，资金大概率从当前的被动式宽松过渡到央行可以掌控的资金阶段，考虑到近期央行的表述仍旧是“引导货币市场利率围绕政策利率附近运行”，政府债大规模发行期资金价格保持低位震荡。
- 下周虽面临税期与政府债缴款走高压力，但大行净融出规模仍高，预计资金波动有限，体感中性宽松。银行定期和活期存款利率的或有下降带动银行负债成本下行，进一步支撑买盘，存单收益率大幅上行概率小，建议积极配置。
- 未来一周核心扰动集中于税期，政府债缴款，考虑到目前大型银行净融出仍旧是在5.5万亿元以上，Shibor 3M仍在下行，预计税期资金波动也有限，资金体感整体仍旧保持中性偏宽松。存单部分，过去一周一级存单净融资延续为负，二级市场主要买盘为中小行和理财。下阶段，考虑到近期或有的大型银行同业活期存款利率下降以及后续银行定期存款利率调降机制或落地，银行负债端成本持续回落或带动其买盘的增加，存单收益率大幅走高的概率不大，建议延续积极配置即可。
- 后续资金是否收敛看两点，一是央行态度是否发生根本性改变，二是是否大行负债端充裕现象出现扭转。
