核心观点与关键数据
2026Q1生产经营业绩：
- 矿石加工量201,519吨，环比持平，同比增26%，品位3.40%。
- 锡产量5,026吨，环比持平，同比增18%，工厂整体回收率74%。
- 锡销量5,016吨，环比降1%，同比增30%。
- 单位维持成本17,968美元/吨，环比/同比均增10%，主要受特许权费、出口关税等影响。
- 燃油价格上涨未影响本季度，但预计Q2将产生影响，公司以溢价采购燃料。
2026Q1财务业绩：
- EBITDA估计1.58亿美元（创纪录），环比增46%，同比增155%，主要因锡价上涨30%（从37,995美元/吨至49,278美元/吨）。
- 截至2026年3月31日，现金余额增至1.83亿美元（净现金1.4亿美元），较上季度末（1.2亿美元）显著增长。
研究结论：
- 公司锡产销量均实现同比增长，销量增速尤为突出。
- 锡价上涨带动盈利能力大幅改善，财务状况显著优化。
- 风险提示包括下游需求不及预期、全球产量超预期、地缘政治等。
分析师信息：
- 评级：推荐。
- 分析师：晏溶，邮箱：y anrong@hx168.com.cn，SACNO：S1120519100004。
- 相关研究：3篇能源金属周报。
风险提示：
- 下游需求增速不及预期。
- 全球在产矿山产量超预期。
- 全球新建及复产项目进度超预期。
- 地缘政治风险。
